今年疫情困难期，强品牌力是白酒企业增长的支撑点
本轮疫情检验了各家酒企的综合能力，2020 年前三季度白酒行业延续“高端、次高端酒的增速好于大于大众普通酒”增长规律，显示出不同品牌的支撑力度，行业仍处于品牌化红利释放阶段。
2020 年前三季度高端酒 企收入利润增速均能保持双位数，次高端收入个位数增长但利润增速能达到 20%。
2020Q1-Q3 收入增速：高端（10%）＞次高端（4%）＞大众高端（-8%）＞大众普通（16%）；利润增速：次高端（28%）＞高端（14%）＞大众高端（-5%）＞大众普通（-23%）。
白酒行业定价权极为突出，毛利率继续上涨
白酒行业今年前三季度毛利率、净利率表现如下，
2020Q1-Q3 白酒行业毛利率 81%，净利率 38%，分别同比提升 1.06pct/1.93pct；2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 82%/79%/82%，分别同比提升 1.66pct/0.31pct/0.89pct；净利率分别为 41%/35%/36%，分别同比提升 3.55pct/1.04pct/0.80pct。
在 2013 年之前，白酒行业毛利率每年都在提升，2013 年之后受三公消费限制影响，行业价格体系整体下移明显，但整体而言，毛利率依然保持稳定，未出现大幅下降的现象，且 近年来逐步提升至 80%的历史高位水平。
而在疫情期间，白酒行业2020Q1-Q3 毛利率达到 81%的历史新高，充分显示了白酒行业的定价权。
今年白酒板块表现较佳，上涨行情主要由估值驱动
今年白酒行情有基本面和估值两个因素，估值抬升是主因。
一、基本面方面，疫情影响下，高端白酒全年仍维持了量价齐升趋势，表现超预期；而次高端上半年受影响较大，但三季度后基本恢复两位数增长。
梦之蓝同比+10%以上；青花同比+30%以上；次高端国缘同比+35%以上；古8以上产品同比+20%以上。
二、估值方面，今年疫情后全球放水，大量的流动性带动股票市场整体估值抬升。
而像白酒行业这样经营具备持续性、稳定性、商业模式优异的股权资产更是受到资金的追捧，像贵州茅台、五粮液一线白酒公司的估值已经达到了除2007牛市之外的最高峰值。贵州茅台历史市盈率及百分位
将今年白酒涨幅因素拆分，由于2020Q1-Q3白酒行业净利润整体增幅仅为10%，可以说今年以来白酒股价上涨基本由估值推动，当前白酒行业估值也基本处于最高历史分位数。
三四线酒企股价近期表现出色的原因
一二线白马酒企股价表现优异，但估值也达到一定高度，部分投资者开始寻找一些白酒黑马潜质的标的。
而一些三四线白酒本身产品力、品牌力不错，且经营上出现了一些有利变化。
酒鬼酒内参疫情后表现较为优异，净利润增速居白酒板块之首。金徽酒获得复星集团收购。舍得酒业可能更换大股东，卸掉原大股东负面因素的压制，老酒资产潜在价值大。老白干收购的武陵酒，工艺比照茅台，评酒三胜茅台。
而三四线白酒企业潜在价值及催化剂获得资金青睐，同时部分三四线白酒估值相对处于低位，资金蜂拥而至，导致股价近期表现强悍。
老白干酒的历史市盈率及百分位
白酒行业商业模式优异，但未来未来 3-5 年仍是 “淘汰赛”
白酒行业具备产品恒定性、社交属性、上瘾性、定价权、轻资产、库存升值、格局清晰等多重优异特点，为A股最佳商业模式之一。
营收规模在百亿元级别的公司如泸州老窖、山西汾酒、郎酒、剑南春等会逐步向 300 亿元及 500 亿元跨越。
而上市公司中的三四线酒企产品力、品牌力、渠道力有一定短板，但依靠上市平台资本之力，还有继续成长的潜力，去挤占剩余中小酒企的市场，同时也享受不同价位消费升级的红利。
中国近30年白酒产量变动图
由于人口老龄化及健康意识增强，白酒整体销量会进一步萎缩， 企业竞争还会进一步加剧，白酒行业进入体系化竞争时代，未来 3-5 年是淘汰赛。
从商业模式的优越性以及行业集中度上升空间来讲，仍然很有吸引力的，这也吸引了复星资本入主金徽酒这样的三四线白酒公司。
总而言之，虽然短期白酒行业整体估值已经到了历史估值的高原位置，但从中长期角度，白酒行业上市公司中大小公司仍都值得关注。
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