2017 年以来，A 股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈，绩优股和低估值股涨幅最大，久违的“价值投资”气息喷薄而出。
在现在这种情况下，有必要重新回顾一下“价值投资”这个概念。价值投资看的是基本面，是趋势性的东西。基本面趋势投资的内在涵义丰富，不仅包括宏观经济基本面、流动性和政策，还包括行业景气和公司业绩增速等内容。
当然，我们强调，对各类基本面趋势的研究中，重在研究投资者对于客观事实未来趋势的预期变化，而非简单的客观事实；强调重在方向判断，而非具体数字预测。考虑到A股的特殊性，价值投资也要讲究中国特色。
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宏观经济基本面：需求趋势决定方向
宏观经济基本面、需求变化的趋势是最大基本面趋势。
例如，2003-2004，随着 WTO 红利的释放，港口、机场等上市公司进入巨大的基本面趋势；2006-2007 年，城镇化与地产产业链兴起，叠加出口与人民币升值利好，才有了 A 股史上最大一轮牛市。既然投资是那些年边际上贡献最大的驱动力，“煤飞色舞”显然是符合基本面趋势的主线，一路持有远胜于自作聪明的行业轮动。
又如，2010 年，GDP 增速从两位数开启了长达数年的下降过程。地产调控、投资下滑，消费升级成为最大的基本面趋势，坚持重仓医药白酒的基金经理后来都成为业内明星。
再如，2013 年开始，创新转型成为主流，双创政策不断强化基本面趋势，TMT 轮番表现，行情由“硬”及“软”，乃至跨界成长，风险偏好渐次提高，将包括移动互联网在内所有的新、奇、特充分演绎，很多资深投资者惊呼自己“老了”，没想到一喊就是三年。
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市场制度变化：中国特色的基本面趋势
市场制度的变化是有中国特色的基本面趋势。如果把市场制度变化也归结为一种基本面，那么这种趋势的形成也是十分大的拐点。
当前，证监会正在推进的“四梁八柱”监管，旨在加强基础法律建设，进一步完善资本市场，这是食品饮料和家电等白马成长 2017 最大的基本面趋势。不止这两个风口浪尖上的行业，很多有业绩的行业龙头今年表现也并不差，比如海康威视，比如手游的龙头，甚至是长江电力，都有不俗表现，所以并非是简单的“抱团取暖”。
而当下，无论是推动市场化并购重组的呼声，还是 IPO 每周家数的调整，乃至对清仓式减持的限制，都阶段性构成了成长股票反弹的基础。但是着眼长远，显然引导价值投资仍然是更为高层次的基本面趋势，不会轻易变化，投资者对此要有充分认识，成长股亦要去伪存真。
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基本面趋势的执行：抓大放小
基本面趋势一旦形成，非一朝一夕可以扭转，所以要敢于顺基本面大势，逆股价小势。
当然，上行动量大，下行的动量同样也非常大，如 2012年白酒遭遇八项规定，基本面趋势逆转，此后白酒超额收益持续下滑近 2 年。所以既然基本面是非一朝一夕的大趋势，那股价的小波动就要过滤掉。只要大逻辑还在，小波动便不足为惧。试想过去，有多少人因为担心一个小问题而错失十倍的牛股？
在基本面趋势投资中，把握买卖点要依靠基本面逻辑的形成和破坏，估值则为风险收益比的评估提供了工具。价值是主观的，而价格反而是客观交易产生的结果。
股价图形是人心对于基本面反映的物化和自我强化，K 线图的真实作用在于反映人心的波动，物化人心对于基本面趋势的反映已经达到什么阶段；而估值则有助于投资者评估风险收益比和进行拐点预判。在风险收益比合适的区间，基本面趋势更容易产生，尤其是微观结构恶化的时候。
物极必反是最朴素的逻辑，但是要评估微观结构拥挤和恶化的“极”却并非易事。
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基本面趋势投资：当下的实践
结构上，未来一个季度，投资者可以重点关注成长龙头的回归，但监管引导和全球流动性边际收紧是基本面大趋势，价值股的三年牛市才行到一半。从景气趋势上看，消费白马内部可能分化，与地产销售量紧密相关的子行业将跑输，与地产价格上升带来名义财富增长效应正相关的子行业跑赢。
成长股龙头同样有价值，从腾讯网易看行业景气度，其实不少新兴行业从未停止高景气，尤其部分移动互联网子行业以及不少服务类消费，随着 80 后和 90 后等新兴消费群体出现、上中层阶级的崛起和二三线城市的消费升级，代际消费需求从传统走向个性，从物质走向精神，所以最好的成长龙头同样符合价值成长三年牛市的标准。
参考来源：海通证券
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