来源：阿甘社区
作者：大师兄
5月15日凌晨，MSCI（明晟公司）公布半年度指数调整结果，这也是在A股6月1日正式入摩前最后和最重要的一次调整。最终，234只A股被纳入MSCI指数体系，新增标的11只，剔除标的12只。
至此，A股正式入摩进入倒计时。
从历史经验上看，新兴股票市场被纳入MSCI后，在中长期都会出现较好的整体性行情表现，同时，市场环境也会逐渐和国际接轨。
新的形势下，A股市场将如何变化和演绎，投资者又该如何与时俱进，自然是值得我们认真观察和思考的课题。
A股市场会发生怎样的变化？
近年来，伴随着监管改革和国际化进程，A股市场环境和投资逻辑已经发生深刻变化，向国际成熟市场迈进成为大势所趋。作为国际化的重要里程碑，相信A股入摩必将进一步加深这些变化。
一、A 股的机构化程度越来越高，投资专业化时代逐渐来临。
和国外成熟市场以机构为主导的情况相比，A股呈现出明显的散户化特征。2015年之前，散户占A股流通股市值比例超过90%，机构持股不到10%。但是，最近3年多来，由于市场操作难度加快、国家队和外资积极入市，机构规模在迅速扩大。目前，机构占A股流通股市值比列已经上升到30%左右，未来超过50%应该只是时间问题。
二、指数的波动会越来越小。
在以机构投资者为主的成熟市场，行情稳定性相对较高。以美股标普500为例，即使最近9年一直在上涨，但是年度涨幅很少超过20%，真正走出了慢牛行情。
与之相比，A股是新兴市场，制度建设不够完善，投资者结构不够理想，因此行情波动幅度远高于成熟市场，暴涨暴跌成为市场常态。2005-2007年、2014-2015的大牛市，A股一、两年的时间就上涨数倍，再好的机会也被提前透支掉，后续出现暴跌也不足为奇了。
标普500月线图
上证指数月线图
当然，这种局面已经出现改变的迹象。2017年，A股上证指数波动幅度不到15%，创有史以来最低。毫无疑问，制度建设和投资者结构的逐步完善是行情走势趋于稳定的重要前提。
三、估值将向国际成熟市场靠近。
A股过去炒作气氛浓厚，市场估值体系长期存在两个极端：绩优蓝筹估值畸低、绩差题材估值畸高。
最近两年，随着蓝筹大涨、题材大跌，这种估值两级分化的结构开始向正常化发展。即便如此，从国际比较来看，A股绩优蓝筹仍然比较便宜，而绩差题材股仍然较贵，两者的估值回归或许仍然是中长期趋势。
四、行情分化将成市场常态。
在美国、香港等成熟型股票市场，行情分化是重要特征。
虽然我们看到恒生、标普500、道琼斯等指数出现了大幅上涨，但是这类指数都是成分股指数，所涵盖标的只是少量优质个股，更多的股票并没有纳入指数当中。事实上，在指数成分股之外，很多股票的跌幅是非常大的，香港股市有大量的仙股（指价格暴跌、成交量很小的股票），美国市场更是有大量的股票因为价格暴跌、流动性消失而退市。
在以成熟投资者为主导的市场，业绩是永恒的主题，真正受到市场关注的永远只是少部分优质蓝筹股，大多数股票都会被市场遗忘，最终量价齐跌。
A股最近两年的表现，似乎也开始往这个方向发展。过去普涨普跌的市场格局消失了，“二八分化”成为行情走势最大的特点，少部分优质蓝筹股备受追捧、收益远超预期，更多的股票则陷入流动性泥潭、股价大幅下跌。
五、监管强化、市场规范化是必然趋势。
A股对外开放的步伐不断加大的同时，监管层对市场进行改革的力度也持续强化。在并购重组、高送转、IPO、退市、管理层减持、操纵市场、停牌、信息披露等方面，监管层进行了大刀阔斧的改革和整顿，很大程度上净化了市场环境，改变了过去非理性的投资风气。
总地来讲，从过去一年的A股表现来看，在新的市场环境下，原来的很多老套路都失灵了，炒小、炒新、炒壳、炒题材、炒概念，追求短期超额收益的投机性炒作逻辑逐渐式微，重估值、重业绩、重规模、重品牌、重成长，追求中长期稳定收益的价值投资理念正在深入人心。
外资会青睐哪些A股标的？
A股“入摩”后，进入A股的国际增量资金主要将由跟踪MSCI新兴市场指数的1.9万亿美元带来。
根据当前2.5%的纳入因子、占MSCI新兴市场指数0.39%的权重进行测算，预计到今年9月，A股将按5%的纳入因子、占据0.78%的MSCI新兴市场指数权重，届时A股有望迎来934.5亿元的增量资金（汇率按6.33），加上MSCI全球市场等其他指数后增量资金约1200亿元。从长期看，如果多年后纳入因子逐步提升为100%，A股占新兴市场权重将达到13.54%，增量资金将达到1.63万亿元，加上MSCI全球市场等其他指数后，国际增量资金约2.3万亿元。
至于外资选择A股的倾向性，我们可以先参考一下现在市场上两类重要投资机构，一类是国家队背景的资金，一类是在A股国际化进程中通过各种渠道进来的外资，看看他们的选股标准是什么？这部分资金的动向对新进入的国际资金影响比较大，彼此的投资风格也有一定的相似性。
国家队资金主要包括社保、证金、汇金、外汇局旗下三大投资公司（梧桐树投资平台、凤山投资、坤藤投资）以及五个具备国家队背景的公募基金（易方达瑞惠、招商丰庆A、华夏新经济、南方消费活力和嘉实新机遇）。国家队持股市值合计达4.5万亿，占A股总市值的7.4%，对市场风格影响巨大。
根据最新的数据，国家队的前十大重仓股是：中国平安、中国银行、中国中车、浦发银行、工商银行、招商银行、中信银行、兴业银行、交通银行、中国人寿。除了中国中车之外，国家队资金持有的基本上是金融类的权重股。
已经进来的外资主要是通过QFII、RQFII、沪港通、深港通等渠道流入。截至5月7日，通过深港通和沪港通进入A股的资金是6183亿，通过QFII进入A股的资金是1437亿，合计总共7631亿。
根据最新数据，这部分资金的前十大重仓股是：茅台、美的、海康、恒瑞、平安、格力、上海机场、长江电力、北京银行和五粮液。可以看出，低估值的金融和消费等白马蓝筹股是这部分外资的最爱。
事实上，在国家队的支持下和A股入摩的刺激下，蓝筹股过去一年的表现已经远超市场预期，今年以来的高位下跌似乎只是为外资重新入场创造了条件。从长期投资的角度上讲，MSCI正式实行后，A股传统行业的低估值白马蓝筹股或许仍是外资主要配置方向。考虑到新兴行业中概股在国际市场定价仍低于中国，A股市场的新兴行业题材股在估值回归前或许仍难以得到外资充分青睐。
注：文中所列股票仅供参考，不构成投资建议。
原文链接：https://www.aganjinrong.com/post/653
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作者：大师兄，资深财经媒体人、投资研究者。原文发布于阿甘社区。
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