除非有办法做空，否则资产价格将被乐观的买家肆意支配
北京时间4月12日晚间，疲软了几个月的比特币在5分钟内瞬间拉升，一度接近8000美元。
许多人开始憧憬新一轮的牛市，在兴奋与焦虑中度过了又一个不眠夜，然而天亮以后，地里长的到底还是不是韭菜，只有时间才能给出答案。
皮的嘛……就不谈了，我们前事不忘后事之师，趁此机会回顾一下比特币的几次下跌，复习那些泡沫教我们的事吧。
2018年初的比特币泡沫不是第一次，大概率也不会是最后一次，势不可挡的攀升和自由落体般的下坠总能拨动投资者的心弦。
泡沫一号
泡沫二号
泡沫三号
从一号到三号，比特币的峰值一山还比一山高。
说句题外话，年初蒙受损失的币友可以稍微宽宽心，如果之后比特币出现一个更大的峰值/泡沫的话，这几个月的损失根本不足为提。
那么为什么比特币会反反复复出现泡沫？其中一口锅要扣给比特币的流动性——过去几年，拥有并交易比特币的天然买家/卖家其实并不多，这导致即使一小笔购买量也会大幅提升价格，适度的回调也可能会导致崩盘。
另一口锅缘于比特币“too young too simple sometimes naive”。比特币到目前依然是一个非常新的资产，投机者对于市场上到底有多少潜在的加密货币投资者其实是没有准确概念的。这样的情况很容易会导致overshoot（一种思考和解释汇率波动性高的方法），即使是最理性的投资者也有可能不小心把资产价格推高至可持续的价格之上。
除此之外，催生泡沫的第三口锅要归咎于比特币本身很难“bet against（对赌）”。
根据基础金融理论，如果无法通过资产下跌进行投资并获利，价格将被乐观的买家所决定。比方说一些交易员认为比特币价格过高，但无法通过他们的“判断”获利，那么他们只能选择出售并退出市场，而市场上留下来的则将是一些“乐观的买家”，会以他们认为值得的高价购买比特币。
这种机制是几乎所有金融泡沫理论的关键部分——
1987年，J. Michael Harrison和David Kreps在他们的报告中指出，如果没有做空，不同水平的乐观和悲观情绪会导致（某种资产）高于基本价值的价格继续被推高。
Dilip Abreu和Markus Brunnermeier也提出过“做空限制”相关的泡沫和崩溃模型。我们在之前的推送中有过解释，在做空交易中，投资者借入股票或债券等标的资产出售，期望在未来以较少的价格回购并归还标的资产，赚取差额收益。
1997年，Andrei Shleifer和Roboert Vishny提出了一种金融市场失灵理论——“Limits to arbitrage（套利限制）”……而人们对于为什么最聪明的、消息最灵通的交易者也无法消除泡沫的疑问也一直持续到今天。
套利限制可以说明“为什么比特币容易出现泡沫”的问题。一直以来，我们可以很容易的做多比特币，但对赌加密货币的风险很高。不过随着去年底，美国几家机构允许进行比特币期货交易后，这样的情况可能会发生改变。
有趣的是，开放比特币期货交易的决定是在比特币历史性暴涨的时期作出的。而一旦期货合约开始交易，就会发生另一件有趣的事情 - 期货价格表明比特币的增长会放缓。
之后的事情大家也都知道了，比特币价格从19000美元高位下跌到不足7000美元：
这是巧合吗？也许吧。对比特币的需求激增，加剧了泡沫并引发了对期货市场的需求。
但仔细一想，这次崩盘时机恰好在引入期货市场之后，还是令人有些毛骨悚然的。这样的情况倒是与经济学家Charles Noussair和Steven Tucker期货市场引入实验结论不谋而合——
我们发现，当期货市场存在时，[我们的实验资产]市场不会出现泡沫。期货市场似乎减少了导致实验资产市场价格泡沫的猜测和决策错误。
在实验室交易虚构股票的学生，跟数百万交易着价值数百亿比特币的真实人物并不相同，但我们不能忽视理论、实验和实践之间不可思议的吻合。
不过这也为监管机构减少泡沫发生指出了一条明路——在创造新资产或者有一群新的投资者进入市场是，允许更多的期货交易，让悲观者公开表达“悲观”。
当然期货市场也不是万能的，它不能阻止所有的泡沫，例如20世纪90年代的互联网泡沫。
总而言之，把悲观主义者排除在市场之外不是一件明智的事情，反复的泡沫和崩盘与过度乐观的投机者不无关系。
换而言之，尽管很难做空，但逐步出现的比特币做空方法、支持做空的交易机构和大家对比特币做空的关注，也许正是比特币市场步入正轨的一个重要信号。
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