第16章可转换证券及认股权证5
把权证的存在考虑在内的最简单和最好的方法，就是将其市场等值额加入到普通股资本中去，因而增加每股的“实际”市场价。如果出售优先证券的同时有大量的权证，那么，通常的调整方法就是假设出售股票的收入被用于偿还相关的债券或优先股。这种方法没有恰当地考虑权证价高于执行价值时通常产生的“溢价”。
表16-4中，对两种方法的计算结果进行了对比。
请注意，扣除特殊项目后，公司的计算结果是每股收益增加，市盈率下降。这显然是不合理的。根据我们所建议的方法，稀释后将使得市盈率大幅度增加——这才是合理的。
我们要再次申明的是，除了制造出市场价值幻觉之外，发行大量的股票期权起不到什么作用。
歌德，这位诗人的有些话，同样能很好地适用于这样或那样的发明——比如下列对话：
浮士德：人们无法完全理解倾其所能的最高想象力。
靡非斯特（发明者）：如果人们需要钱币的话，掮客们可以随时提供。
傻瓜（最后说道）：有魔力的纸币……！
补充几个实例
权证的罪恶在于，它“已经诞生了”。[插图]一旦出现，它们就可以作为其他形式的证券，为人们提供盈亏机会。几乎所有新的权证都只能经历有限的时间——一般为5～10年。
例1：在大萧条最严重的时期，Tri-Continental公司的权证（起始于1929年）的每份售价，仅有微不足道的1/32美元。它们如此低的价格在1969年却大幅上涨到了75.75美元——大约2 420倍的巨额增长。
例2：Ling-Temco-Vought公司的权证。该权证在1971年上半年从2.5美元上升到了12.5美元，随后又降到了4美元。
可以说，权证的售价一般会高于与债券和优先股的转换权相关联的市场成分。
如果权证总额并不太大，就没有必要过于认真地考虑其理论影响；如果权证相对于已有的股份显得过大，这可能表明公司有过多的优先资本。这样，公司应该出售更多的普通股。所以，我们批评权证这种金融机制的主要目的，不是谴责它们在适度债券规模上的应用，而是反对对这种“纸币”畸形物的肆意滥用。
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