chapter 1  企业报表分析概论

短期偿债能力（流动比率/营运资金比率/真实比率）：流动资产/流动负债=2：1为国际普遍认可制造业安全线

速动比率同样衡量企业短期偿债能力：速动资产/流动负债。速动资产即可以立即变现用于偿还流动负债的资产，如货币资金，短期投资，应收票据，应收账款，其他应收款等。不包括存货，1年内到期的固定资产及其他的流动资产。是流动资产的子集。

长期财务风险：总负债/总资产>80% 过高

会计：记账，算账，报账，核心为：信息

财务：投资，筹资，成果/利润分配。核心为：资金

财务报表：反应企业财务状况的报表：资产负债表/利润表/现金流量表/股东权益变动表

会计报表：企业会计部门提供的报表：概念更广，包含财务报表，其他产出比如管理相关报表

---

chapter 2  资产负债表概述

一、资产

# 资产概念：能够用货币表示的资源（反例如人力资源/组织文化/品牌形象/上下游关系的商业网络/股东资源等无法用货币表示）。美国已将人力资源列入无形资产；牛力资产：幼牛：存货；成牛：固定资产（折旧8年）

# 资产分类：

1. 传统分类：a.流动资产：一年/一个经营周期（空调一年几个周期，房地产3-5年一个周期）内可以转换成货币的资产。通常包括三项：货币，债券，存货；b. 非流动资产：通常包括三项：投资，固定资产类，无形资产

2. 新分类方式（以对利润的贡献方式/扩张方式为依据）：a.经营资产（货币+债券+存货+固定资产+无形资产）；b.投资资产（货币+投资）

二、负债

# 负债概念：钱从哪里来的（股东给的，银行借的，利润积累的，上下游预付的），代表资源的权益归属者

# 负债分类：

1. 传统分类的问题：只关注负债率/偿债时长，没有关注负债结构（欠不同人的钱的风险不一样）

2. 新分类：企业发展的动力来源，关注债务结构，关注债权人是谁

a.经营性负债：由企业经营活动产生的负债，不要利息（如应付票据，应付账款，预收款项，应付工资，应付税费等）。反映在上下游关系中，企业“两头吃”的能力，经营性负债能力强即在产业链中比较强势

b.金融性负债：有利息的负债（如短期借款，一年内到期的非流动负债，应付短期债券，长期借款，应付债券等）。反映企业融资能力，是否能用较少的资金投入，撬动较大的资源

三、股东权益

股东权益分类：

1.股东入资：实收资本（或股本），资本公积

2.利润积累：盈余公积，未分配利润

---

chapter 3  利润表和现金流量表概述

一、 利润表

收入（使利润增加的项目）-费用（使利润减少的项目）=净利润

营业收入-营业成本=毛利润

股东入资与利润表没关系，利润表上的记录要有对应的经营活动，有对外的交换

公允价值变动（投资的股票升值，泡沫）；投资利润（与公司实际经营无关）

二、现金流量表

企业一定时期货币资金分类收支汇总表

1.经营活动产生的现金流量：销售商品/提供劳动收入，购买商品/接受劳务的支出，支付给职工的支出，各项税费支出。

2.投资活动产生的现金流量：构建固定资产/无形资产及其他长期资产，投资支出，收回投资收到的现金，投资收益，处置固定资产等长期资产（对外的投资，和对内的固定资产等投资）

3.筹资活动产生的现金流量：发行股票，发行债券，取得借款等收入，分配股利，支付利息等支出

---

chapter 4  企业经营活动与财务报表的关系

资产负债表的左侧表示企业的资源，右侧代表资源的权益归属/来源；

现金流量表反映了企业一段时间的货币资金变化情况，资产负债表的“现金”项目给出一个最终的数字，而现金流量表是它的展开说明；

利润表的利润是对股东权益增量的展开说明；

有利润不等于有货币资金（应收/付账款），利润看利润表，钱看现金流量表。

故三张报表是一张报表。

---

chapter 5  战略结构资产负债表

资产负债表左侧是扩张战略，右侧是引资战略（动力来源）

企业根据发展战略分为：

1.经营主导型：地域集中度高，业务连续紧密，专业化程度高

2.投资主导型：企业向子公司提供资金的3个通道：直接设立子公司（长期股权投资）；其他应收款；预付款项。越合并越小。

母公司对外控制性投资（子公司）实现跨越式发展：子公司经营性负债/金融性负债/盈利/吸纳其他股东入资。

3.并重型

---

chapter 6 战略关系资产负债表

左侧是利润产生机制，右侧是利益协调机制

一、左侧

分为5大类：1.货币资金；2.债权（应收票据/应收款项/应收利息等）；3.存货；4.固定资产（在建工程，投资性房地产，固定资产清理等）；5.无形资产

关注3个问题：干什么，怎么干，干得怎么样（利润的产生机制）

1.企业是干什么的，即行业选择和定位：

1.1行业选择：关注存货和固定资产以及两者之间的关系（大量存货+少量固定资产：贸易公司，房地产开发公司；大量固定资产+少量存货：酒店，银行；大量存货+大量固定资产：钢铁，汽车生产；少量存货+少量固定资产：事务所，咨询公司）

1.2定位：资产负债表中关注固定资产的技术装备水平+存货的市场目标定位；利润表中关注毛利率，市场份额

2.企业是怎么干的：上下游关系管理中收付款管理；存货周转问题；固定资产利用

3.效率与效益怎么样：效率：强调对资产的有效利用，产生市场欢迎的产品；效益：通过对资产的有效利用，产生理想的利润。格力为例：总资产周转率（总资产产生的总收入，一定时期内营业收入总额/平均资产总额）=1，效率较高；毛利率=0.37，效益良好，总资产周转率比较低的时候，可以靠高毛利率生存。

二、右侧：

强调利益协调机制（企业发展的根本动力）。原则：公平与和谐，强调各方利益最优化，而非某方利益最大化。

关注两个问题：给谁干，怎么分

1.给谁干：短期借款-银行；应付票据与应付账款-供应商；预收款项-客户；应交税费-政府；应付利息-银行；应付股利/股本-股东；应付薪酬-员工

2.怎么分：关注两大问题：2.1股东之间，尤其是控股股东和其他股东之间；2.2股东与雇员之间的关系，主要表现为薪酬，员工多拿股东就少拿，股东想多拿员工就要少拿。

三、3张资产负债表：

1.会计要素资产负债表；

2.战略结构资产负债表；

3.战略关系资产负债表

---

chapter 7 企业财务质量分析（经营资产管理和竞争力分析）

企业负债表左侧分为5大类：1.货币资金；2.债权（应收票据/应收款项/应收利息等）；3.存货；4.固定资产（在建工程，投资性房地产，固定资产清理等）；5.无形资产

一、营运资金（营运资本，流动资产-流动负债）管理的分析：

营运资金管理的核心问题：以存货或业务为核心的上下游关系管理

1.短期借款的管理问题：

流动资产第一行货币资金&流动负债第一行短期借款之间的关系，短期借款是为了解决流动性问题，就是手头紧，货币资金少。故考察两点：必要性+恰当性

栗子：特变电工58亿货币资金，20亿的短期借款，必要性差。原因分析：1.这两个数字是个时点性数据，不具有代表性，更重要的是一年之内的平均短期借款；2.非需求性融资，如特定地区的经营环境问题（预售款不能用，必须去当地银行借款用）；3.货币资金结构有问题（库存现金，银行存款，其他货币资金：即企业被限制的，不能自由支付的资金，如保证金存款，专款专用资金）；4.特定金融环境，如银行为了业绩指标（高贷款总额，低坏账率）不给缺钱的企业贷款，只给不缺钱的企业贷。

2.巨额其他应收款与集团资金管理问题：

不超过总资产的1%比较正常。与正常企业经营活动无关而形成的零星债权，为子公司，母公司，兄弟公司提供资金。提供的资金是优质资产还是不良资产。

3.特殊业务与特殊处理：

特殊业务：预收款项对企业流动负债和流动资产总额的夸大

特殊处理：预收款项虚增流动负债，资产减值损失虚减流动资产

4.收款（债权）管理问题：

应收账款周转率：营业收入/平均应收账款

问题：1.出现增值税，税率变化，但公式未变（增值税17%，营业收入100元时，应收账款为117）；2.报表中应收账款为净值，公式中为原值（净值+坏账计提）；3.未考虑应收票据；未考虑预收款项（应收票据，应收账款，预收款项共同推动了营业收入，所以都体现在了分子营业收入中，但却只有应收账款体现在了分母中）。

流动资产中与赊销有关的项目：应收票据（可回收性大于应收账款），应收账款

应该1.比较应收票据与应收账款的规模变化（年末与年初的差值） ；2.比较应收票据与应收账款的结构变化（应收票据质量高，应收账款质量低）

5.以存货为核心的付款管理问题：

流动资产中与付款有关的项目：预付款项，存货

流动负债中与存货的采购有关的项目：应付票据，应付账款（固定资产与无形资产也可能引起二者变化，但是影响较小）

二、其他资产管理分析：

1.无形资产：

外部购入：软件，土地使用权；内部产生：开发支出

2.固定资产：

达到一定标准以上，企业可以长期利用的有形资产，特点：使用单价高，使用周期长，重点关注固定资产对企业发展起到什么作用

首先应该关注固定资产的周转率：营业收入/平均固定资产原值（如固定资产净值增加11亿，则原值增加大于11亿，因为有折旧）。找不到原值的时候，看二者的增长速度，我们希望看到固定资产在增长的同时营业收入增长更快，则周转率提高

固定资产的物理利用率：固定资产的系统管理能力不高，结构设计与业务不匹配（固定资产忙的和忙，闲的很闲）

三、企业经营资产的综合竞争力总结：经营资产的系统优化：无结构失衡

1.上下游关系管理的能力（现金流量的管理）

2.固定资产推动营业收入的能力，对固定资产的有效利用

附：财务指标

1.毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

2.销售费用率=销售费用/营业收入（竞争力强的企业销售费用率低）

3.管理费用率=管理费用/营业收入（如果管理不能推动市场能力，管理是无效的）

4.核心利润率=核心利润/营业收入（核心利润=营业收入-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）

5.核心利润产生现金流的能力=核心利润/经营活动产生的现金流净额

6.经营资产报酬率=核心利润/平均经营资产

---

chapter 8 利润质量分析

#关注 毛利润 核心利润

#支撑企业净利润的三个支柱：核心利润，投资收益，营业外收入

#三个净利润：

母公司净利润：用于母公司分红；

合并净利润：整个集团对外经营产生的利润，展示集团综合盈利能力；

归属于母公司所有者的净利润：子公司净利润-除母公司外其他非控制性/少数股东权益。市盈率=股价/每股收益，其中每股收益=归属于母公司所有者的净利润/股数。用于对股票进行定价。

#利润结构：关注卖什么，卖给谁，是否可持续

#费用分类：销售费用，管理费用，财务费用，资产减值损失：企业费用降低不一定是好事，哪一部分降低取决于企业的经营策略和对目前状况的思考认识。

#投资收益：公允价值变动，投资收益。

---

chapter 9 现金流量表质量分析

#资产负债表：反映资源；利润表：反映效益

一、现金流量表产生背景：

利润表的确认原则为权责发生制（应计制）：营业收入增加不等于货币资金增加，费用或成本增加不等于货币资金减少，净利润的增加不等于净货币资金流入。可能会发生：有利润的公司没有活力和周转能力（可能是存货增加了-分摊企业的固定制造费用，降低费用，可能是应收款项增加了），时间一长就运营不下去。于是美国于1988年要求上市公司编制现金流量表，我国1993年

二、经营活动的现金流量分析（看净额，判断充分性）：

1.如果企业的存货周转大于2次，经营活动的现金流量应为核心利润的1.2-1.5倍；

2.企业的核心利润能否对投资活动（扩张产生的现金流出）形成战略支撑：即企业不需要依靠融资，靠经营活动就可以实现扩张；

三、投资活动的现金流量分析（看流出量，及去向，判断战略含义）：

1.投资是战略决定的，利润是经营决定的；

2.投资分为a.购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金，即扩张集中在内部，以强化经营为核心，b.投资支付的现金，即对外扩张为核心

四、筹资活动的现金流量分析（看流入量，及来源）：

1.不同于格力电器通过经营活动产生的现金进行内部扩张反过来强化经营活动，特变电工靠外部融资进行对内及对外扩张，这样的扩张会导致平均资产的增长速度快于营业收入的增长速度，进一步导致总资产周转速度偏慢，综合效率降低

---

chapter 10 比率分析

一、比率分析指标（以利润为核心）：

1.资产负债表：

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

资产负债率=总负债/总资产

2.利润表：

毛利率，销售费用率，管理费用率，核心利润率

3.资产负债表和利润表结合：

a.周转指标：

总资产周转率=营业收入/平均资产总额

经营资产周转率=营业收入/平均经营资产

固定资产原值周转率=营业收入/固定资产原值

流动资产周转率=营业收入/平均流动资产

存货周转率=营业成本/平均存货原值

b.营利指标：

总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额

EBIT：Earnings Before Interest and Tax，即息税前利润。

EBIT＝净利润＋所得税＋利息=经营利润＋投资收益＋营业外收入－营业外支出＋以前年度损益调整；

EBIT与净利润的主要区别在于剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和融资成本，如此，同一行业中的不同企业之间，无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更为准确的比较盈利能力。而同一企业在分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较净利润更具可比性。

同理有EBITD：Earnings Before Interest, Tax and Depreciation/扣除利息、税项及折旧前盈利，EBITDA：Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

净资产收益率（ROE）/净资产报酬率/股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率=净利润/平均股东权益。平均股东权益=平均净资产=（年初平均净资产+年末平均净资产）/2。体现自有资本获得净收益的能力。

一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。

企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益（它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和），另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

杜邦公式：

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利润率×资产周转率×权益乘数

销售净利润率=利润总额/销售收入（盈利能力）

资产周转率=销售收入/总资产（营运能力）

权益乘数=总资产/净资产（偿债能力）（资产总额是股东权益的多少倍，越大负债越高。衡量企业偿债能力（财务风险）的同时体现公司杠杆能力，=1/（1-资产负债率））

理解记忆：净资产通过负债产生总资产，总资产投入使用产生总收入（销售收入），销售收入产生净利润，三个环节分别体现企业举债能力，营运能力，盈利能力。

股东权益是指公司总资产中扣除负债所余下的部分，也称为净资产。

股东权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。当资产总额小于负债总额，公司就陷入了资不抵债的境地，这时，公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，这家公司的实力就越雄厚。

股东权益/净资产的内容：股本：即按照面值计算的股本金；资本公积：包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值；盈余公积：分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10％强制提取。目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50％时可不再提取；法定公益金：按税后利润的5％一10％提取。用于公司福利设施支出：未分配利润：指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。

股东权益比率是股东权益对资产总额的比率。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。而权益比率过大。意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。

4.其他：

核心利润产生现金流量的能力=经营活动现金流量/核心利润

经营资产报酬率=核心利润/平均经营资产

二、母公司报表VS合并报表

1.母公司是一个经营主体，合并报表反映的是一个编制主体，没有真实的主体

2.因此综合营利性指标可以用合并报表的数据进行分析，但周转性指标不宜用合并报表数据分析（编制主题，如三个子公司，分别是商场，加油站，房地产开发，它们有各自的周转速度，不宜合并）

三、比率分析的适用范围

大部分比率分析适用于经营主导的企业，一些比率分析对投资主导或并重型企业不适用（如资产周转率）

---

chapter 11 利用财务报表进行风险分析

一、 与风险有关的比率：

流动比率=流动资产/流动负债（保证程度）；

资产负债率=总负债/总资产（负债率过高财务风险较高）；

利息保障倍数=息税前利润/利息支出（息税前利润如果刚好够支付利息企业就没什么利润）

二、 与经营风险有关的比率分析：

企业的经营资产持续产生盈利能力的不确定性，如毛利率，销售费用率，管理费用率，核心利润产生现金流量的能力，经营资产报酬率，存货周转率，固定资产原值周转率，流动比率——与企业经营有关的指标既是竞争力指标，也是风险指标。

三、 与财务风险有关的比率分析：

企业获得金融性资金来源的不确定性，更多聚焦于贷款的使用能否带来相应的盈利能力。如金融性负债率=金融性负债（贷款，需要付息）/总资产，靠贷款扩张的企业财务风险较大

四、与风险有关的其他分析：

1.行业分析，政策环境分析，竞争环境分析等非财务性风险

2.股权结构，公司治理与核心人物变更：格力电器2012年由董事长（技术）+总裁（营销）两人治理的结构变为一人治理，提出12年起每年收入增加200亿，用5年时间再造一个格力，开始多元化战略

3.贷款集权与分权管理：中国联通贷款分权：母公司无贷款，子公司分别贷款；特变电工贷款集权：其他应收款中母公司报表多于合并报表20亿，短期借款中合并报表多于母公司报表20亿，即母公司贷款再投给子公司。集权化的贷款可以降低成本；

4.财务报表中的“三高”情况：贷款总规模高；财务费用高；不良资产（a.闲置的货币资金或长期沉淀下来不予使用且导致企业财务费用增加的资金；b.长期居高不下的在建工程，c.闲置的，利用率不高的固定资产）规模可能高

5.并购不当产生的风险：并购时标的的三个价值：a.账面价值（报表里的价值）；b.公允价值（评估师的评估价值）；c.交易价值（买卖双方股东商议的价值）。若三个价值分别为10亿，12亿，16亿，则在交易完成，编制合并报表时，账面价值应调增至12亿，商誉为16-12=4亿：买方在公允价值外支付给卖方的对价，卖方的额外收益。商誉不提折旧，但需定期进行减值测试

6.惯性依赖：以较低的流动资产保障较高的流动负债，在产业链有上下游两头吃的能力，对供应商资金的占用+对经销商资金的占用，企业运转形成了这种对资金占用的惯性

7.“三个脱节”的风险：

a.资产负债表的核心项目：存货+固定资产（资源+能力）；b.利润表的核心项目：营业收入+核心利润（市场+效益）；c.现金流量表的核心项目：经营活动现金流量净额（利润的质量）

a.存货，固定资产和营业收入的脱节（资源，能力和市场的脱节）：不担心没资源有市场，担心的是有资源有能力，但是没市场（投资决策失误/经营策略的选择失误/用人失当）；b.营业收入与核心利润的脱节（市场与效益的脱节）：毛利率低，市场地位低，费用率低，运营效率低；c.核心利润与经营活动现金流的脱节（有利润没钱）：利润虚，应收票据/应收账款/存货高，现金流低，利润质量低

---

chapter 12 企业前景分析

一、  从报表看企业前景

资产负债表：

经营资产：看是否存在三个脱节（存货/固定资产/营业收入/核心利润/经营活动现金流）