顺丰于 1993 年在广州顺德成立，通过经营内陆与香港之间的即日速递业务起价。
并在之后随着中国经济的不断发展而逐渐扩宽自身业务。创建伊始，顺丰通过加盟制
扩张版图，但是随后几年顺丰管理面临压力，1999 年开始大刀阔斧转为直营制，在
2002 年完成改制并在深圳建立总部。2013 年顺丰首次引入战略投资者，完成资产重
组，2017 年借壳鼎泰新材在 A 股上市。
1993 年，顺丰成立，依托珠三角城市群，构建业务网络；
1997 年，依托华南，全面布局全国，物流网络初见规模；
2002 年，成立总部，采用直营模式的组织架构，提升管理能力和服务品质；
2008 年，建立自有航空公司，逐步开拓国际市场；
2013 年，首次引入战略投资者，完成资产重组；
2014 年，转型综合物流，开始布局重货、冷链等全产业链市场
2017 年，正事更名为顺丰控股，并借壳鼎泰新材登陆 A 股市场；
2018 年，收购 DHL 在华供应链业务，切入供应链物流市场；
2019 年，深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司成立全资子公司。
与此同时，公司的品牌形象也非常良好，数据计算，顺丰控股 2018 年月均申诉率
为每百万件有效申诉 0.49 件，远低于全国平均的 2.24 件。自国家邮政局发布申诉情
况通报以来，顺丰控股连续处于国内快递同行最低水平
物流服务即按照客户需求为客户提供服务，完成运输、仓储、管理等单个或多个物
流环节。随着这些年电商行业的高速发展，物流行业伴随着快递运输逐渐步入大众视
野。在物流行业中有许多细分子行业，根据货物大小，有快递，零担快运，整车快运的
划分；根据运输性质，还有冷链物流，及时物流和国际物流等划分。
近 20 年来，随着电商的发展，特别是电商对物流能力的巨大需求，直接刺激了整个
市场，中国的物流总量从 1998 年的 12.94 万亿发展到 2018 年的 283.1 万亿，20 年增
长了 22 倍，而其中的快递的业务量，从 1998 年的 0.77 亿件发展到了 2018 年的 507
亿件，20 年增长 600 多倍。目前，我国快递业务量稳居全球第一，现在每天的业务量将
近 2 亿件，最高日处理量已经达到 4.1 亿件，对全球快递业务增长的贡献超过 50%，是
十年前的 40 倍之多。
在高铁货运常态化运营之前，800 公里以上快递必须通过空运保证时效。顺丰
机队的建设，也是其时效件运输能力的体现。同时，航空运输因其巨大的资本投
资，故而也具有一定的行业壁垒，而顺丰的航空机队也对顺丰的品牌影响起到了正
向促进作用。
另外，2018 年 8 月，顺丰控股和中铁快运合资组建了中铁顺丰国际快运，其
中中铁快运占股 55%，顺丰占股 45%，经营高铁快运、快速货物班列、铁路跨境
电商货运平台等业务。公司率先获取高铁资源，成为使用铁路运力最大的上市快递
企业。
2018 年，顺丰控股继续加大在大数据、人工智能、精准地图服务平台、无人
化及自动化操作、智能硬件等方面的研发投入。截至报告期末，顺丰控股已获得及
申报中的专利共有 1,645 项，软件著作权 649 个。在国内快递行业专利申请量排名
第一，专利覆盖无人机、智能分拣、大数据运用、智慧物流网络建设、自动驾驶、
包装保鲜技术等物流核心、突破性领域，技术的应用和突破强力推动了集团在对应
物流环节中的运营优势。
目前来看，快递公司主要有直营模式和加盟模式两种，直营模式对各环节具有
绝对控制力，有助于公司战略自上而下始终保持统一，保障公司战略和经营目标的
有效达成。加盟模式更加便于公司扩张，因为减少了公司前期对于营业网点的投
入，所以能够快速覆盖大量地区，同时为了满足当前电商的快速发展，所以通达系
普遍采取的都是加盟模式。
相对而言，行业内部普遍认为加盟商模式更加符合当期市场行情。公司企业在
选择网点的时候需要考虑到选址，资金，运营人员，揽客能力等多方面指标和能
力。前期投入巨大，而采用加盟商模式则可以避免前期巨大的投入。同时在加盟商
的运作中，除了基本的业绩要求，基本是自负盈亏，故而底层的加盟商会更加具有
业务积极性。同时直营模式成本更大，这对于价格敏感度极高的电商快递来说，是
非常巨大的问题。
顺丰控股是国内领先的快递物流综合服务商，经过多年发展，已初步建立为客户提
供一体化综合物流解决方案的能力，不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值
链前端的产、供、销、配等环节，从消费者需求出发，以数据为牵引，利用大数据分析
和云计算技术，为客户提供仓储管理、销售预测、大数据分析、金融管理等一揽子解决
方案。公司的物流产品主要包含：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快
递等多种快递服务，以零担为核心的重货快运等快运服务，以及为生鲜、食品和医药领
域的客户提供冷链运输服务。此外，顺丰控股还提供保价、代收货款等增值服务，以满
足客户个性化需求。
关键性假设
快递 业务假设：目前电商行业保持高增速发展，根据过去 5 年电商快递的高速增
长，我们假设在 2019-2021 年的电商快递的业务增量在里依旧保持 25%、24%、23%
的高速增长。顺丰能够享受到部分电商快递红利的同时，时效件业务依旧能够保持较
高利润。
物流 行业 假设 ：顺丰除了快递之外开辟了多行业的物流业务，其中包括重货业
务，冷链业务，同城及时物流业务，国际业务，供应链业务，物流地产业务等。我们
假设 2019-2021 年期间，公司成本控制良好，新业务均能随行业市场行情保持高速发
展。
鄂州 机场枢纽 假设：我们假设鄂州机场枢纽建设情况良好，3 年间业绩增速保持
平稳，3 年后顺利运作，且给公司网络带来较为良好的改善。
盈利预测
顺丰前三季度业务表现良好，19 年业绩可期。顺丰控股 2019 年前三季度营业收
入 787.7 亿元，同比增长 20.37%；归属于上市公司股东的净利润为 43.11 亿元，同比
增长 44.77%。虽然三季度属于物流淡季，但是顺丰表现依旧良好，三季度快递业务量
达到 12.24 亿件，同比增速达到了 29.52%，超过了全国快递业务量增速
从 2019 年半年度报告的收入构成来看，快递业务还是顺丰的主要营收来源，其中
时效件和经济件占了总营收的 76.34%，而其次是快运重货业务和冷运业务，分别占了
总营收的 10.13%和 4.70%，其业务同比增速均在 50%左右，已经成为了顺丰的营业
收入中不可忽略的一部分。总体来说顺丰的新业务均高速增长，2016 年新业务收入仅
占总收入的 9.32%，而 2018 年新业务收入则达到了 17.51%，可以预测，如果新业务
依旧保持这种高速增长，那么新业务的收入占比完全可以在三年内达到 30%以上。
利，故而此前股价一直在缓慢下行。不过很明显的能够看到，自从顺丰业务量不断增
加，2019 年 6 月份开始，公司股价开始出现拐点。截止于 2019 年 11 月 29 日，顺丰
控股收于 37.95 元，对应的 2019 年的 PE 是 28.61 倍，目前其他可对比的上市的快递
公司的市盈率的平均值为 24.96 倍。从 PE-Band 看，顺丰控股的估值从 2019 年 6 月
开始触底反弹。从顺丰未来的发展趋势来看，目前顺丰的新业务已经初具规模，之后
的业绩走向也非常可观，整体战略规划长远，并且逐步向综合物流商转型。由于看好
行业未来整体的发展，同时顺丰控股属于行业龙头，业务辐射全部子行业，且增长趋
势较好，故而投资前景广阔。
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