注：我的股票实盘完全在抄老唐的作业，周记是学习本周唐书房和自己思考的记录。
本周交易
无
当前持仓
目前持有腾讯控股43%，贵州茅台16%，洋河股份16%，古井B7%，陕西煤业9%，分众传媒10%。
下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收益
本周实盘净值上涨约1%，2022年年内收益从上周的-4%上涨至-3%（四舍五入）。
注：①实盘年度收益率及年化收益，按照且慢小账本数据。
②沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。
重要事项
1.分众中报简析
分众中报总体就四个字“略超预期”，因为四五月的大部分时间段里，分众的主阵地上海、深圳和北京因疫情原因，基本处于业务停顿状态，收入和利润下降是非常正常的事情。
这种情况，就好像一间公司因为意外丢失了一笔小钱一样，无疑是损失，但却是个短暂而轻微、对估值结果影响非常小的损失。
本次中报没有多少新东西，我简单说说几个重要的点：
1）分众的资源和核心竞争力没有发生变化，依然是“主流人群、必经道路上的、高频轰炸能力”。这一点不变，广告主的基本需求就还在，企业的盈利能力就不用担心。
2）分众的周期性导致了收入降低时，成本很难跟着同比例降低，这会让分众在大环境艰难时，利润降幅高于收入降幅。但同样，也会让它在环境转好时，利润增幅远高于收入增幅。
3）看财报15页的营收构成，我们可以发现，上半年营收同比减少了约25亿，下降源主要就三部分：互联网、商业服务及娱乐休闲、电影院。这三部分合计造成营收下降约24亿。
其中最严重的是互联网行业广告，从去年同期的22.5亿断崖式下跌至今年上半年的6.6亿，跌幅超过70%。它反应的是上半年互联网行业整体遭受政策性打压下的龟缩保命状态。
商业服务、娱乐休闲及电影院广告，反应的是疫情静态化管理下的相关需求强制被消失后的结果。
核心稳定力量是日用消费品和房产家居，这二者加总的营收和去年同期保持了基本持平，是分众广告收入的压舱石。它们反应的是人类生活的刚需，甚至是静态管理下的新生需求，也是股东的定心丸。
4）区域分布方面，营收下降主要来自三大块地区：华东-10亿，华南-6亿，华北-4亿。原因也清楚明白，分别对应上海、深圳和北京上半年的疫情管控。
5）本期营收48.5亿，当期收到现金56.8亿。应收账款及合同资产相比年初少了约8亿（其中3亿是减值，5亿是净回收），48.5*106%+5=56.8亿（广告业增值税率为6%），显示整体回款质量挺好。
6）本期为应收账款计提了3.1亿减值，而去年的应收账款坏账计提仅1亿，这已经展示了经济环境不好时，部分企业支付能力的下降，以及公司财报数据处理的保守和可信程度。
7）境外子公司里，分众持股50.4%的韩国公司已经有气象了，上半年盈利3635万，其次是分众持股27%的新加坡公司，上半年盈利1670万。
它们是梯媒模式可以向高楼林立的其他国家或地区扩张的示范案例，也是分众在占据国内市场主要份额后的新蓝海。
8）要说分众的风险，我认为就两大块。一个是疫情管控，一个是现金管理。
疫情管控风险是作为分众公司及公司股东，都是听天由命，反正我不信它再让我们管控三年。
现金管理的风险，对于账面富裕现金比较多的公司，基本都存在。我们的持股里，情况比较严重的就是茅台、洋河、陕煤和分众。
以分众中报为例，企业净资产一共201亿，但其实账面和经营无关的理财和存款就有126亿：包括约40亿货币资金；53亿理财（交易性金融资产），33亿定期存款（一年内到期的非流动资产21亿，其他非流动资产12亿）；
股权类投资又有61亿，包括：联营企业股权账面成本17亿（长期股权投资）；小股投资13亿（其他权益工具投资）；基金份额31亿（其他非流动金融资产，主要是各类合伙基金的投资份额，穿透看应该也是股权）；
然后还有约24亿的应收账款（应收账款22.5亿和1.3亿银行承兑汇票），126+61+24=211亿，超过净资产总额了。
从这个意义上说，分众一年赚几十亿的主业经营，几乎不需要占用资本，靠应付和预收就足够运转了。
截止目前，分众的投资部门整体表现还不错，没发现什么劣迹。
9）关于估值
分众的估值数据几乎可以不动。
2.腾讯中报简析
腾讯的中报同样是略超预期，中报披露第二季度单季281亿，上半年537亿，单季比预计上限265亿高出6%，上半年比预期上限520高出3%。
1）首先，超预期的主要来源是成本降低。
成本降低的核心手段是三项：各业务线优化成本（包括关停非核心、不盈利的业务）、大幅降低销售和推广费用、裁员（第二季度裁员约5500人，比例接近5%）。
2）营收同比降低的罪魁祸首，其实就是广告。
以第二季度单季为例，总体营收同比下降43亿，其中广告业务营收同比下降43亿，其他业务基本持平。广告业务下降的核心原因和分众一样，互联网行业整顿及多地疫情管控，导致的投放需求下降。
3）净利润（国际准则口径）同比大幅下降的核心因素，同样也有三大因素，宏观环境不景气导致的自身毛利率的下降，股市（尤其是美国股市）的大幅下跌，联营企业在经济不景气及疫情管控中的亏损扩大。
4）站在此刻，腾讯的未来方向很清晰。
首先，广告营收必涨。原因是视频号到达良性循环的临界规模，即更多的创作者吸引更多观众，更多观众反过来吸引更多创作者的临界点——这是公司分享的结论。
鉴于视频号和微信及小程序的深度结合，视频号广告毫无疑问地会从抖音和快手的市场份额里抢一部分广告主预算，提升腾讯的广告营收。
其次，关于游戏部分，管理层非常肯定地分享了四个重要观点。
监管的发展方向是朝着良性在变，这是可以感知的；公司预计未来能够获得版号；游戏板块的收益将会在明年恢复增长；即使游戏没有增长，公司也能在未来几个季度里恢复盈利增长。
再次，关于金融科技及企业服务业务。份额扩张不再是首要目标，减少亏损业务，降低成本，维护好现有客户，提升利润率变成当下的首要目标。
金融业务方面，其实发展的很稳定，进展挺顺利的。公司已经尽最大努力符合监管规定，无论最终是否被要求单独成立金控公司，都不会对公司金融业务运行产生重大影响。
因此，管理层的看法是：上半年的一些成本控制手段，在下半年将会显示更好的效果；广告业务因为有视频号的加入将确定性增长；游戏正在发生积极变化，但预计要明年才会恢复增长；企业服务及金融业务以降本增利为首要目标。
5）关于减持美团的传闻
腾讯减持美团的传闻，公司已经辟谣。但辟谣的用语比较含糊，说的是“消息并不准确”。
我对这话的理解是：腾讯的确有减持美团的计划，但不是在最近，而是要等待合适的时机。
公司电话会议上还提到“我们已经和京东表明我们愿意逐渐减持以更有效地将资本返还给腾讯股东”，说明对京东的少量持股，也将继续伺机减持。
在大环境不支持投资扩张的时候，将部分持股逐步变现，将资金通过分红或回购的方式返还给股东，应该是此时腾讯管理层会重要考虑的方向。
正如电话会议上说的“我们的投资者对股利分配的反应很好，这鼓励我们考虑如何沿着这条资本回报的道路继续前进”。
6）关于腾讯的估值和买卖点
买点不做调整，一年内卖点可以做个下调。
八月底我会将腾讯的一年内卖点从当前的8万亿人民币，调低为1200*50*110%=6.6万亿人民币。
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