这是“蛰过山丘”的第7篇原创
文：boss lee
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在[风险组合对冲策略]中，我提及了我关注的三个方向，分别为保险、医疗、科技。今天我就简要分析一下保险行业中的龙头——中国平安。
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公司介绍
中国平安保险（集团）股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的个人金融生活服务集团之一。公司为香港联合交易所主板及上海证券交易所两地上市公司，股票代码分别为2318和601318。
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中国平安致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商，坚持“科技引领金融，金融服务生活”的理念，聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业，围绕保险、银行、资产管理、互联网金融四大板块，为客户创造“专业，让生活更简单”的品牌体验，获得持续的利润增长，向股东提供长期稳定的价值回报。
中国平安在2017年《福布斯》“全球上市公司2000强”中名列第16位，居全球多元化保险企业第一；美国《财富》世界500强第39位，并蝉联中国内地混合所有制企业第一；在Brand Finance发布的“2017年全球最具价值保险品牌100强”排行榜中，荣膺全球保险品牌第一位。在全球最大品牌咨询公司Interbrand发布的“2017年最佳中国品牌排行榜”中，名列第六位，并蝉联中国保险业第一品牌。
战略：一个定位、两个聚焦。平安的战略定位是“国际领先的个人金融生活服务提供商”。平安聚焦于大金融资产和大医疗健康两大产业。
业务介绍
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2016年公司实现归属于母公司股东的净利润623.94亿元，同比增长15.1% ；全年每股股息0.75元，同比增长41.5% ；总资产约5.58万亿元，较年初增长17.0% ；偿付能力充足寿险业务实现新业务价值508.05亿元，同比增长32.2% ；平安寿险实现净利润244.44亿元；个人寿险代理人队伍规模超110万，较年初增长27.7%，产能持续提升。
平安产险实现保费收入1,779.08亿元，同比增长8.7%，净利润127.00亿元；综合成本率95.9%，持续优于行业；凭借理赔服务体验的不断升级，平安产险连续6年荣获车险最佳
品牌。
平安银行实现营业收入1,077.15亿元，同比增长12.0%，加大拨备力度，化解资产风险，大力推进零售战略。
资产管理业务全年实现净利润99.50亿元，其中证券净利润22.15亿元，信托净利润23.22亿元，平安资产管理净利润22.21亿元，租赁净利润13.52亿元。
互联网业务布局日趋完善，价值逐步体现，陆金所控股完成B轮12亿美元融资，估值185亿美元，平安好医生完成A轮5亿美元融资，估值30亿美元。
互联网用户数达3.46亿，较年初增长43.4%，人均使用1.94项线上服务；大力推进“先服务，再多项服务，后多个产品”策略个人客户数1.31亿，每10个中国人中有1位平安的客户；客均合同数2.21个，客均利润从289.07元提升至311.51元，客户价值逐步显现。
财务状况
点击看大图，单位百万.JPG
中国平安作为金融行业企业，与一般工业企业财务数据有很大的不同之处，分析起来，很多指标也都不能直接适用。这里简单看一下盈利能力、现金状况、以及应收情况。
虽然中国平安体量巨大，但营业收入仍然保持着20%左右的增速，这是难能可贵的；毛利率相对较高且稳定，最近三年约为43%；同时，由于业务与管理费用相对较低、财务杠杆利用充分，使得ROE较高，为15%左右。
现金流状况方面，经营活动产生的现金流量净额远大于净利润，现金流充沛。
应收账款方面，相对于营收20%左右的增速，应收款增幅大约只有10%左右，说明应收账款状况在不断改善，周转率不断加快也说明了这个问题。
其他方面
一、公司战略。中国平安涉及多种业务，但多数属于金融类范畴，其路线是典型的相关多元化。金融类业务与工业企业有个很大的不同，就是金融类公司面对的客户大多是个人客户，并且各类业务的核心都是“钱”。因此，金融类公司比工业企业更容易实现协同效应。中国平安目前的战略就是为个人客户提供一条龙服务，深挖客户价值，从而实现业绩增长。
从财务报表附注可以看出，投资类业务（信托、资管、证券等）比保险业务的毛利率更高，而这部分高毛利业务占总收入的比重正在逐步提高。若以后信托、资管等业务能取得好的发展，就会贡献更多的利润。
二、市场前景。保险业与医疗行业一样，都属于长期看好，短期不温不火的行业。保险业的繁荣和人均收入水平以及保险意识密切相关，只要中国经济长期向好，保险业必将稳步发展。
中国是人口大国，社会的稳定、经济的持续发展、居民财富的快速增长，让中国拥有了全球最庞大的中高收入群体，成为世界最大、增长最快的个
人消费市场。平安聚焦庞大的中产阶层为主的目标客户群，积极开拓这一客群的零售市场、个人消费市场、个人金融服务市场。而这一部分相对稳定的业务受经济周期和市场波动的影响最小，能够实现持续发展。
三、控制权结构。如下图，中国平安的控制权相当分散，持股比例超过5%的股东只有2个，第一大股东也仅持股11%左右。由于任何单一股东不能实时控制，因此中国平安目前无实际控制人，实际上是管理层控制。
控制权结构.JPG
从董事会构成来看，6名执行董事+5名非执行董事+6名独立董事的结构也算是比较合理，能够发挥非执行董事的监督制约作用。
四、股价。从中国平安股价（前复权）来看，2009年股价最低时到2017年，从不足9元已上涨至54元。但从倍数来看，8年6倍并不高，但考虑到中国平安巨大的体量，这个表现已经很不容易了。
个人看法
财务指标总体而言，在保险业上市公司当中算是好的，市场前景乐观，发展状况良好。但考虑到市盈率状况，目前股价算是偏高水平，市盈率10以下比较安全。
另外，我采用风险调整市盈率法对中国平安进行了简单的估值，对标公司为3家保险业类上市公司。如图：
风险调整市盈率法估值.JPG
忽然发现，平安现在的股价其实也不算高估啊。
完。
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