一、目前我国酒店行业发展现状
高端消费下沉，大众消费中端化，中端酒店发展空间巨大。
近年来我国限制三公消费的政策导致了原有高端酒店的客户下沉到中端酒店消费。随着居民生活水平上升，中产阶级的崛起，人们的旅游消费越来越高，消费升级带动需求增加，中端酒店越来越受到欢迎。受到旅游业快速发展的影响，酒店作为子行业受益良多。
1、2017年开始酒店行业复苏期启动。
根据国家旅游局公布的星级酒店收入及客房数据，国内星级饭店经历了一个完整周期后，2017年开始复苏。
一般而言，出租率是酒店行业周期变化的先行指标，从2012年至今，酒店行业出租率先出现负增长，随后平均房价也开始下跌；自 2014年下半年开始，出租率和平均房价保持底部震荡稳定，出租率同比增速开始恢复正值，预示着酒店行业已经见底。
目前国内三大酒店集团（定位均是在中低端）出租率已处于高位，2017第三季度华住、如家、锦江分别达到 93%、89%、84%（也就是这些大的连锁酒店的空置率并不高）。
锦江旗下连锁酒店有：锦江之星。
首旅旗下连锁酒店有：如家、莫泰、云上四季、欣燕都、雅客怡家、驿居（蓝标）、派柏云、和頣、如家精选、如家商旅、首旅寒舍等。
华住旗下连锁酒店有：商旅酒店汉庭、全季、禧玥、海友、星程，度假酒店漫心等。
2、酒店供给增速放缓，消费升级带动需求增加
供给增速已显著放缓，未来仍将保持低增速。
2013-2016年我国酒店供给 CAGR(Compound Annual Growth Rate，复合年均增长率)为 3.49%，较 2003-2012年下降4.28个百分点。未来，2016-2022年，酒店供给增速中枢进一步下降，预计 2016-2022年CAGR 将降至 1.51%。
国内宾馆建筑竣工面积自 2014年开始出现负增长，2015年竣工3143万平方米，较 2014年下滑 1.16%。从供给角度来看，国内酒店行业已经处于衰退阶段中后期。
中国酒店数量增速逐步放缓
国内酒店需求增速超过供给增速
3、未来国内酒店业结构有望从目前的金字塔型转化为橄榄型，中端酒店发展空间巨大。
数据显示，国内中端酒店以客房口径计算占比 34%左右，2011-2015 年复合增长率 5.1%，显著低于经济型酒店的60%占比和17.8%的复合增速。
美国自 2008 年以后酒店结构基本定型维持了 3:5:2 的比例，据预测未来我国中端型酒店占比会逐渐向 40%靠拢，长期有望达到美国水平。
美国高、中端及经济型酒店占比约为3:5:2
未来国内中端型酒店占比有望提升至40%
4、中端酒店尚存在较大连锁化经营空间。
从细分结构上看，中端酒店存在较大连锁化经营空间。截至2017Q3，锦江、华住、首旅如家的加盟比例分别为83.59%、81.29%和72.62%。对比美国酒店集团90%以上的加盟比例，我国三大酒店集团目前的加盟比重还较低，有较大提升空间。
目前国内经济型酒店连锁率超过90%，已经形成成熟的竞争市场，而中端酒店连锁率仅超过20%，未来连锁中端酒店将逐渐成为主流。
从酒店数量比例结构来看，我国酒店市场呈现金字塔型，2015 年低等价格酒店数量占比为68.75%，中等价格酒店数量占比为28.79%。而美国与欧洲酒店市场呈橄榄型，美国2015 年高端、中端、经济型酒店数量占比大致为2:5:3。
在成熟市场，市场集中度得到了极大的提升，美国酒店业CR5（指五个企业集中率，代表行业集中度）达到 95%，而中国CR5仅为51%，提高空间巨大。
5、与发达国家比较，我国中等价格酒店市场尚处于发展初期，横向对比还有提价空间近50%。
横向比较国外与我国消费品价差，提价空间在50%左右。在国外与我国消费品价差比当中，酒店行业表现得尤为突出，国外与国内比值达2.4，高于一般消费品的1-1.6 倍。故随着中产阶级消费能力的逐渐释放，我国酒店价格仍有抬升空间。即使按照最低达到国内：国外=1:1.6 水平来看，酒店行业尚有49%涨价空间。
综上所述：
A. 前几年酒店行业发展低迷，各个企业的营收增长情况应该都不怎么令人满意。（我自己之前一直在与酒店行业联动的行业--商用厨房设备供应与制造行业，当然公司的目标客户主要是国内五星级酒店，在2010年的前后约十年里，全国五星级酒店每年以非常大的增速扩张，反映在我们行业是公司业绩每年都在增长……这之后便进入衰退期，单个酒店投资预算下降，酒店建设工期不断往后拖延，款项回收越来越久。）
B. 自2017年第三季度开始酒店行业开始复苏，那么2017年业绩增长应该要好过前几年。
C. 未来酒店行业会迎来一个比较不错发展阶段，尤其是目前定位或未来预备转向中端的企业，但也同时存在大者越大强者越强，小的企业只能慢慢被浸呑市场存活空间越来越小。
接下来我们看看各家上市公司财务情况。
二、企业名单与2017年审计报告意见
按照申万行业分类，造纸行业一共有7家企业（见下表），其中，首旅酒店和锦江股份两家企业属中证500企业。
本轮结论：7家企业2017年财务审计均通过。
另外，补充几点：
1、我们经常听到的香格里拉、喜来登、万豪华、丽兹卡尔顿、费尔蒙等酒店均不在列有两个原因。一是，这些品牌都是国外的酒店管理公司品牌；二是，一般是国内有钱的业主投资酒店后，聘请这些酒店管理公司来运营管理，所以这些酒店的所有权会分属于不同的公司或集团。而有些公司或集团若为上市公司，因其主营业务并不是酒店行业，酒店只占其营收或利润的很小比重，所以这些公司最终又被划分至其他行业。
2、携程、如家、汉庭（即华住集团）三个的创始居然都是同一人--季琦，而且2003至2011年近十年时间，三家企业均先后登录纳斯达克。当然如家后于2015年被首旅集团收购，从美国退市重回A股。2003年携程在纳斯达克上市，但在2015年10月26日与去哪儿合并，合并后携程将拥有45%的去哪儿股份。此次携程与去哪儿合并的形式为百度出售去哪儿股份，然后控股携程，百度将拥有携程25%的股份。
3、华住集团为三大酒店集团之一，为纳斯达克上市企业且扔由其创始人季琦管理。
4、另一个我们大家比较熟悉的7天连锁酒店，于2009年在美国纽交所上市，2013年完成私有化协议由铂涛集团收购，退市后铂涛集团同步推出多个酒店品牌：铂涛菲诺酒店（Portofino Hotels & Resorts）、丽枫酒店（Lavande Hotels）、喆啡酒店（James Joyce Coffetel）、ZMAX潮漫酒店（ZMAXHOTELS）。后又陆续推出希岸、安柏等品牌。15年锦江集团出资80多亿入股81%铂涛集团，但国内上市的锦江股份(600754:SH)是锦江集团下中低端品牌的酒店资产，真正盈利能力强的高端酒店品牌资产是在香港上市的锦江酒店 (02006:HK)。
这几个集团关系还真是错综复杂……
三、 ROE指标筛选
本轮结论：
居然没有一家超过10%，投资选择上全部应该绕道而走，但是，行业分析我们还是要继续，保留下岭南控股、首旅酒店、锦江股份、金陵饭店进行进一步分析。
这个行业要么没在A股上市，上市的质量不咋得啊
酒店行业2012年开始进入衰退期，因为前几年整个行业不断扩展，供应增加的同时市场需求不变甚至下降的情况下，企业盈利下降，2013~2017年各企业的ROE指标普遍比较差。
四、OCF筛选、现金比例、股票质押率、上市年限
分析：
1、OCF均>0，上市均超过10年。
2、现金水平首旅集团和金陵饭店均偏低，但首旅集团好在收现天数只有8天，金陵饭店却要20.3天。
3、股票质押率：除锦江股份有12.63%外（还不算太高），其他均为0。
4、除金陵饭店外，其他三家均是规模较大的企业。
本轮结论：淘汰金陵饭店，其他继续分析。
五、财报分析
以下分别从五大数字力进行分析说明。
1、OCF与现金流
1）岭南集团：与其他两家对比，营业额对应OCF实在小太多，虽然改变16年下降趋势后17年有大幅增长，但仍然相距甚远。
2）首旅酒店和锦江股份这五年OCF一直稳健增长，获利含金量高，虽然两者OCF均小于流动负债，但好在现金充足（首旅酒店）和天天收现（锦江股份）。
3）投资扩张中，两者小远小于OCF。
从OCF分析角度分析：岭南集团淘汰。进一步分析岭南集团为什么2017年OCF有巨幅增长，原来是收购了“广之旅”，而作为主营国内、出境游、入境游和国内国际机票代理预定的旅行平台，广之旅的营收占到集团总营收的83.33%，理应归入“休闲服务”行业更有可比性。
2、运营能力
1）两者总资产周转率均小于0.5--烧钱。
2）两者缺钱天数：为-50.5天（首旅）和-548.4天（锦江），上下游关系中强势。
3）市场规模与增长率上：首旅酒店与锦江酒店2017年占上市公司总份额均达27.01%和43.63%（如果剔除岭南控股的旅游酒店和机票代理预订营收对行业总营收的影响，这两家公司市场份额应该会更高），且两家公司自2016年开始就早于其他公司开始了高速增长，四年平均增长率分别达到90.07%和54.59%，远高于行业平均增长率15.11%。
4）两者旗下品牌如首旅的如家、莫泰 、和頣，锦江的锦江之星在连锁商旅酒店中有品牌效应。
结论：运营能力不错。有品牌和规模护城河，近几年市场拓展势能很猛。
3、获利能力
两家公司的毛利均超过，但费用率也超过，最终导致营业利润率、净利率和ROE指标都不太乐观，可见整个行业的获利能力都偏差。
4、财务杠杆和偿还能力
1）两家公司负债率均偏高：首旅酒店负债率为54.7%，且其中金融性负债占比达91.1%，锦江股份负债为66.4%，且其中金融性负债占比达85%。
2）偿还能力上：锦江股份还算过得去，但首旅酒店在速动比率与流动比率上均过低，若出现债务违约缺乏立即清偿能务。
财报分析结论：
A. 岭南控股，酒店管理与经营只占到16.26%，旅行社运营占比83.33--更应该归入“休闲服务”行业进行橫向比较，不过，从绝对值看，也不属于好的投资标的。
B. 首旅酒店、锦江股份均被淘汰。
六、结论
1、目前看，酒店行业因为其重资产、毛利率低、竞争激烈，盈利能力均较差，不是好的投资标的。
2、但是，该行业2017年第三季度开始复苏，在供给增长持续萎缩的同时，因受国内旅游增长影响需求却在进一步增长，且与国外成熟市场结构相比较，中端酒店需求的比例会进一步加大，从国内与国外消费价差比看，国内酒店价格还有接近50%的提价空间，也许未来他们的盈利空间会增大。
3、可以保持关注，作为中证500的首旅酒店和锦江股份的市净率均低于1。
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