在此前《A股423家最优质上市公司共同的秘密》一文中，我们揭示了A股“最肥的鱼”（高ROE）有怎样的共同特质：高销售净利率和高资产周转率至少居其一。
本文作为姊妹篇，将从“授人以鱼”进阶到“授人以渔”，就重点关注销售净利率这个指标，通过分析销售净利率的背后的驱动因素，从中寻找最优秀上市公司们的基因特质。
凡进阶之路，必然要穿越门槛。这篇万字内容的晦涩程度，也就成了一条天然的分割线，只有极少数投资者能够逾越并掌握。
01 简约但却绝不简单的销售净利率分析框架
分析计算销售净利率，有加总和连乘两种计算方式，结果相同，却分别代表了两种不同的思维视角。加总就像坐着直升飞机俯瞰大地，粗略但却宏观，连乘更像做X光，细致入微却也失之繁复。
销售净利率（Net Profit Margin,NPM），指的是净利润与营业收入的比值。净利润和营业收入，都是企业财务三张表中利润表的主要指标。老财务都知道这么一句话，“利润只是一个意见，而现金流量却是一个事实”，这就涉及到财务报表的价值观取向问题。
作为反映企业经营状况的主要报表，利润表跟现金流量表和资产负债表相比，显然有更多的主观判断的成分。
1、加总思维视角下的销售净利率
除了上面这些，绝大部分人还忽略了一点，从更宏观的角度看，利润表更是一个企业利益相关方划分收益，排排坐，吃果果的记录，这也是加总计算思维给我们展现的，一个被隐藏的视角。
要想看懂这个切蛋糕的过程，我们需要对利润表做一些处理。随便打开一张企业利润表，从营业收入开始、经过营业成本、管理财务营销费用顺流而下，最后得到净利润，这是正确。现在我们逆水行舟，从净利润向上反确。
从净利润开始，我们首先要加回所得税，得到的是利润总额这个会计科目，再往上加回利息支出，得到EBIT（Earnings Before Interest and Tax），也就是常说的息税前利润，继续向上加回折旧摊销，得到EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，税息折旧及摊销前利润）这个指标。这些EBIT、EBITDA指标很容易让人眼花缭乱，但实际表达的意义却不复杂。
我们蛋糕的起点是EBITDA。这个反确过程所记录的，就是企业的营业收入在剔除正常的消耗之后，在维持企业基本再生产、债权人、国家、股东四个利益相关方分配的过程。
如上图，一个企业的EBITDA，首先要切给折旧摊销，折旧摊销虽然不影响企业现金流，但却是企业维持再生产所必须的资金，除非公司在折旧完就不再经营。下一步分到的是债权人，这部分是通过利息支 出的形式给到债权人，再下一个分果果的是国家，国家通过所得税的形式，分走了企业的一部分经营收益，最后剩下的，才是属于股东的净利润。
而加总法下的销售净利率，就是EBITDA分到最后的净利润，占营业收入的比例。
那么A股整体是一个什么情况呢？
我们以A股全体上市公司2020年报为例，在剔除了申万分类中的银行、非银金融、综合三大行业以及ST、亏损股票后，得到了3402家上市公司的数据。
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