读书笔记

非常奇怪的是，最好的赚钱机会，似乎都发生在我被迫在场外旁观之时。

对于某个亏损头寸，交易者迟迟不愿认赔止损，期待行情反转而解套；结果，他也确实如愿以偿解套了。这类经验很可能让交易者以后付出惨重代价，他往后可能都不愿意认赔止损。

假设持有的股票头寸曾经出现3美元亏损，最后却趁着行情反转而多赚了5分钱利润，这显然不是什么好现象。风险与回报之间显然不对等，不是吗？没错，这笔交易最后仍然获利，几分钱的利润毕竟好过亏损几块钱；可是，这是一次错误的交易，这类经验很可能强化错误行为。

价值投资根本的出发点，是看投资回报的来源是哪里。企业持续地创造价值，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。

估值水平也是非常重要的，价格决定了回报率。再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。

在格雷厄姆的时代，非常多的公司，其股票价格是低于每股净资产的，那时候做投资非常容易。

在巴菲特成长的时期，美国的人口和经济总量处于稳定增长的阶段，经济增速基本围绕潜在增长率3%周期性波动。以消费品为代表的公司有国内市场自然扩大与走向全球化两个低速而持续的引擎。投资人能够以合适的价格买入优秀的公司，通过复利获得回报。而资本市场的关注度和效率的逐渐提高，也给了投资人更多的机会。

现在面对一个高效的资本市场，很难出现非常明显的定价错误。在美国资本市场，有可能超额回报只能来自于巨大的争议和巨大的不确定性。