文|孔虬
来源 | 潇湘财经（XiaoxiangFin）
8月13日，阅文集团（股票代码：00772.HK）斥资百亿收购新丽传媒，这本应是利好的消息，却导致股价一路下跌。在8月20日，阅文收盘价仅仅只有49.5港元每股，相对之前最高位的110港元，市值缩水超过一半。对于收购新丽传媒一事，资本市场回应地更加直接，就在收购案公布五天后，阅文集团市值就蒸发近150亿港元，刚好“跌去一个新丽传媒”。
其实，资本市场不买账只是表面，阅文集团潜在危机的暴露才是核心问题。这主要表现在三个方面。
一、内部过去的核心能力正在瓦解
在潇湘财经分析师孔虬看来，阅文集团正在经历前所未有的阵痛期，过去引以为傲的优势渐渐表现出颓势。
用户付费阅读天花板已经出现。根据8月13日阅文集团发布的最新财报，2018年上半年，阅文集团的付费订阅收入规模为18.5亿，占集团总收入81.1%。阅文旗下平台一共拥有730万名作家，把握1070万部原创作品，为阅文带来了占比近50%的活跃用户，月活跃用户达到为2亿多。
但付费阅读市场一直存在天花板，增长逐渐缓慢的迹象已然显现在最新财报当中。阅文集团在2018年上半年的营业收入同比增长只有18.6%，而在去年收入增长还高达60.2%，平均月付费用户则从1150万下降至1070万，付费比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。这就意味着，如果阅文集团找不到更多乐意付费的增量用户，付费比例将会继续下滑。
2. 阅文手中的肉，锅中的汤，都被别人盯着。罗振宇曾提出过“国民总时间”的概念，认为所有内容、娱乐产品的竞争，本质上是对用户时间的占领，并且每个人的空闲时间都是固定的。
在对用户时间的争夺中，阅文集团主要业务就是为广大网民提供优秀的网络文学作品。而面对日益成熟的网络群众，除了盗版网站的斩杀不绝，掌阅科技、中文在线等同行竞争，都让阅文集团“寝食难安”。再加上，BAT中的另外两家也绝不会放过这一领地，百度文学和阿里文学不断加高的稿酬，都在一定程度上拉高行业运作费用。例如，掌阅文学2017年全平台发放稿费有3亿，截止至2017年底，文学板块累计签约作品超过7万本，累计的签约作者超过5.5万人。
于此同时，IP红利的驱使下，网文行业开始争抢头部作者，而对于阅文集团而言，如果要维持现有的作家团队就需要支付更高的成本。但网文行业却不能做到垄断，永远都有新的优质内容产生，新的优秀作家出现，所以，提高基础设施以吸引新的创作者入场，对阅文集团来说，也是一个极大的压力。
除了线上阅读平台之外，直播、短视频、漫画等平台，各类二次元网站和不断出新的游戏也都在抢夺大量的年轻用户，侵占用户娱乐休闲时间。网络文学作为一个20多年历史的老一辈网络娱乐内容形态，其对年轻人的吸引力和影响力正在不断减弱。
3. 与腾讯系产品争宠，阅文或将陷入内耗中
根据2017年9月14日阅文发布的公告，阅文集团牵手腾讯影业开启IP批量影视化，对12部人气IP进行批量影视化改编。但现阶段已经上线的电视剧《择天记》、《斗破苍穹》等等，豆瓣评分都陷入较低的水准，近一半评价者甚至只给了一星，也没有收获预期的火爆场景。
而且腾讯一直鼓励内部竞争的风气，有可能促成了“三个和尚没水喝”的局面。面对腾讯游戏、腾讯动漫、腾讯影业、企鹅影业等兄弟项目，阅文集团不得不在内部和他们争抢饭碗。这在影视资源和能力不足的情况下，争抢资源的形成竞争反而会加剧内耗。特别是影视行业爆款大多是优秀团队合力打造的情况下，竞争带来的压力只会加大制作团队粗制滥造，以求尽快进入市场的可能性。
二、阅文收购新丽传媒，越来越不是一个好买卖
潇湘财经分析师孔虬认为，这主要表现在三个方面。
1、新丽传媒估值过高。从今年3月份光线传媒披露的内容来看，新丽传媒的资产负债率持续提高，从2015年的52.31%涨到2017年的70%。2017年经营活动产生的现金流动额也为负3.1亿元。而这样一家公司，却在短短时间内，实现了估值的快速上涨。
直至2017年底，新丽传媒的资产总值及资产净值分别为41.18亿元和12.99亿元。2018年3月，新丽传媒估值迅速涨到120亿。还没过半年时间，新丽传媒估值再次上涨，比3月份上涨近30%，高至155亿。而155亿市值在内地的二级市场上，约等于一个华谊兄弟、两个北京文化。
而在2017年，新丽传媒营业收入达到了16.7亿元，净利润为3.49亿元。北京文化营业收入达到13.2亿元，净利润3.1亿元。华谊兄弟营业收入39.46亿元，净利润为8.28亿元。如果以此为依据，新丽传媒的合理估值应当只有155亿的一半，跟北京文化估值相差不多。
2、新丽传媒的长处即是短处。在电影、电视剧、网剧领域制作开发的新丽传媒虽说爆款不断，出品了《我的前半生》、《虎妈猫爸》、《辣妈正传》、《北京爱情故事》等多部代表作品。但观其内容，是以家庭纠纷、职场爱情、抗战题材这三大块内容，占了绝大多数。而阅文旗下头号大儿子“起点中文网”却是以男频起家，汇集了一大批玄幻、仙侠领域的白金作家。将这些经典的男频网络小说影视化，怕是习惯拍女性视角的新丽传媒面临的一大挑战。
虽说现阶段，追剧的中坚力量还是中青年女性观众，但日益增加的男性观众急需好剧来填补视野，相较于女性观众，以颜值和剧情为主要观看点，男性观众更加注重剧本的完善度和流畅。能够自圆其说的故事，也是构建庞大世界观中，最为重要的一步，新丽传媒的影视作品，均未表现出构建巨大世界观的能力。
正在播出的《武动乾坤》便是最好的例子。这部由知名网络作家天蚕土豆撰写的作品，其IP价值在2017年《胡润原创文学IP价值榜》排第15名。改编成影视剧后，一边有知名演员出演，一边又有大导演张黎拍摄，投资高达6亿，拍摄时长将近一年。然而在东方卫视首播收视率仅有0.33%，豆瓣评分4.8分，创造了导演从业生涯来的最低评价，收视口碑尽失。
3、对赌协议下的新丽传媒，能否保持高质量影视作品输出成疑。据投资者报报道，在收购过程中，新丽传媒与阅文集团签订了对赌协议，承诺未来三年的净利不低于5亿元、7亿元、9亿元。
如果协议完成，阅文集团将对新丽传媒的管理层所持有的总价最高达102.1亿的股份进行收购，将以一半现金一半股份的方式结算，创始人及管理层将一次性套现达50亿之多。
面对如此巨大的诱惑，新丽传媒能否坚守本心，继续做出高质量的影视作品？总所周知，影视作品制作时间较长，从作品的初期阶段到最后播出，平均要经过一到两年时间，而市场则是瞬息万变，风起浪涌，如果完全以市场需求为标准，很容易和观众的期望形成错位。而坚持输出有价值的作品，是优秀团队做出优秀作品最简单直接的一条路，如果新丽传媒抛弃此路，将面临市场风险和政策变化的压力下，表现如何，将是一个未知数。
三、未来，在阅文手里，有几张真正的好牌能打？
这依然体现在三个方面。
1、IP有价又没价，阅文手里的IP可能一文不值
先说有价，是指好作品，好IP可以不断翻拍，释放IP价值，但以目前国内的市场来看，除了盗墓笔记和鬼吹灯引领起来的盗墓题材，九州系列不断扩充的故事体系，后宫题材庞大的作品数量，也只有四大名著和经典武侠小说，拥有同题材不断翻拍的魅力。
再说没价是国内多数的IP是一次性的开发，价值不大。大部分故事小说的人物都太过于单薄，常常是故事带领人物，而不是人物驱动故事。反观国外的漫威，单人物就拥有超过8000个原创角色，光是基于同一个人物蜘蛛侠，就有100多个版本，而蜘蛛侠电影，也根据人群口味变化，开发了多个版本。这些版本，在之前的漫画之中，都有迹可循。这样基于同一个人物，完善的作品库，在国内文娱界，是很难想象的存在。
对于阅文集团来说，虽然手握着众多的IP，但同质化情况严重，故事普遍缺乏新意，男频就是升级打怪抢宝藏，女频便是后宫宅斗谈恋爱，除去描写不同，其内核和人物，都像是披着同一张脸的孪生儿。IP开发的核心要点，就是展露与众不同的人物和故事，在这一点上，网文行业的仿题材，追大热领域，造就了什么题材活写什么，什么剧情有创意，就照着来一份。斗破苍穹活了之后，带出了一批退婚流。但放在影视化的剧情里，退婚，只不过是不超过一集一半时长的小小剧情。
2、阅文的老套路，正在被新时代抛弃。由新丽传媒出品，腾讯视频独播的《如懿传》一直被认为是现象级热剧《甄嬛传》的姊妹篇。但据猫眼专业版的数据显示，2018年8月20日首播，《如懿传》总共实现1.6亿次播放量，在豆瓣上评分只有6.6分，低于《延禧攻略》，让人大跌眼镜。
一个好的影视作品，讲的是整个制作团队的工作水准以及输出能力。坐拥一个好IP，其本质上只是拥有了一个好名头、好流量。网文和影视，根本上是两种完全不同的艺术表达形式。而根据好的网文作品进行影视化，完全是在进行再一次的创作。在这个内容为王的时代，观众并不总会买名气的帐，更为重要的是作品本身的实力水准。
新丽传媒此次压下全部现金流打造的影视作品，却陷入如此境地，更是反映出由于观众的鉴赏水平不断提高，过去一味依靠名气来吸引流量的做法，已经被大浪淘沙，抛弃在过去时间里。如今的影视作品，唯有苦修内功，靠完善的剧情，优秀的镜头语言和有力的表演，构造出来的一个又一个鲜活的人物，才能引发观众的自来水，形成微博头条，全民热议。
3、阅文的四面楚歌，反衬出自身的护城河太弱。
观察阅文集团的竞争对手，阿里推出“88VIP”会员计划，服务涵盖了几乎阿里巴巴旗下所有核心业务——购物、餐饮、影视及娱乐。阿里文学定位为IP聚合平台为基础的全方位体系，对外宣布成立IP影视顾问团，11位国内知名制片人、导演成为顾问团首批成员。
而爱奇艺的“苹果园”业务矩阵也越发成熟，包括文学、漫画、轻小说、游戏等服务，并和多个合作伙伴串在IP产业链这条线上，互通有无的开发各类作品。同时，爱奇艺针对性的推出了一系列计划。如制作超级网剧的“海豚计划”；网络文学驱动影视的云腾计划；培养新演员的“天鹅计划”扶持优秀爱奇艺号的“北极星计划”，开发漫画IP影视游戏的“苍穹计划”等。
阿里、百度系这样的步步紧逼正在让阅文陷入尴尬境地，因为打法类似，用户重叠，对手用尽全力。在如此的激烈竞争下，阅文的护城河也只有不甚新鲜的“IP”产业链，可以讲一讲了。不得不说，阅文集团大胆对过去挥手告别，一头扎近了一个自己相当陌生的领域，彻底从卖IP的人，转换角色，变成了开发IP的人，是不得不做的自救之举。但这仅仅将会是一个开始，如何说服投资人和市场，组建足够好的封闭产业链团队，成为统治文娱的下一个盛世王朝，将是阅文集团急需解决的事情。
但创意因流动而生，阅文集团能否顶住压力，市场能否再给阅文集团一次机会，就不得而知。
【完】
潇湘财经（微信ID:XiaoxiangFin）：泛财经新媒体，重点关注Fintech、区块链等财经金融领域。 《财富生活》等多家杂志特约撰稿人。
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