2018-03-16

1900亿估值泡沫 虚胖的京东金融

买不起估价

市场日前传出Jingdong金融融资成功的消息。新媒体的“证券中国”中披露证券时报透露，京东融资方案130亿目前正在资助，包括中金公司、中粮集团等超大型LP，占总体积的100亿。中国的经纪人也透露，融资计划签署法律文件到月底，四月完成付款。

根据最新的融资，Jingdong金融的估值将达到1650-1900亿元。这是自京东金融在2017二季度末正式重组以来的首次融资。

然而，什么是所谓的“1900亿估值”？从融资角度看中国证券商的材料披露，京东金融采用PS法（市场销售率估值法）进行估值。在2017，当没有现金流量或现金流量为负值时，京东金融的估值方法采用市盈率法可以最大限度地进行自身估值，但也很有争议：一线市场显然是基于这种估值方法的泡沫。

缺乏说服力的估值模型

京东金融采用了“S／S”估值法，即市场利率估值法，京东金融最终估值超过1900亿。但是有一点了解财务模型的人都知道，这种估算方法最大的特点就是只看收益的估值，从而导致一个致命的问题：无法反映公司的控制成本的能力，即使成本上升，利润下降，只要收益估值不变。

举一个稍微极端的例子：一家公司的年销售收入是100亿，但它的成本是200亿。如果行业平均值是市盈率的3倍，公司的估值将达到300亿。然而，实际情况可能是公司将在没有债务的情况下破产。

所以，一般来说，只有在评估公司估值时，才依赖于P／S的价值。它也应该看利润来评估公司的价值。那么Jingdong的经济利润是多少？

据公开信息显示，Jingdong金融从2013年10月开始独立运作，已经建立了十个业务领域：供应链金融、消费金融、财富管理、支付、芯片、保险、证券、农村金融、科技金融、公司金融和个人金融的双重布局，科学的金融发展与技术。

经过长时间的业务发展和数笔融资，京东金融于2017年6月30日完成了重组和交付。财务数据不再包括在Jingdong集团的合并财务报表中，并且独立于Jingdong。

2018年1月，刘强东宣布对京东金融单季利润通过高调的内部邮件。京东财经也通过媒体发布消息称，自己的消费金融业务在2017已实现整体盈利。但这并不能改变一个基本事实：在5至2017年间，京东金融是2013年亏损的一年。数据显示，在2014-2016年，京东金融净利润-3.24亿元，-143.27万-5.68亿元。

看京东金融的收入构成。从中国的证券公司的数据显示，截至2017年底，Jingdong财政收入为103亿3000万元，从2016的44亿6500万元增长131.35%。其中，消费金融业贡献最大，收入52亿8000万元，占51%。反过来，其余业务收入为16亿元，占15.49%；供应链财务收入15亿，占14.52%；财富管理12亿3000万元，占11.91%。

我们可以看到，京东或金融消费金融部门的主要利润来源，也很传统，由京东与消费信贷业务场景，但金融京东早在2015年初就提出了金融科技的金融业务战略“，以“融金”、“科技”。

因此，从战略布局上看，Jingdong财务管理不想使这一最赚钱的业务继续做大做强。相反，它更多地提到了“无限”、“平台”和“基础设施”的概念。在混乱的战略布局下，Jingdong金融未来的盈利能力将受到一个大问号的打击。

此外，京东金融的腾讯、阿里巴巴的估值模型，脸谱网等大型互联网公司的P / S的参考价值，但仅从用户数来看，腾讯，阿里巴巴9亿6300万用户，5亿1500万活跃用户，facebook11万活跃用户，而公开信息显示，截至2017年7月的累计京东金融服务更超过1亿5000万的个人用户和企业用户端50。可以看出，这些“技术独角兽”相比，有很大的差异，从数据。京东金融用他们的市盈率来评估自己，这显然是不公平的。

过去不缺少这样一个估价实例。2016、乐视网已经值本身根据P / S的腾讯，价值2500亿元。当时，乐视网也在创业板中一颗耀眼的明星，但现在它已经陷入债务泥潭。

混乱的战略布局

除了盈利水平外，京东金融的战略布局令人眼花缭乱。

成立仅4年后，金融Jingdong已经建立了十大业务板块，即供应链金融、消费金融、财富管理、支付、芯片、保险、证券、科技金融、农村金融，涵盖金融、资产管理、支付、多元化的金融和数据使用五个主流互联网金融服务领域。但在许多企业中，没有明星产品。

京东金融始终强调需要搭建一个平台。2015，京东正式提出了金融技术的金融战略，逐步转变了平台业务。就在前一天，京东的金融类企业级数据服务平台正在京东大更新中。

但对于“金融”、“科技”的京东金融来说，利润的主要来源仍然是消费金融业务，其中最重要的一个场景当然是京东白条，虽然景东推出了一个金融平台来测试水务业务，但现在，京东并没有从中获得经济利益。金融属性仍暴露于京东金融。

此外，刘强东和CEO陈胜强对京东金融的每个位置，从时间到时间不一致，让人看的云里雾里。

此前，京东金融CEO陈胜强说，我们不会在将来成为一个金融公司。中国是一个不短的新型金融机构。我们将把全部精力投入技术。然而，根据中国的报告，对Jingdong经济的新一轮融资主要用于并购金融牌照，技术研发和市场投资。

刘强东在该集团在未来2017年会上表示，京东已经计划进入证券、信贷领域，银行和保险公司，并通过自我申请或投资的形式获得相应的许可证。不过，在今年1月，刘强东又在达沃斯改口，称京东金融不会主动谋求金融牌照，没有谋求自己做银行、证券、传统金融那一套东西，但未来如果有需要还是会申请金融牌照，这是为了业务能够合规开展。

至少现在，强调需要做平台金融的Jingdong没有放弃金融牌照战牌，要取得牌照，金融属性仍然很强。

目前，Jingdong金融已经拥有第三方支付、小额贷款、保理、基金销售、保险经纪等金融业务牌照，但与BAT相比，景东金融没有优势。京东金融仍然渴望许可补齐短板，在Jingdong财政收入中占比最大的消费金融业务，个人信贷业务已经上线“白信用”和京东保险平台，相关牌照，目前没有金融京东这些企业，获得更多的金融牌照，为了继续深入金融服务提升利润水平。

与BAT相比，牌照仍然是京东金融的一块短板。也许，这就是为什么Jingdong金融继续强调其服务平台的特性的原因。申请金融牌照变得越来越困难，目前的利润刚好当京东金融时，要拿到银行牌照，企业需要申请3个最主要的财政年度；以及消费金融牌照，到最后连续2个财政年度盈利。而Jingdong，仅仅是一季度利润，从申请消费金融牌照近两年。

近年来，京东金融提出了无限融资。然而，无论战略布局多么响亮，金融牌照也不能尽可能快地被收集起来。这也意味着京东的金融发展是有限的。通过平台模式首次盈利，横向扩张成为京东金融的唯一选择，在这样的模式下，有一些无关的金融项目。

盈利能力和快速扩张正在推动新的金融行业的集体化，我们必须一路走下去支持这1000亿的估值，甚至偏离既定的发展道路。

结束。