本文原载自 SophonEX Medium 专栏

对锚定美元的法定货币与稳定币的对比分析

在媒体质疑泰达(Tether)是否有足够美元储备来应对2019年4月的USDT/Bitfinex闹剧的同时，人们似乎忘记了其实在法定货币中，也有很多国家或地区很长时间内采用了类似的方法来维持他们的货币汇率。

具有固定兑换汇率的法定货币

一些国家或地区的中央银行将他们的法定货币与美元锚定，即规定了当地货币兑换美元时采用固定的汇率(或者仅仅允许在小范围内波动)。造成这样选择原因有多种，例如地缘政治，商业考量，又或者是单纯的历史原因。

为了达成锚定美元，这些中央银行必须储备足够的外汇(通常是美元)来应对市场上供需关系的波动，从而让人们对法定货币保持信心。

几个针对锚定法币的关键问题

1. 这些中央银行大多储备多少外汇(相对于他们自己流通的法定发行量)？

2. 这些锚定法币的汇率相对于原始设定值偏离了多少？

3. 这些锚定法币的汇率波动有多大？

这些问题本身就非常值得探讨。更重要的是，我们能够通过回答这些问题来窥探加密货币社区中同样锚定到美元的“稳定币”的表现。我们将在下文中进行细致地分析。

外汇储备量，货币供应量(用M2表示)，以及价格波动

为了回答上述三个问题，我们需要收集锚定货币两个方面的数据:

首先，我们需要一些能反应出货币情况的数据，即外汇储备量和货币供应量。对于货币供应量，我们采用的是M2表示方法，因为M2通常被使用在预测的问题上，例如通货膨胀率等。绝大部分M2定义中的资产都可以轻易转换成可以用于购买或者交易的法币，继而会对汇率产生直接的影响。我们能从 tradingeconomics.com 网站上直接查询到外汇储备量和M2货币供应量数据。

紧接着，为了定义这些法币对美元的锚定程度，我们需要计算这些法币兑美元的实际汇率相对于约定汇率的最大偏移量。我们通过 tradingview.com 来获取这些外汇数据。

外汇储备量对比M2货币供应量

Investopedia.com 网站列举出了所有锚定美元的法定货币，总结如下表

表1: 所有锚定美元的固定汇率货币. Source: Investopedia.com

如下表所示，对大多数国家和地区来说，外汇储备量与M2的比例大约维持在1/3。沙特阿拉伯是个例外，他们最近刚刚增加了美元储备量，以至于储备总量超过了货币供应量。另一个例外是一些较小的经济体如巴林和伯利兹，他们只储备了10%或更少的外汇。

汇率的偏移

如果拿30%-40%的外汇储备量/货币供应量比率来类比现在加密货币市场上的美元储备/稳定币总市值比率，这应该会给投资者敲响警钟，他们应该开始担心这些稳定币是否有足够的美元储备来维持他们声称的1:1锚定比率。那么实际生活中，这些锚定法币实际汇率与他们声称的锚定汇率的差别又是多少呢？

左表列出了所有锚定货币汇率的实际偏差。结果显示，所有的货币对标定汇率的偏移率都小于0.5%。从实用角度来说，这些货币的表现已经相当优异了。

看起来对于法定货币来说，小于1的储备/供应比已经足够了。这些政府只需要维持相对于供应量30%-40%的外汇储备就足以保证他们货币有惊人的稳定性。

当然，市场对于这些货币的信心还会受到其他因素的影响。比如，这些政府可能有一个稳定的借款渠道来应对一些小规模的市场风险。

与稳定币的相似性

从某种程度上来说，这些锚定货币可以都被看作是美元的代币，只不过他们分别有不同的但是又固定的兑换比例。他们承诺可以在任何时候都能以这个兑换比例把代币兑换成美元。从这个角度来看，他们和那些同样锚定美元的稳定(加密)货币是非常类似的。下面，针对于同样的统计数据，我们具体看一下一些主要稳定币的表现如何，并且分析他们是否得到了”一视同仁“的待遇。

稳定币的美元储备量和波动性

大多数稳定币都声称他们有1:1的美元现金储备量，这其中包括几年前的泰达币，不过近几年泰达也加入了其他种类资产作为美元储备。

然而，目前稳定币还处于开荒时代，对于储备量占市值的比例还没有一个较为可靠的说法。比如说，如果我们相信泰达确实出借了7.5亿美元给Bitfinex作为后者的运营费用，又或者说他们声称的财产中一大部分会被政府冻结，那么以1:1的美元现钞储备标准来看，我们仍然认为泰达不具备足够的美元来应对市场波动。然而，即使考虑到出借的资金或者政府冻结资金使得泰达币的储备率小于1:1，这个储备率仍然优于大多数法定锚定货币。

因此，我们换一个问法：假设加密币运营方没有其他借款方式，他们的加密稳定币到底需要有多大的储备率我们才会认为他们是足够强健的呢？

最大赎回率

因为大多数稳定币的美元价值是1美元，他们的市值波动都是由购买和赎回造成的。下面图中列举了目前市场上最受欢迎的几种稳定币的市值变化图，包括了USDT，USDC，TUSD，PAX，GUSD和DAI，数据来源是 coinmarketcap.com

USDT: 最大赎回率 40.5% USDC: 最大赎回率 39.3% TUSD: 最大赎回率 34.7% PAX: 最大赎回率 45.7% GUSD：最大赎回率 50.4% DAI: 最大赎回率 28.5% 各大稳定币赎回率最大值汇总

USDT与其他受控制程度较高以及透明度较高的稳定币的赎回率相当，分别是40%和30-50%。虽然有部分人担心USDT是否有足够的偿还能力，但是由于USDT的高流动性以及在加密市场中广泛的接受度，即便从Q4 2018开始出现了危机，USDT仍有相当高的市值。

从另一方面来说，上面的表格也确实证实了大多数稳定币在短期(几个星期)内可能会经历高达40-50%的赎回率。与那些具有相同概念的法定货币不同，这些新兴的金融产品正遭受着强烈的质疑和极其苛刻的审查，同时也极易受到加密货币社区各种虚虚实实潮起潮落的影响。

稳定币价格波动

关于稳定币价格波动的问题，已经有很多文章进行了详细的研究。我们在这里仅仅引用一篇来自于Coinmonks的文章，文章标题是“最好的稳定币到底有多稳定？--对稳定性的定量分析”

最稳定的六种稳定币的价格偏差. 数据来源: Coinmonks 最稳定的六种稳定币的价格下行偏差. 数据来源: Coinmonks

在长达两个月的追踪中，Coinmonks用下面两种方式计算了市场上流通的稳定币的美元价值波动:

1. 偏差: 稳定币价格相对于1美元的偏离

2. 下行偏差: 当稳定币价值低于1美元时的价格偏离

结果显示，从维持货币价值的角度来说，这些稳定币都有着较好的表现，即使是饱受质疑的USDT。诚然，他们的价值相对于法定锚定货币来说波动更大，甚至比法币波动率大了一个数量级。但是，从实用的角度来说，例如他们的短期流动性和保值能力，这些稳定币已经达到了他们该有的水平，尤其是相对于普通的加密货币来说，例如比特币和以太币的波动通常会大得离谱。

USDT已经足够好了么？

鉴于上面对法定货币和稳定币各种特性的讨论，让我们来回顾一下USDT到底处于什么状态。

新的争论

对于USDT的争论主要体现在：(1) 泰达网更新了他们公告，声称他们使用了除了美元现金以外的其他资产来作为USDT的外汇储备，(2) Bitfinex从泰达借走了大约7.5亿美元。

首先我们来看争论(1)。因为这是泰达官网发布的公告，我们认为这件事的可行度极高。争论的重点在于这些”其他资产”是否能提供给USDT足够的流动性来应对可能突发的大量赎回事件。从上面的分析来看，只要USDT能够在几个星期内提供40-50%的赎回量，我们就基本认定USDT不存在借贷困难的问题。

对于争论(2)，目前为止还没有任何人给出任何方向的证据，我们应该辩证地来看待这个事件。即使这件事情真的能对USDT造成冲击，借出的资金仍然是另一种形式的资产，而且7.5亿美元只占了泰达网总储备量的一小部分。

后续发展

在USDT争论发生后的几个星期，USDT的美元价值从原来的低估3-4%慢慢地回升到了正常水平，甚至短暂的超过1美元的价值。某些人又一次通过操纵市场得到了不少收获。

USDT/USD 价格图. 数据来源: tradingview.com

在这场闹剧中，USDT是否是完全无辜并且依然值得信赖呢？或许不完全是。那它是否已经处于崩溃的边缘了呢？可能也不是。

结论

本文我们讨论了一些关于锚定美元的法定货币和加密稳定币的外汇储备率和价格偏差问题。

锚定法币通常有30-40%M2货币流通量的外汇储备率，他们有着非常小的价格偏移，通常只有几个或数十个基点的偏差。

从经验上讲，稳定币需要维持更高的外汇储备率，因为他们有时会遇到高达40-50%总市值的赎回请求。不过，目前看来，较常见的几个稳定币都能够有效的保持货币本身的价值，把价格偏差维持在几个百分比之内。这个价格偏移对于大多数实用目的来说已经足够了。

因此，那些仅仅根据稳定币没有1:1外汇储备率就声称稳定币不能够维持价格稳定在1美元的言论是没有依据的，甚至可以说是在故意混淆视听。

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本文作者：H.Zheng; 译者：D. Zhao

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