作者：瑞-达利欧
影响经济波动的三股动力
- 生产率的提高
- 短期债务周期
- 长期债务周期
image.png
基本概念
经济是无数交易的总和，买方支付货币或信用，向卖方购买商品、服务或金融资产；
货币 + 信用 = 支出总额
支出总额 / 销量 = 价格；
所有的经济现象，都是由于交易造成的；
市场由某种商品的全部买方和卖方组成，例如小麦市场、汽车市场等；而所有市场的所有交易，就组成了经济；
经济总共有四个参与方：个人、企业、银行、政府等；
政府是最大的买方和卖方，政府由两部分组成，一个是负责行政事务的中央政府，一个是负责货币管理的中央银行；
央行控制着货币和信贷的数量；它通过调节利率和发行货币来实现这种控制；
信贷是经济中最重要的组成部分；贷款人和借款人，实际就像是普通交易中的买方和卖方的角色；借款人卖信用，得到货币，用来购买消费品，或者投资企业经营，并承诺将来偿还本金和利息；贷款人付出货币，买入信用，以便将来可以得到更多的钱（利息）；
当利率低时，就有很多人想借款；当利率高时，借款成本变高，愿意借款的人就会变少；
任何两个人都可以通过协定，凭空创造出信贷；
信贷一旦产生，便形成了债务；债务是借款人的负债，是贷款人的资产；
当借款人未来偿还了本金和利息，则债务（资产和负债）将消失，交易完成；
信贷很重要的原因
信贷很重要的原因，在于一旦借款人获得了信贷，便可以增加自己的支出；而支出，是经济的驱动力；一个人的支出，是另一个人的收入；对于下一个人，由于收入增加，他的信贷也会增加，最终经由无数次的交易，这个循环规模将被放得很大；因此，整个经济的信贷规模要远大于货币数量；同时，这个循环也造就了经济周期；
信用良好的借款人具备两个条件
- 偿还能力：收入越是多于债务，则偿还能力越高；
- 抵押物：当不能偿还时，可用于还债；
生产率可以提高个人的生活水平，但它无法出现短期波动，而是在长期时间范围内最关键；但债务可以在短期内让个人消费超过产出，但是在债务到期后，借款人需要让自己的消费低于支出，因此，债务会变成经济在短期内起伏的动力；
债务量的波动存在两大周期，一个持续大约5-8年，另一个持续75-100年；
信贷不同于货币的地方
借贷的本质是提前消费，是向未来的自己借钱；借贷可以在短期内让支出超过收入，但未来的某个时间，自己的支出必须少于收入；因此，个人借钱，便形成了一个周期；对于个人来说是如此，对于整个经济也是如此；所以，信贷一旦发生，便推动了经济机器齿轮的转动，触发了未来一系列可预期的活动；这便是信贷不同于货币的地方；
现实生活中，大部分所谓的钱，其实是信贷；美国国内的信贷总额，大约为50万亿美元，而货币总额只有大约3万亿美元；
信贷可以在短期内让收入的增长，超过生产率的增长，但在长期内并非如此；但信贷并不是坏事，只是它会带来周期性变化；
信贷如果只是增加消费性行为，不增加收入，那么它可能是一个不良的信贷；如果它会带来生产率的提高，让未来收入增加，则它是一个良性的信贷；
短期债务周期
随着经济活动的增加，借贷的人变多，支出总额上升，经济出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段；
如果支出持续增加，将导致价格上涨，原因是导致支出增加的是使用信贷，而信贷可以即刻马上凭空产生；如果支出的增长速度，超过了商量数量的生产速度，将导致价格上涨，即出现通货膨胀；
央行不喜欢通货膨胀过高，因为它会导致一系列问题，因此央行会通过提高利率，减少人们的借贷行为，从而放慢支出的增长速度，减少通货膨胀；
当支出变少，价格下跌时，称为通货紧缩；经济活动减少，经济便进入衰退阶段；如果衰退过于严重，并且央行觉得通货膨胀不再成为问题，央行便会降低利率，以便增加信贷，间接增加人们的支出，使经济活动重新加速；
随着借贷的人变多，支出总额上升，经济开始出现扩张，开启新一轮的循环；
在短期债务周期中，限制支出的唯一因素，是贷款人和借款人的贷款和借款意愿；如果信贷易于获得，经济就会扩张；如果信贷不易获得，经济就会衰退；这个周期主要由央行控制；
短期债务周期一般持续5-8年，在几十年里不断重复；但在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务总量都超过前一个周期，这是由于人性造成的，人们具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务（好逸恶劳？）；因此在长期内，债务增加的速度终将超过收入，从而形成长期债务周期；
长期债务周期
在初期，尽管人们的债务不断增加，但贷款人却会提供更加宽松的信贷条件，因为大家都以为经济形势一片大好，人们仅会注意最近几年出现的情况，而最近的情况是收入一直在增加，资产价值不断在上升，股票市场欣欣向荣，现在是处于繁荣时期，因此大家觉得用借来的钱，购买商品、服务和金融资产，很划算；当人们过度借贷进行消费时，泡沫便产生了；
债务和收入的比例称为债务负担；只要收入不断上升，债务负担就可以承受；与此同时，资产价格迅猛上升，人们大量借钱购买资产。因此也促使了资产价格日益升高，人们感觉自己很富有；虽然债务不断上升，但收入的上升和资产价格的上升，使得借款人在长期内能够保持良好的信用度；
但这种现象是无法长期持续下去的；经过几十年时间，整个社会的债务负担会缓慢增加，使得偿债成本越来越高，到了一定程度的时候，偿债成本的增加速度，会突破临界点，超过了收入，迫使人们削减支出；
而由于一个人的支出，是另外一个人的收入，因此大家的收入开始下降，人们的信用开始降低，致使借贷开始减少；偿债成本继续增加，使得支出进一步减少；周期开始逆转；
这时到达长期债务周期的顶峰，债务负担变得过重；2008年的时候，美国即发生了这个情况，日本在1989年，美国在1929年，也因为同样的原因也发生了这一情况； 顶峰之后，经济便进入了去杠杆化阶段；
在去杠杆化过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票价格暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑，并形成恶性循环；
随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据；随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务，借款人为了竭力填补这个窟窿，不得不出售资产；
在支出下降的同时，出售资产的热潮，使市场充斥待售资产，这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境；
随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物价值下降，这进一步降低了借款人的信用，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失；
削减支出->收入减少->财富减少->信贷减少->减少借债，这是一个恶性循环；它看起来跟衰退相似，但区别在于无法通过降低利率来扭转局面；因为在衰退过程中，可以通过降低利率来刺激借贷，但在去杠杆化过程中，由于利率已经很低，接近于0，从而丧失了刺激功能；因此，降低利率不再起作用；美国国内利率在1930年的去杠杆化期间，下降到0；在2008年也是如此；
在去杠杆化的过程中，与衰退时期的区别还在于，此时借款人的债务负担过大，银行发现借款人无力偿还债务，同时抵押物失去了价值，因此会拒绝放贷；整个经济体，跟个人一样，都失去了信用度；
应该怎样应对去杠杆化？由于问题出在债务负担过重，应该减轻，因此可以采用四种办法：
- 个人、企业和政府削减支出
- 通过债务违约和重组，来减少债务
- 财富再分配，将财富从富人转给穷人；
- 央行发行更多货币；
这四种办法被用于现代历史上的每一次去杠杆化过程；
通常第一步措施是：削减支出；但由于一个人的支出，是另外一个人的收入，因此它会导致收入的下降速度，超过还债的速度，因此债务负担实际上变得更为沉重，与原预期的结果相反。这种削减支出的做法，会引起通货紧缩，令人痛苦。企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升。
这导致下一个步骤，即必须减少债务。当很多借款人无法偿还银行贷款时，人们会担心自己的银行存款，因此会纷纷从银行取出存款。银行出现挤兑，而个人、银行和企业出现债务违约，这种严重的经济收缩，就是萧条；
萧条的一个主要特征是，人们曾经以为属于自己的财富中，有很大一部分，实际上并不存在。以酒吧为例，由于喝酒人的违约，原来该人在酒吧的赊账，变得一文不值，它实际上是消失了；很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组；债务重组意味着还款人需要偿还的贷款减少，或者偿还期延长，或利率低于当初商定的水平；无论如何，合同被破坏，结果是债务减少；贷款人原本希望多少收回一些贷款，结果却成了血本无归；
债务重组让债务得以消失，但由于它导致收入和资产价值，以更快的速度消失，债务负担继续日趋沉重；削减债务和减少支出一样，令人痛苦并导致通货紧缩；所有这些，都会对中央政府产生影响，因为收入降低和税收减少，意味着政府的收入减少；与此同时，因为失业率上升，中央政府需要增加支出；很多失业者的储蓄不足，需要政府的财务支助。此外，政府需要制定刺激计划和增加支出，以弥补经济活动的减少、
在去杠杆化的过程中，政府的预算赤字快速上升，原因是政府的支出超过税收；政府必须加税或者举债，以填补赤字；但是在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？答案是富人；
由于政府需要更多的钱，而大量财富集中在少数人手中，政府自然而然的增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配，把财富从富人那里转给穷人；正在困苦中的穷人开始怨恨富人；承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人，也开始怨恨穷人。
如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡，不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样，债务国和债权国之间尤其如此，这种局势会导致政治变革，有时甚至是极端的变革。例如1930年代，这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争，美国出现大萧条。人们要求政府采取行动来结束萧条的压力越来越大。
不要忘记，人们心目中的货币，实际上大部分是信贷。因此信贷一旦消失，人们的钱会不够花，因此此时人们迫切需要钱，而你一定记得，谁可以发行货币？中央银行可以。
央行已经把利率降得接近0的水平，现在不得不发行更多货币。发行货币，与削减支出、减少债务、财富再分配等方法不同，会引起通货膨胀和刺激经济。中央银行不可避免的需要凭空发行更多的货币，并使用这些货币，来购买金融资产和政府债券；这种现象发生于大萧条期间，并于2008年再次爆发；当时美国的中央银行和联邦储备委员会，增加发行了2万多亿美元，世界各地能够这么做的央行，也增加了很多货币。
美国
image.png
image.png
英国
image.png
欧洲
image.png
央行使用这些货币购买金融资产，推升了资产价格上涨，提高了人们的信用，但是，这仅仅有助于那些拥有金融资产的人；一方面央行可以发行货币，但却只能购买金融资产，另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人们送钱，但却无法印发钞票。因此，为了刺激经济，央行和政府必须合作，央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府，使其能够完成赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金，来增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入，也增加了政府的债务。但这个办法将可以降低经济中的总债务负担，这是一个风险很大的时刻，决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法。必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法，以便保持稳定。如果取得适当的平衡，就会带来和谐的去杠杆化。
去杠杆化可以是痛苦的，也可以是和谐的。怎样才能实现和谐的去杠杆化？尽管去杠杆化是艰难的，但以尽可能好的办法来处理艰难的局势，却是一件好事。这比之前加杠杆的阶段，出现大量举债，产生过度失衡现象要好得多。在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比例下降，经济实际上是正增长。同时，通货膨胀并不是一个问题，这是通过适当的平衡而取得的。为了取得适当的平衡，需要结合削减支出、减少债务、转移财富和发行货币的办法，以保持经济和社会稳定。
有人问发行货币是否会加剧通货膨胀，如果增发的货币能够抵消信贷的降幅，就不会引发通货膨胀。不要忘记，对于通货膨胀，重要的是支出总额。至于每一块钱的支出，不论支付的形式是来自信贷还是货币，对价格的影响都是一样的。央行可以通过增加货币的发行量，来弥补消失的信贷，最终是支出总额不变。
央行为了扭转局面，不仅需要推动收入的增长，而且需要使收入的增长率，超过债务的利率，它的意思是收入一定要比债务增长的快，因为这样债务负担才会降低。但是由于发行货币太容易了，而且比其他方法受欢迎，因此这个办法可能易于被滥用。关键是要避免像1920年代的德国那样，发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀。
如果决策者取得适当的平衡，去杠杆化的过程就不会那么激烈。虽然经济增长速度缓慢，但债务负担会逐渐下降。这就是一个和谐的去杠杆化。当收入上升的时候，借款人的信用度提高。借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款。债务负担开始下降，人们可以借到钱，就会增加消费，经济终于开始恢复增长。长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。
去杠杆化过程如果处理不当，会非常可怕。但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降，经济活动恢复正常，通货再膨胀阶段大约需要持续十年，因而有失去的十年这种说法。
image.png
综上所述，实际的经济模型，会比上面这个模型再复杂一点，但把短期债务周期、长期债务周期和生产率提高等三方面，综合在一起分析，我们已经可以得到一个不错的模型，可以用来看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。
三条经验法则：
- 不要让债务的增长速度超过收入。因为债务负担最终将把你压跨；
- 不要当收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力；
- 尽一切努力提高生产率。因为生产率在长期内取得最关键的作用。
网友评论