文 | 金中罩
一
股票投资的目的是为了赚钱，赚钱的基础是什么？
当然是增长率。增长率对于投资的重要意义不言而喻。这也是很多庞氏骗局屡见不鲜的原因。
可以说，投资成功的根基就是增长率。
增长率的不同，影响了很多人对于投资标的的选择。
比如，假设有两只股票：
股票A，每股收入年度增长率为12.19%；
股票B，每股收入年度增长率为8.04%，
正常的选择肯定是股票B。
但是，这是不是正确的选择呢？
我们回到两只股票的真实案例中。
事实上，这两只股票分别是IBM和新泽西标准石油（现埃克森美孚）自1950~2003年53年的每股收入平均增长率。
其中，股票A是IBM，股票B是新泽西标准石油。
可以说，两只股票的表现都很不错。如果要进行比较的话，新泽西标准石油表现更好。
假如1950年，投资者分别投资1000美元，2003投资IBM的现值是96.1万美元，投资新泽西石油公司的现值是126万美元。
也就是说，自1950~2003年，新泽西标准石油投资者的年收益率是14.42%，IBM的年收益率13.83%。
为什么每股收入平均增长率更高的IBM，总收益收益反而不如新泽西标准石油？
二
如果梳理相关数据，可以发现：
1950~2003年，IBM的平均市盈率是26.76，新泽西标准石油的平均市盈率是12.97；
在平均股利率上，IBM的是2.18%，新泽西标准石油的是5.19%。
原因就出在平均股利率上。
虽然，1950~2003年IBM股价上升平均为11.41%，新泽西标准石油平均为8.77%，IBM每年股价上升高于新泽西标准石油近3个百分点，但IBM每年的股利收益只有2.18%，新泽西标准石油的为5.19%。
股利上的不同，导致在总收益率上，IBM为13.83%，低于新泽西标准石油的14.42%。
可见，选择股票并不是增长率越高越好，还要看股利发放情况。
三
原因是什么？
西格尔在《投资者的未来》给的解释是，人们对于IBM这类“新经济”的预期较高，因为对其前景非常看好，导致股价处于较高水平。虽然IBM实际增长率较高，但股价高，带来股利少，使得总收率受到影响。
也就是说，一只股票的长期总收益更多的取决于，投资者的乐观预期与实际增长率之间的差距。
如果投资者给予过度乐观的预期，即实际增长率不及预期的话，最终总收益不会超过预期；如果投资者的预期比较平和，后来实际增长率高于预期的话，最终总收益会远超想象。
事实上，这两类股票很好区分。前者主要集中于科技、互联网等领域，受到投资者的追捧；后者主要集中在日常消费品和制药等领域。
四
不过，个人看来，上述逻辑，提供了一种选股的视角，而不能作为一个选股的结论或标准。
一是，投资者的预期不好判断。虽然市盈率可以作为参考，但预期实际增长率不好判断，而上述结论主要基于过往数据。
二是，股利增长率，也是增长率的一种体现。
我们知道，投资的最终收益，取决于本金、增长率、时间。一项投资，与本金、增长率、时间成正相关。
上述案例中，时间和本金都是一样的，增长率是决定因素。
虽然IBM每年股价上升高于新泽西标准石油，但是新泽西标准石油的每年股利增长高于IBM，两者综合，使得新泽西标准石油总收益更高。
这么来看，只需将股利增长率作为增长率的一种即可。
这个案例的最大意义在于，在选股时，不止要看股价增长率，还要看股利，综合股利，研究投资者预期收益率。
此外，市盈率的价值不止体现在分析股票的未来价值，还可以用来判断投资者的预期，进而分析股票的安全边际。
PS：
上述结论的前提是，股利必须用于再投资，拿出来花掉是不适用的。
PPS：
在乌龟量化上，找了一张图，是近三年A股股利发放排名前十的公司。
从图里可以看出，这些公司主要集中于日用消费品等领域。
不过，这并不能证明这些公司就是好的投资标的，
一来，需要放到更长时段里来看，股利发放是不是一直这么大方；
二来，还要结合每股收入平均增长率，看最终的增长率是多少；
三来，投资是综合多维的判断，还要看基本面、技术面、策略面和市场面，balabalbala
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