周期

这本书带你进入市场周期的第2层思维，教你看懂过去的周期规律，看清现在的周期位置，看透未来的周期趋势，获得少数赢家穿越金融危机，长期战胜市场的投资布局真经。校准你的投资组合布局，分析周期，因时而变，与时俱进，是本书所讲的最主要的内容。

将周期细分为经济周期，政府干预经济周期，企业盈利周期，投资人心理和情绪钟摆周期，风险态度周期，信贷周期，不良债权周期，房地产周期，市场周期。人的决策对经济周期，企业周期，市场周期产生巨大影响，而人做的决策并不是科学的，人容易走，极端的倾向永远不会终止，因此这些极端最终必须得到修正，周期的规律并不会改变。

认识周期三大规律。第一大规律，不走直线必走曲线，第二大规律不会相同，只会相似，第三大规律少走中间多走极端。

分析周期三类9种，第1类周期基本面周期：经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。第2类周期心理周期：心理钟摆和风险态度周期。第3类周期市场周期：信贷周期、不良债权投资周期、房地产周期、股市周期。

应对周期三步操作，有识有胆有备。有识——现在市场到周期的什么位置？用一些关键指标来衡量市场估值水平以及市场情绪是过热还是过冷。有胆在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。有备要在三个方面做好出错的准备，第1个是你出的错误，是人就会出错，第2个是来自市场之外的意外事件，第3个是市场本身的错误。

投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。要想长期投资成功，关键是保持投资组合布局平衡，投资成功要在三对关键因素上保持适当的平衡，周期定位与资产选择，激进与保守技巧与运气。

要掌握常营投资哲学，必须综合很多基本要素，缺一不可。第1分析技能是基础，要培养你的分析技能，包括财务，金融，经济分析。第二市场观很重要，明白市场如何运作非常重要。随着投资经验不断积累，你的市场观也要相应的增补质疑精进重塑。第三，大量阅读多学习。第四，结交同行多交流。第五投资经验最可贵。

我的投资哲学最重要的基本因素之一是，我坚信，我们根本无法知道未来“宏观面”会如何。个人认为，下很多功夫预测未来的宏观面，不可能帮助投资人取得优异或出众的业绩。

沃伦·巴菲特告诉过我，他期望得到的信息要符合两个标准：一是重要，二是可知。

大体来看，我认为在三大方面如果投入时间分析研究，我们就会收获最多：第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。

以下因素合在一起，构成了我们熟悉的“证券分析”和“价值投资”的关键因素：判断某资产未来能够产生多少业绩回报，通常是用每股收益或每股现金流来衡量，然后基于这些未来业绩预测来估算这项资产现在的价值。价值投资人需要先做以下三步：第一步，评估价值。量化评估某资产的内在价值现在是多少，以及它将来随着时间推移会如何变化。第二步，评估价格。第三步，构建组合。这些价值投资人利用以上评估价值和评估价格的信息来构建投资组合。

我认为，在构建组合的整个过程中，加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局。要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。

我们应该把未来看作一系列由概率构成的区间，这些概率最好能基于各个事件所发生的可能性进行分析判断，从而把未来看作一个概率分布。概率分布反映了一个人对未来趋势的看法。

卓越投资人比一般投资人强在哪里？卓越投资人的感觉更好，卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。

我认为事实上要应对未来，我们必须做到两点，并不是一点。我们除了要对未来所发生的事情形成自己的预判外，还要估量自己这个预判有多大可能性被证明是正确的。

期波动震荡所围绕的中心点究竟是什么？我说过，中心点就是分布在长期趋势线上的一点。

一个关于周期特征的最重要的观点：周期存续期间发生的这些事件，不应该只被看作一个事件接着一个事件地发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件，因果关系远远重于先后顺序。

在经济周期和投资周期的波动震荡中，最严重偏离基本趋势的点，以及偏离的时机、速度、幅度，大部分都是由参与者的心理波动所引发的。

历史不会重演细节，过程却会重复相似。

企业的总成本中固定成本比例越大，可变成本比例就越小，这就导致企业的经营杠杆水平越高。

投资高手有三个突出标志，理解风险的能力突出，评估风险的能力突出，应对风险的能力突出。这是必需的。

卓越投资人能够认识到这一点，努力地做到反众人之道，进行逆向投资。

最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。

做投资的时候，我养成了这样的习惯，我不太关注未来的经济状况，我可以肯定地说，我对未来经济不可能知道得比别人更多，但是我非常关注未来的资本供给与需求情况。提前做好投资布局，重仓布局对手少且不拥挤的投资领域，能给我们带来巨大的优势。你参与人人争着往里面扔钱的投资领域，意味着踏上了一条必然通向灾难的道路。

一家企业进入破产司法程序，每个债权人能够分配到的资产是3合1。现金，存续企业的新债务，存续企业的股权。

不良债权投资人要搞清楚三点。这家破产企业值多少钱？这家企业的价值会在公司债权人或者其他索赔人之间如何进行分配？这个破产清算过程要持续多久？这样就能算出来以某价格购买这家破产企业的一部分债权，能够得到的年化收益率是多少？

这些周期自身都会起伏，每个周期都会引发其他周期起伏。每个周期都受到其他周期起伏的影响，但是他们综合在一起所产生的结果是，一个上升和下降幅度巨大的周期，其波动幅度远远超过位于其底层的其他周期。

你要真心实意地相信周期必然存在。

心理乐观成分达到最大限度，能够拿到的信贷额度达到最大限度，价格涨到最高预期收益低到最小限度，风险大到最大限度，这些因素几乎同时都达到了极限，通常此时就是最后一波疯狂追涨买入突然发作的时候。

键是抓住三个重点：第一，搞清楚什么是最重要的事；第二，推断那些最重要的事现在是什么情况；第三，从这些推断中得出结论：最能概括现在投资环境总体特征的事是哪几件，以及我们应当采取什么样的行动。

尽管市场通常是由恐惧和贪婪驱动的，但是有时候，市场最大的驱动力是害怕错过赚钱的机会

逆向主义，就是你做的事情正好和别人做的事情相反，或者说是“逆风行驶”，要想投资成功，这一点必不可少。

因此有一点非常重要，你一定要注意：一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌。

我们强烈地排斥这种等到确认底部后再开始买入的想法。要接跌下的小刀。

答案很简单，看到价格低于内在价值，我们就应该买入。如果我买了之后，市场价格继续下跌呢？接着买，买入更多。在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估算内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。

我们千万不能这样假设，即开始投资的那一天，就正好赶上经济和市场跌到谷底的那一天。我们最大的愿望是，市场创出低点的机会能够出现在我们积极主动地投资买入资产的那段时期里，在市场创出最低点之前或者当时或者之后，我们都会一直不断地买入。

弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到来，需要我们一要在情绪上有资本，能忍住不割肉，二要在财务上有资本，在需要时能追加保证金甚至补仓。要想投资成功，这两种资本都必不可少。

双重风险。第一个风险很明显，就是买进错误资产导致亏钱的风险；第二个风险不那么明显，就是没有买入好资产错过赚钱机会的风险。

评估市场所处周期的位置主要看两点，一是市场的估值水平，而是大多数投资人的行为。

思考的另一个好方法是考虑一下什么标签更适合概括现在的市场情况。有钱能投资和有勇气去投资，谨慎保守主义，风险控制，纪律，精心选择，耐心等待。问自己一个个问题，我们现在在第几局？

能否成功地布局投资组合以应对市场未来趋势，首先取决于你做什么，集中更多兵力用于进攻，还是用于防守；其次取决于你什么时候做——基于你对周期所预示的未来市场趋势有卓越的洞察力。

投资成功，三种要素必不可少：激进买入、选择时机、操作技能。

投资成功要考虑三对要素。第一对要素，周期定位和资产选择。根据你对主要周期定位的分析，判断周期目前所在位置和未来趋势，决定你对投资组合的风险定位，是进攻更多还是防守更多？第2对要素激进还是保守？第三对要素技能和运气。

在资产选择方面卓越表现需要有三个洞察力，第一资产的内在价值大概是多少？第二这个内在价值将来可能会发生什么样的变化，第三内在价值和当前市场价格之间的关系如何？

最关键的成功要素是对内在价值有卓越的洞察力，也就是有能力做出与市场公司不同的思考，而且比市场共识理解的更深，这称之为第2层思维。

投资高手所选择的资产中，领先市场的优质资产比例更高，落后市场的劣质资产比例更低。或者在市场涨的时候，仓位更重，市场下跌的时候仓位更轻。

发现市场走到了极端，并且能利用走到极端的市场，真的是我们能找到的最好的方法了，但是这意味着你别指望能够每天每个月甚至每年都能做出能赚钱的决策。

没有什么聪明的事值得去做的时候，错误往往来自你想卖弄聪明。

投资成功的诀窍是活下去，剩者为王，那真正做到长期活下去，你就需要有非常大的度量，能接受自己判断出错。我们之所以会出错，是因为出错是行动的特权，而任何行动都取决于完全不可预知的未来。

你不能把价格下跌看作一个确定的“卖出”信号，换句话说，投资人要战胜市场，就不能默认市场知道得比自己多，市场做得比自己强。

总之，市场上流行的东西肯定不会便宜.

在投资事件中，每件重要的事都是反直觉的，每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的

成功其实也是具有周期性的：失败是成功之母，而成功是失败之父。

这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，

投资人往往只看一步之遥的过程，赋予其机械般的可靠性，并按照这种非常稳定的可靠性过度推理。他们忽视的是情绪扮演的角色：贪婪时助推周期向上走，恐惧时助推周期向下走。

但是我们如果既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。

关键在于“校准”。你的投资规模，你在不同机会上的资本配置比例，你持有资产的风险，所有这些都应该校准，你将一个从进攻到防守的连续体作为标尺来校准……当得到价值的价格相当便宜时，我们应该积极进攻；当得到价值的价格比较昂贵时，我们应该撤退防守。

均值回归这种趋势很强大，也很有道理，在大多数行业都是如此。

大家都在说的底部到底是什么意思。底部就是周期跌到最低价格的那个时点。因此底部可以被看作最后一个持有人也恐慌地卖出股票的那一天，从此再也没有人卖出了，从此买方占了上风。

我在这里想要讲的问题是，“应当什么时候开始买入”。我要引用前面的章节中我提到过的一个说法——“跌落的小刀”—— 一个非常重要的概念。有人大量卖出，你才有机会大量买入。与此同时，那些不愿意“抓住跌落的小刀”的人都躲到一边，不敢出手。没有人跟你抢着买，你才能想买多少就能买多少。

重要的是，不要捡了芝麻丢了西瓜。我希望大家不要过于关注每天市场短线的上涨和下跌，这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事（最近看起来不是一生只有一次了，而是每过十年都有可能发生一次市场走极端的情况），这是一个很明显的事实。