阅读大连港年报，如沐春风。
董事长致辞，充满诚意。
公司每一类业务的吞吐量、业务收入、收入占比、毛利润、毛利润占比，每类业务的检视，增长或下降的原因，下步规划，条分缕析，清晰有致。好比一位管理有方的企业家，坐在你面前，如数家珍一般，介绍他们家的业务。
这是我读过的最友好的上市公司年报之一。
基本数据如下。
营业收入66.45亿元，下降1.6%。
归母净利润7.18亿元，增长37.2%。
扣非净利润6.51亿元，增长37.2%。
经营性现金流16.06亿元，下降14.8%。
总资产350.98亿元，下降0.6%。
归母净资产187.69亿元，增长2.7%。
资产负债率39.02%。
净资产收益率3.86%，增加1个百分点。
3月30日市值224亿元，PE30.88倍。
公司营业收入下降1.6%，公司解释是贸易业务下降所致。若剔除贸易业务影响，营业收入增长7.6%。公司营业收入高点出现在2016年，为128亿元，之后呈逐年下降之势。收入增长乏力，是近年大部分港口公司遇到的问题，也是港口类上市公司在资本市场表现欠佳的重要原因。
2014年至2018年，大连港的净利润非常均衡，都在5亿元上下，2019年大幅提升至7.18亿元，增长37.25%。扣非净利润6.52亿元，竟然创下了有史以来的最高水平。
但是资本市场并没有给予积极反应，公司当前股价处于上市10年来的中间水平。
公司2019年销售毛利率29.96%，净利率13.47%，这个指标近5年处于不断改善之中。当然与公司业务去贸易化有关，但也体现了公司基本面的积极变化。公司最大的硬伤可能是净资产收益率，仅有3.86%，甚至不能覆盖资金成本，说明公司资产的盈利能力相当弱。昨天点评的港口优等生青岛港的ROE达到12.94%，也就是说，股东掏出100元钱，交给青岛港打理，每年能赚回差不多13元，大连港只能赚回不到4元。
来看看大连港的业务构成。
一、油品业务。吞吐量5748万吨，下降1%。营收16.15亿元（占公司营收比重24.3%），增长35.2%。毛利6.26亿元（占公司毛利比重31.5%），增长103.8%。
点评：油品是大连港最赚钱的业务之一，而且在吞吐量略有下降的情况下，收入和毛利大幅增长，公司解释是原油仓储量增加，可能也有人会理解为单价提升。
二、集装箱业务。吞吐量1021万TEU，下降8%。营收26.71亿元（占公司营收比重40.2%），下降3.4%。毛利7.54亿元（占公司毛利比重37.9%），增长７%。
点评：集装箱是公司收入比重最高的业务，在吞吐量和营收下降的情况下，毛利有明显增长，说明公司的成本控制卓有成效。
三、汽车业务。吞吐量83.77万辆，增长1.4%。营收2139万元，增长193%。毛利为负。
四、散杂货业务。钢铁、矿石、煤炭等合计吞吐量6724万吨，下降1.7%。营收9.79亿元，增长0.5%。毛利2.67亿元，增长2.8%。
五、散粮业务。吞吐量452万吨，增长23.4%。营收1.46亿元，略有增长。毛利为负。
六、客运滚装业务。营收1.82亿元，毛利0.46亿元。
七、增值服务（拖轮、理货、铁路）。营收9.53亿元，增长2.4%。毛利3.23亿元，增长9.1%。该业务贡献的毛利仅次于集装箱和油品。
大连港的现金流量表值得重点关注。
经营性活动现金净流入16.06亿元，远超其净利润（7.18亿元）。港口是重资产行业，折旧特别高，因此许多港口公司的经营性现金流都高于净利润。一个方面说明这类公司的经营比较健康，另一方面也体现了港口在产业链中的话语权，一般帐期比较短，坏帐也不多。
投资活动现金净流入17.83亿元。这是一个让人瞠目结舌的数字，公司解释是理财等到期所致。扣除这个因素，投资活动的现金流仍然是正的。因为公司全年的资本性支出仅有3.1亿元，连公司总资产（350亿元）的1%都不到，说明公司业务扩张非常谨慎。
筹资活动现金净流出49.3亿元。说明公司偿还了大量的债务。仍然体现了稳健、收缩的经营风格。
读完年报后的总体感受，一是东北港口的经营环境仍然不佳，公司经营的主要货种（集装箱、油品、散杂货）吞吐量均出现了小幅下降。二是大连港目前的经营很有特色，那就是稳健经营、控制成本、提升效益。这种优秀的经营文化，或许与招商局入主有关。
公司绩效改善的另一个原因可能是，辽宁港口体制改革后，行业竞争格局有了一定改善。
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