本文摘自2000年伯克希尔哈撒韦年度股东大会
股东：我持有过一只股票，该公司的盈利、销售收入以及现金流都有上升，公司的市场份额也在不断提升，但其股价却在下跌。这家公司五年年均复合增长率达到60%，静态市盈率只有4倍。这是一只成长型股票还是一只价值型股票？能否给我们讲解下您对成长和价值的定义？
巴菲特：我们在过往的年报中已对价值、成长这个问题进行过阐述，它们并非企业截然不同的两个方面，任何一家企业的价值等于其未来现金流的折现值......所以，如果你能准确地估计企业未来所产生的现金流，你就能计算出该企业目前的精确价值是多少。
当前影响企业价值的重要因素还包括以高额回报率使用额外资本的能力，绝大多数被定义为成长型的公司都具有这种特征。然而，我们队价值和成长并不做区分，我们把任何一家企业看作是一个价值命题，企业的成长潜力只是企业估值的一部分。
实际上，这个道理非常简单。你们猜猜看，历史上第一个投资初级读本写于何时？据我所知，第一个初级读本是伊索（古希腊寓言作家，著有《伊索寓言》）在公元前600年写的，他曾说过“一鸟在手等于二鸟在林”。
伊索讲出了一些关键点，但他并未讲透。因为与此先关的观点会引申出其他一系列问题。他的名言是一个投资等式方程：一鸟在手=二鸟在鸟，但却并未明确指出你将会在何时获得林中的两只鸟，也没讲到你应以何种利率水平进行衡量。要是他考虑到了这两个要素，可以说他在2600年前就给出了投资的精确定义。
现在，你愿意以手中的“一只鸟”进行交换吗？就投资而言，即你以现金进行投资，那么你的问题是你必须评估树林中有多少只鸟。你可能估计树林中有两只或是三只鸟，这时你必须判断树林中的鸟何时会出现以及你必须在什么时候得到这些鸟。
投资就是关于鸟的折现分析
巴菲特：假定你现在有一只鸟，一种选择是获取年利率5%，另一种选择是你将在5年后得到这两只鸟。这样，你肯定愿意选择后者，因为如果你选择五年后获得两只鸟，相当于五年的年均复合收益率是接近15%，而目前的利率只有5%。
但是，如果目前的利率是20%，你就不会愿意选择在5年后获得两只鸟，你会认为这种选择的吸引力不够，因为以20%的利率，你选择持有目前手中的一只鸟并让其以复利增长，五年后，你将得到相当于2.5只鸟。
这与成长性有何相关呢？通常来说，成长性就是指你在未来可以得到更多只鸟，但你仍必须确定在何时会得到这些鸟，并以当前的利率水平进行衡量，这就是投资的含义。判断特定的树林中有多少只鸟，你会在何时得到它们以及目前的利率水平是多少，这就是有关投资价值的决策。
等待的时间越长，你就必须获得更多的鸟
巴菲特：当我们买入一只股票时，总是基于买入整个企业的角度来分析问题，因为这样能使我们从商人而非股票投机者的角度来分析企业。
假定有一家公司，前景很好，你以5000亿美元的价格买入，但目前该公司不支付任何股利。如果你认为10%是比较合理的收益水平，今年这家公司不向你支付股利，明年才开始支付，那么，该公司以后每年需要向你支付550亿美元的永续股利。如果该公司从第三年才开始支付股利，那么它以后每年需要支付605亿美元的永续股利，才能支撑其目前的价格水平。
你等待树林中的出现的鸟的时间越长，你就必须获得更多的鸟来补偿，就这么简单。
当人们在一家企业5000亿美元的价格买入100股股票时，我怀疑他们是否认真考虑过他们所作出的投资决定。举例来说，假定公司第二年才开始支付股利，你希望每年获取10%的回报，如果你付出了5000亿美元，今后每年公司需要向你支付的股利是550亿美元。为了达到这个目标，这家公司每年赚取的税前利润必须达到800亿美元。
看看目前世界上有哪些公司赚取了税前800亿美元的利润——或者700亿美元、600亿美元、500亿美元、400亿美元、抑或是300亿美元。你找不出一家，等于说这家公司的利润需要提高到极高的水平，你才能从某个特定的树林中得到足够多数量的鸟，那样才能证明你目前放弃手中的鸟是值得的。
巴菲特：查理，对价值和成长，你有要补充的吗？
芒格：我认为所有智慧型投资都是价值投资，相比所付出的，你需要获取更多的回报，这就是关于价值的判断。然而你可以通过多种不同的方法获取比你所支付的更多的东西。你可以采用过滤器对投资品种进行筛选，如果你投资的是价值低估的公司，但这些公司尚未优秀到你能将其存放到保险箱40年，那么当这些公司的股票价格达到你认定的内在价值时，你需要卖出它们并且寻找其他的投资标的。这属于一种积极的投资方式。
寻找少数几家伟大的公司，然后持有不动，因为你能正确地预测其未来前景，这种投资方式是我们所擅长的。
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