盈利性因子

本文旨在列出经实证检验后具有超额收益的Alpha因子，并建立投资方法的地图。这些Alpha因子被分成七大类别：盈利性因子，估值因子，现金流因子，成长性因子，资产配置因子，价格动量因子，和危险信号因子。我们采用五等分测试，并默认持有期为一年。

一，盈利性因子

盈利性测试提供了公司管理和资产质量的指标。盈利性策略从定量的角度来看是一组非常有效的策略——它们具有预测超额收益的能力。

1，投入资本回报率（ROIC：Return Of Invested Capital）是一个很强的盈利性策略。它衡量了公司的税后营业收入和总投资（包括股权和债权）的比例。ROIC在不同的行业中的表现较为稳定。

投入资本回报率=息税前收益*（1-税率）/投入资本
投入资本=股东权益+有息负债
息税前收益（EBIT：Earnings Before Interest and Tax）

下图是利用Wind的EQS选股工具和PMS组合管理工具对国内A股市场执行ROIC选股策略的绩效结果。选股条件是当期ROIC排名前100，选股时间为每年6月1日附近，持有期为一年，逐年调仓。

2，现金ROIC也是一个很强的盈利性策略。ROIC是基于损益表计算的，而现金ROIC是基于现金流量表进行计算的。现金流量表是遵循收付实现制的会计准则，不同于损益表遵循权责发生制的会计准则，通常现金流量表更不容易被操纵。现金ROIC比ROIC计算盈利时更加保守。ROIC和现金ROIC构成一个很好的双因子策略。

（注：现金ROIC在Wind中找不到直接对应的指标，不作回测验证。）

3，净资产收益率(ROE：Return Of Equity) 也是一个简单有效的盈利性策略。但总资产收益率(ROA：Return Of Assets)并不十分有效。这可能是因为用总资产来衡量一个公司的投入资产太宽泛了。不过把ROE和ROA结合起来使用的策略可以很好地用来识别哪些需要被避免或者卖空的股票。在该策略位于最低分位的公司将显著地输给市场。

下图是对国内A股市场执行ROE选股策略的绩效结果。选股条件是当期ROE排名前100，选股时间为每年6月1日附近，持有期为一年，逐年调仓。

下图是对国内A股市场执行ROA选股策略的绩效结果。选股条件是当期ROA排名前100，选股时间为每年6月1日附近，持有期为一年，逐年调仓。

回测结果似乎表明，在中国A股市场，ROA作为盈利性因子比ROE和ROIC都更加有效一些。

4，经济利润是最强的盈利性策略因子。经济利润计算了公司创造出的收入和真正或隐含的资产成本之间的差。资产成本有时被叫做加权平均资产成本(WACC：Weighted Average Cost of Capital），它包含了债务成本加上股权的隐含成本。股权的隐含成本通过Beta系数乘以股票风险溢价加上无风险收益率而得到。作为某种变式，我们用现金ROIC / 市销率来衡量经济利润，其中市销率（PS：Price to Sales ）替代Beta 用来代表公司的风险水平。

下图是对国内A股市场执行ROIC/PS选股策略的绩效结果。选股条件是当期ROIC/PS排名前100，选股时间为每年6月1日附近，持有期为一年，逐年调仓。

回测结果表明ROIC/PS是非常强的盈利性因子，Sharpe达到0.85且Alpha达到15.20%，明显优于ROIC、ROE和ROA，这可能是因为ROIC/PS实际上结合了盈利性因子ROIC和估值因子PS，可以预料ROA/PS也会表现非常好。

（未完待续）

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