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http://basic.10jqka.com.cn/600801/

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

.
　　本公司上市之初，是一家专营水泥制造和销售,水泥技术服务,水泥设备的研究、制造、安装及维修,水泥进出口贸易的专业化公司。近年来，公司通过实施纵向一体化发展战略、海外发展战略、环保转型发展战略，增加了商品混凝土、骨料的生产和销售、水泥窑协同处置废弃物的环保业务、国内国际水泥工程总承包、水泥窑协同处置技术的装备与工程承包等相关业务。
　　公司现在湖北、湖南、广东、云南、贵州、重庆、四川、西藏、河南、江苏等10省市，及塔吉克斯坦、柬埔寨两国拥有各类工厂146家，具备水泥9000万吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料1650万吨/年、水泥包装袋4亿只/年及处置废弃物555万吨/年（含在建）的总体产能，为中国制造业500强和财富中国500强企业。

业务结构

主营构成分析

上下游及销售模式

公司的经营模式。
　　1、管理模式。
　　公司按照集团化管理、专业化运营的管理思路，组建了集团总部-事业部-分子公司组织架构，形成权责明确、运转高效、执行力强的集团化运营模式。
　　2、生产模式。
　　公司生产的产品采取以销定产的生产组织模式，各分子公司以所在区域需求为导向制定年度生产经营计划并组织生产。
　　3、销售模式。
　　公司实行总部指导、事业部统一管理、直销与分销并重的营销模式，以品质和品牌为基础，不断提高市场竞争力。
　　4、采购模式。
　　公司建立起了类别采购管理体系，通过类别化和专业化采购管理，实现采用分开，各司其职。
　　公司分子公司生产所需原燃材料、辅助材料、备品备件等均通过总部标准化、流程化采购招投标平台进行集中采购，公开透明，提升效率并降低采购成本。

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

行业情况说明。
　　水泥是一种重要的基础建筑材料,广泛应用于国家基础设施建设，包括铁路、公路、机场、水利工程等大型基建项目，以及城市房地产开发和农村民用建筑。
　　据中国水泥协会统计，截至2017年6月底，全国水泥企业3465家，实际熟料产能20.2亿吨，水泥产能38.30亿吨。2016年全国熟料产能利用率68%，水泥产能利用率62.74%，前10大水泥企业熟料产业集中度57%，水泥产业集中度41%。
　　随着中国经济进入“新常态”，水泥需求虽然已经见顶，但短期内仍处高位平台期。从长期来看，需求将成下行趋势。当前水泥产能过剩已严重阻碍了行业可持续发展，去产能工作将成为行业“十三五”的攻坚战。

行业格局和趋势
　　2017年是国家实施“十三五”规划的重要一年，也是供给侧结构性改革的深化之年。根据《政府工作报告》，2017年中国GDP增长速度为6.5%左右，中国经济仍坚持以“稳中求进”为发展总基调，基建继续成为保障经济运行维持在合理的增长区间的重要力量。预计2017年中国水泥需求与2016年相比波动不大。2016年12月召开的中央经济工作会议确定2017年经济最核心的工作就是要坚持以推进供给侧结构性改革为主线，深入推进“三去一降一补”，减少无效供给、扩大有效供给，适度扩大总需求，努力实现供求关系新的动态均衡。加上中央组织专项督查和清理整顿，对去产能过程中的违法违规行为进行督查和问责，以及各地方政府加大对大气污染治理的力
　　竞争的局面将难以避免。
　　对于水泥窑协同处置环保业务，2016年开展的环保督察行动已经表明了中央对环境治理的决心，垃圾填埋场的逐步停建也使得水泥窑协同处置的机会增加。随着部分省级政府水泥行业错峰生产文件的陆续出台，已开展水泥窑协同处置废弃物的企业逐步显现出竞争优势。

经营情况

2017年上半年，我国经济稳中向好，其中与水泥需求紧密相关的固定资产投资增速为8.6%，稳定的投资为水泥需求提供了良好的支撑。根据国家统计局统计数据，2017年上半年，我国水泥产量11.1亿吨，同比增长0.4%；熟料产量6.67亿吨，同比增长2.88%。水泥价格在环保执法力度加大、切实加强保护环境，以及错峰生产、“去产量”与煤炭和原燃材料价格的推涨下，出现恢复性上涨，上半年行业利润达到了334亿元，同比增长248%。
　　报告期内，公司通过把握大势，迅即决策，精准布局，强化执行，持续深化“三个聚焦”，取得了上市以来最佳的半年度经营业绩。得益于水泥价格的恢复涨升和保持稳定，加之公司并购原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂并表后经营业绩大幅改善，报告期内公司销售水泥及商品熟料3180万吨，同比增长33%；实现营业收入93.74亿元，同比增长63％；实现利润总额9.18亿元，同比增长1793％；归属于母公司股东的净利润7.28亿元，同比增长8954%。
　　随着公司新的安全管理体系的逐步建立与完善，公司整体安全管理水平（自有员工安全防范意识、安全管理制度和体系、安全防护设施等）取得了长足进步，报告期内，公司整体损时工时事故率同比降低。
　　报告期内，公司推出便捷高效、可彻底解决门窗框渗漏问题的特种科技新材料“华新防渗宝”，标志着公司在进一步延长水泥产业链上迈出了新的一步。此外，公司西藏三期3000吨/日水泥熟料生产线项目、海外尼泊尔项目和东非项目的前期工作也在有序推进之中。

经营情况讨论与分析
　　2016年，中国国内生产总值同比增长6.7%，同比增速下降0.2个百分点；全年全社会固定资产投资增速为8.1%，增速较去年同期下降1.9个百分点。虽然全社会固定资产投资增速持续放缓，但对水泥需求影响最大的基础设施投资（不含电力）、房地产开发投资同比分别增长17.4%、6.9%，高于2015年同期0.2个百分点、5.9个百分点（数据来源：国家统计局）。
　　在基建投资稳定增长和房地产投资回暖的情况下，2016年中国水泥产量24.1亿吨，同比增长2.3%；得益于需求总量的增长及包括错峰生产、中央环保督察、行业自律、市场整合等一系列水泥行业供给侧结构性改革措施的施行，水泥价格在2016年上半年探底后回涨，水泥行业全年实现利润总额518亿元，同比增长55%（数据来源：国家统计局）。
　　2016年，公司把握供给侧改革机遇，积极倡导行业自律。坚持以安全生产为基础，以运营结果为导向，以转型发展为核心，着力提升市场竞争力、成本控制力和可持续发展能力，改善经营业绩。
　　巩固安全管理基础，强化合规风险管控。报告期内，通过重点实施个人防护用品标准化、皮带机安全防护改造、能量隔离加锁、热生料防护等安全改进项目，进一步提升员工安全防范意识和防护技能，公司整体安全形势逐渐步入良性发展轨道。通过实施余热发电、分级燃烧、脱硫脱硝等技术改造，公司所有工厂环保排放水平达到国家标准。在2016年的中央环保督察中，公司所有被检查工厂各项环保排放指标全部达标。
　　全力推进采购变革，持续降低运营成本。报告期内公司通过构建类别采购管理体系，实现了采用分开，各司其职；通过类别化和专业化采购管理，在提升采购效率的同时进一步大幅降低采购成本；实施灵活的燃料采购策略，在2016年下半年煤炭价格大幅上涨时期积极推进替代燃料的使用，减少了煤价上涨对燃料成本上升的影响。通过严格审核年修计划和技术方案，重点强化年修过程监管，优化维修考核体系、维修和设备管理审计、设备运行状态动态监测，全年停窑次数同比降幅为12%；同时，严格控制各工艺环节的消耗。2016年公司水泥产品的成本同比下降2.5%。
　　把握市场节奏，推行价值营销。报告期内，公司通过建立“获取-甄别-反馈-决策”的市场信息分析机制，及时掌握市场价格、客户销量库存等动态变化信息，结合国家政策动向，灵活调整工厂生产运行策略和销售策略。下半年公司准确把握供给侧改革机遇，坚决落实国办发〔2016〕34号文精神，积极跟进区域内错峰生产，逐步将水泥价格恢复至合理水平，从而一举扭转了上半年被动的经营局面，大幅改善经营业绩。强化以客户为中心的市场服务，针对客户痛点开展现场技术支持服务，优化生产、物流等流程改进，解决客户痛点，为不同类型客户需求创造差异化价值，进一步提升客户粘性和忠诚度，全年新增特大重点项目28个，水泥签约量超过400万吨。通过“水泥加鼠标”的有机结合，全面升级现有的电商平台系统，新增9大功能和10项重要优化，进一步提升了客户购买体验，全年电商平台水泥发货量占总发货量比重达89%。
　　全产业链拓展产能规模，巩固行业领先地位。报告期内公司塔吉克斯坦索格特3000吨/日熟料生产线、武穴骨料二期500万吨/年项目投产运行，加之年内完成的对拉豪集团位于云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂(含4家粉磨站)并购的股东大会审批，公司总计可新增熟料产能1000万吨/水泥产能1,500万吨、混凝土产能90万方、骨料产能700万吨。年内水泥窑协同处置环保项目新签约项目10个，实现竣工项目3个，在建项目6个，年底公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年。2016年全年处置各类废弃物150万吨，吨熟料各类废弃物处置量在行业中遥遥领先，年生活垃圾处置量已占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

报告期内核心竞争力分析
　　公司始创于1907年，历史悠久，文化底蕴厚重，为“中国500最具价值品牌”百强的大型企业集团。公司始终坚持管理和技术创新，科学发展，一直为中国建材行业内具有重要影响力的企业集团之一，在行业中具备较强的综合竞争实力。
　　报告期内，公司以转型发展为核心，着力提升市场竞争力、成本控制力和可持续发展能力，公司的核心竞争力得到了巩固和提升。
　　1、完整的产业链竞争优势。
　　公司倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念。公司是行业内较早实现纵向一体化发展的企业。公司依托水泥主业，在混凝土、骨料、水泥装备与工程等业务稳健发展的同时，自主研发水泥窑协同处置工业危废物、城市生活垃圾和市政污泥等技术，转型发展环保产业。通过水泥主业产业链的延伸，公司拥有完整的水泥行业产业链，以及依托水泥窑协同技术的环保产业，具备了上下游一体化的协同竞争能力。
　　2、技术创新优势。
　　公司拥有一支实力雄厚的技术研发专业团队，在行业中始终保持着领先的技术创新能力。目前不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力，还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。
　　截至2016年底，公司拥有源于生产实践的发明专利34项，实用新型专利92项。公司“水泥窑高效生态化协同处置固体废弃物成套技术与应用”项目荣获2016年度国家科技进步二等奖。
　　3、商号和品牌优势。
　　公司拥有的"华新堡垒"商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一，百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。
　　2016年，公司以302.86亿元人民币的品牌价值，位列“中国500最具价值品牌”95位；同时，公司再次跻身由世界品牌实验室和世界经理人集团共同编制和发布的2016年《亚洲品牌500强》排行榜，排名第180位。
　　4、产品品质优势。
　　公司为2016年全国“质量标杆”企业之一；是国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业；生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品，水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

量：两湖地区需求景气，市占率进一步提升。公司主要布局两湖和西南五省（云、贵、川、渝、藏）分别占总收入56%、23%。前三季度公司水泥和熟料综合销量约4900万吨，同比增加30%，其中三季度销量约1720万吨，同比增加25%。我们估算增量主要来源于两方面：一方面，原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆等工厂并表约贡献20%增量；另一方面，两湖布局需求景气，三季度湖北、湖南水泥产量同比分别增加1.94%、0.17%，同时，公司整合拉豪资产后区域控制力提升，剔除并表影响后三季度销量增长率依然优于区域波动，市占率进一步提升。

价：价格淡季不淡，盈利持续改善。公司三季度全收入口径吨均价约289元，同比增加40元。吨毛利约77元，同比增长9元；吨费用46元，同比减少1元。（1）价格方面，提升主要受益环保约束升级和企业间共识增强后对区域价格的保护力的提升（三季度湖北、湖南、西南地区42.5标号水泥吨均价分别增加107元、31元、78元）；（2）毛利方面，变动主要由于原材料成本大幅抬升和海外布局供需关系下行；（3）三费方面，改善主要来源于拉法基并表后的规模化优势，公司内控管理的持续提升。
　　环保力度超预期，四季度公司具备进攻逻辑。今年北方15省错峰叠加“2+26”城市《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》力度空前，此外，华东安徽、浙江等地因环保、能耗的限制相继出台旺季限产政策，年底存在政策进一步加码的可能。公司立足湖北大本营，北上对接河南，东进拥有长江水道，旺季限产预期下，四季度具备量价齐升的进攻逻辑，业绩弹性想象空间充分。--申万宏源发表时间:2017-10-30

两湖之外，云南、西藏地区是盈利最大亮点：公司是两湖地区水泥龙头，同时在西藏有产能布局，收购拉法基重点加强西南市场，目前云南水泥产能规模接近1850万吨，仅次于湖北，成为最重要的省外市场；受基建、扶贫拉动，今年需求增长较快，上半年云南地区盈利尤其突出，3季度受到雨水天气影响，后续量价已开始逐步恢复。此外西藏地区公司布局有3条熟料产线，拟扩建三期项目，其市场封闭，水泥价格一直维持在高位，产能发挥情况良好，盈利突出。湖南地区上半年价格表现平淡，作为价格洼地3季度也开始明显补涨。--广发证券发表时间:2017-10-30

核心业务区域四季度价格预计提升，公司业绩继续向上
　　公司核心业务区域华中、西南地区1_{9月固定资产投资完成额分别达到11.67%和13.65%，均显著高于全国固定资产投资增速7.44%的水平，仍属于水泥传统需求旺盛地区。1}9月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到0.64%和0.60%，总体与去年持平。自八月中下旬水泥启动旺季涨价以来，目前南方地区已经进入第三轮全面涨价阶段，全国水泥均价已经超过二季度高点达到342.30元/吨，较二、三季度均价分别高出8.15元/吨、15.96元/吨，而同期动力煤价格基本稳定在580元/吨水平，四季度水泥行业业绩确定将大幅好于三季度。此外，近期安徽铜陵、宣传等多地出台《采取超常规措施确保完成省政府确定的2017年空气质量目标工作方案》，有望四季度采取对水泥企业限产30%措施，根据卓创统计资料，两地拥有熟料产能超过3000万吨/年，本次旺季限产若落地，将导致区域供需严重错配，有望催生价格超预期上涨，公司产线分布临近安徽，届时量、价均有望受益。--中信建投证券发表时间:2017-10-30

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

1、并购整合达不到预期效果的风险。
　　2016年底，公司完成了收购拉法基中国水泥有限公司所持有的包括云南拉法基建材投资有限公司在内的6家公司股权的股东大会审批，2017年这些工厂将正式纳入公司的合并范围。由于本次并购涉及到的资产规模大、工厂数量多、员工总数超过2000人，且被并购工厂现有的经营管理模式、组织结构、薪酬体系及企业文化同公司存在较大差异，能否通过整合既保证公司对并购工厂的控制力又提升被并购工厂的竞争力，存在一定的不确定性。如果并购整合不能达到预期效果，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
　　对策：1）在保持被并购公司独立运营的基础上，尽快完成公司与被并购公司将在营运管理、资金管理、市场拓展及协同等方面的整合，实现优势互补、发挥协同效应，尽快提升被并购企业的经济效益。2）加快人力资源整合。一方面，实施人才保有政策，留住被并购企业的优秀人才；另一方面，通过奖励制度调动员工的积极性，消除员工对并购整合的疑虑。3）对被并购企业逐一进行分析，宣贯公司的企业文化，实现企业文化的融合。
　　2、少数工厂缺乏竞争力而存在被市场淘汰的风险。
　　当前中国水泥产能严重过剩，且随着中国经济进入新常态，高固定资产投资增速、高水泥需求量的现象不可能长久持续，一旦市场需求量出现萎缩，市场竞争必然进一步加剧。本公司少量子公司或因矿山资源储量不足、或因投产时间长且规模小而导致成本偏高，市场竞争力不足，存在被淘汰的风险。
　　对策：公司将密切关注国家经济和环保政策的变化，加强对影响水泥行业的政策和相关因素的分析和研究，适时调整发展战略，未雨绸缪，有舍有取。针对不同企业，一厂一策，区别对待，对有市场前景的子公司，加大技改投入提高其生存能力；对于因工艺或资源禀赋先天不足而缺乏竞争力的企业，将争取政策主动关停，将损失降到最低。
　　3、环保压力进一步加大的风险。
　　随着国家环保部2013年颁布的新《水泥工业大气污染物排放标准》的施行，水泥企业因执行更高要求的工业粉尘排放标准、NOx排放限值而投资增大、成本增加。2016年12月全国人大常委会通过《环境保护税法》、2017年1月环境保护部发布《排污许可证管理暂行规定》，表明社会及政府对自然环境保护的日益重视，未来水泥企业在环保方面投入的会越来越高，环保压力也将越来越大。
对策：1）积极响应和落实国家相关环保政策和要求，利用公司技术资源，实施工艺和质量改进，系统降低电耗、热耗，降低氮氧化合物的排放浓度，努力使各项排放指标优于国家标准的要求。
　　2）加快工厂环保转型发展的步伐，通过运用水泥窑协同处置技术，不仅工厂自身要做到工体废弃物零排放，而且让工厂为环境治理做正贡献。

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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