康波

第一阶段：康波上升期，也就是全要素生产率上升的阶段。

因为技术进步强度高，经济增速往往高于政府预期，货币政策会中性偏紧。

企业的回报率也通常较高,资本回报持续高于利率水平，所以全社会债务水平持续下降，利率处于持续上升的周期中，趋向边际资本回报。

在此阶段，工资增速高于资产价格和资源价格增速，此时应该去投资新兴制造业和科技行业，而不要投资金融和房地产。

一个对应的现象，科学家和技术专家，大企业家会是社会地位最高的人，得到最高的回报，也会得到最多的尊重。

二战后到1980年，就是上一轮康波上升周期。

第二阶段：康波下降期，即全要素生产率增速下降的阶段。

逻辑跟上一个阶段完全相反。

因为技术进步强度下台阶，经济增速往往低于政府预期，于是政府倾向用财政和货币政策刺激经济。

企业的回报率也通常持续小幅下降，而静态利率高，资本总体回报低于融资成本，全社会总债务水平持续上升，利率因此也跟随资本回报，处于持续下降的周期中。

在此阶段，工资增速低于资产价格和资源价格增速，实业衰落，金融膨胀。这个时候不要投资制造业，要去投资金融和房地产。

对应的，科学家和技术专家，企业家的社会地位相对滑落，地产商和金融从业人员兴起。富豪榜上都是地产大亨，物理博士和数学博士加入投资银行和对冲基金。

这跟我们现在的情况也是对应的，比如我们今天是北大FICC俱乐部的年会。我自己硕士是光华管理学院的，但是北大FICC俱乐部，不是我们经院或管院发起的，是数学学院的老师同学发起的。

第三阶段新：新康波孕育期，新技术革命孕育发端期的时期。

当第二阶段发展了2,30年后，会使得市场里充斥着低成本的泛滥的流动性，大家对新技术革命非常期盼，但新技术的火光闪现，资本就会集中追逐，形成技术泡沫。

然后新技术暂时不能对劳动生产率产生推动，不能转换为盈利，泡沫破灭。

这就产生一些问题：

1，  经济增长低迷，而货币政策和财政政策都到达了极致，政府手里的牌越来越少，社会充满了绝望感。

2，  资产价格的泡沫期导致贫富分化，社会矛盾激化。

3，  这种矛盾激化和绝望，在国家内部，往往体现为民粹主义的兴起，对外则体现为国家间的摩擦和斗争的升华，往往会出现战争。二战就是上一轮康波末期国际矛盾激化的产物。

结合社会经济形势来看，我认为当前类似于20世纪40年代，很可能也是一轮康波的末期，因为目前能够看到政策刺激手段的耗尽，贫富分化的加剧，民粹的兴起，和新兴技术（人工智能等）的苗头。

越是矛盾往往反而孕育着希望，就像周易里 龙战于野，其血玄黄 往往是希望的开始。从历史经验来看，战争过程中投入大量的人力物力资源，不计成本的从事战争领域的技术开发，积累了大量的技术进步，在战争结束后这些先进的军事技术会转为民用，因此催化了技术进步的加速，引发新一轮康波。

基于我们上面对康波周期的分析，对大家的职业选择和人生规划提出几点个人建议：

1，  未来几年需要注意人身安全。比如我自己，就把一大半的舞蹈课时间，换成了跆拳道课。

2，  未来20年利率是大的上升周期，从资产价格的角度：债券不如黄金，黄金不如矿山，商品不如股票。

3，  未来20年的人生选择，做金融不如做实业，银行家将回流实业，物理数学博士从对冲基金回流科研。

最后一个小问题：我们之前提到了战争，在康波底部是经常发生的。那么战争对资产价格的影响如何，会影响股票的上升周期吗？

答案是不会。我给出两个案例，一个局部战争和一个世界大战。乌克兰与俄罗斯的局部战争的例子和第二次世界大战的例子来看，战争对股市的影响并不是负面的。战争无论多么罕见可怕，最后仍然是通过影响宏观经济因子来影响资产价格，从历史经验来看，对于大国来说，战争之后往往是大牛市。

战争对资产价格影响的规律：

1，战争初期一方面有财政刺激拉到企业盈利的效果，一方面推推高通胀和利率，抑制股市估值水平。

2，当通胀和利率见顶，企业盈利刺激还在，股市开始走牛。

3，战后的集中建设和消费起，利率再度上升，股市出现阶段性回调。

4，战争中积累的技术进步催化新一轮康波上升期，战争后资本积累和人口增长加快，股市进入长期牛市。