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一家叫做长期资本管理（Long-Term Capital Managerment，简称 LTCM）的对冲基金，用四年的时间震撼了华尔街，然后在第五年破产。记者们给这种失败提出了三种解释：杠杆、边缘分布和狂妄自大。
长期资本管理的掌门人是华尔街债券套利之父梅里韦瑟（Meriwehter），合伙人中包括诺贝尔奖获得者罗伯特•默顿（Robert Merton）和期权定价模型的合著者斯科尔斯（Myron Scholes）。自1994年创立以来，LTCM 一直保持骄人的业绩，每年的投资回报率分别为：1994年28.5%，1995年42.8%，1996年40.8%，1997年17%，它是第一个资产价值达到10亿美元的基金公司。
1998年，俄罗斯国债的利率提高到80%。之后，8月17日，俄总理宣布俄政府将贬值卢布并停止支付国债利息，LTCM 立刻损失了几百万。同时期的摩根斯坦利、雷曼兄弟、所罗门也都损失惨重，但是这些银行都没有破产，但是 LTCM 破产了！LTCM 公布的杠杆倍数是25.6，甚至低于其它银行。但是 LTCM 在全球债券市场同时下了几乎一样的赌注，俄罗斯政府停止偿还债券影响了全世界的信用。相关性趋同的下注，分散几乎没用，再加上杠杆的放大作用，后果远超预期。
边缘分布，换个说法就是小概率事件。LTCM 的一些模式是建立在四年的数据基础之上的。在这段短暂的时间内，垃圾债券和国家债券的价差徘徊在3到4个百分点之间，LTCM 因此赌定价差不会超出这个范围。然而就在1990年，垃圾债券和国家债券的价差还超过了9%。1998年，当价差突然扩大到6%的时候，“他们说这是千年一遇的事。但一两年后，价差扩大了。再过两年，更大了。” 忽视小概率事件，带来的是致命的后果。
LTCM 风光的几年里，他们一直是“华尔街高级中学”里最冷酷的团体。这些投身金融的计算机小丑们犯了一个致命的错误——太信任他们的机器了。罗杰•罗文斯坦在他的畅销书《当天才失败时：长期资本管理的兴衰》中谴责默顿和斯科尔斯“忘记了掠夺、贪婪和自我保护的本性指导着现实世界中交易员的行为。他们忘记了人的因素。”
而从凯利公式的角度来看，对 LTCM 失败的最好解释可能就是一个词：过度下注。还记得第53周的周报再谈凯利公式中对过度下注的定义吗？超出凯利模式的下注就是疯狂投资，不仅收益降低，而且波动上升。超过2倍凯利赌注更是过度下注，会导致负收益。在现实投资中，人们无法计算准确的盈利概率和失败概率，再长的历史数据也不能给出确定的结果，而且人们更容易过度乐观，导致过度下注。
天才们不是不会犯错误，但是他们和我们不一样，他们只擅长犯致命的错误。沃伦•巴菲特惊讶于 LTCM “10个或15个平均智商为170的人”竟让自己陷入了“一个可能输得精光的境地”。这让人想起了1738年瑞士物理学家丹尼尔•伯努利的感慨，他说：“无论潜在的收获有多大，一个倾其所有的人是个傻子。”
本周末我读完了《财富公式》，以上内容来自其中的一个小故事，希望引起大家对于杠杆、小概率事件和凯利公式的思考。
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实盘业绩
截止2018-10-26，指数量化投资实盘收益率如下：
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长赢计划
本周长赢计划没有操作。
本周网格卖出一格广发医药（159938），价格1.10，盈利5.77%。目前持有500ETF 8.5格，广发医药2格，中概互联4格。
长赢收益率走势图如下：
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估值计划
估值计划本周没有操作。前两周的大跌中估值计划一共买入14份，本周A股反弹，不再买入。周五恒生指数跌入且慢每日估值低估前三名，准备下周开始买入恒生指数。
估值计划收益率走势图如下：
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