认识上市公司是规避风险的基础

       认识上市公司是规避风险的基础——读《上市公司公告解读25讲》及《明明白白看年报》有感

       值得注意的是这两本书为同一个作者：袁克成，两书内容高度重复。其中《上市公司公告解读25讲》可看作对《明明白白看年报总结》一书的补充内容，所以《上市公司公告解读25讲》阅读重点可以放在外部公告篇。外部公告篇其实就讲了一件事：除了上市公司报告外还可以或应该参阅的信息、获取信息的途径及关注点。

      《上市公司公告解读25讲》一书中提到可以借助国家统计局、各部委网站、证券官方网站和上市公司官网，个人认为值得补充的是行业网站。国家统计局以宏观数据为重点，行业网站和各部委网站可以用来研究行业。

       这两本书的重点是公司报告，年报是了解、分析上市公司基本面的核心依据，而读年报是炒股的基本功，尤其对于价值投资更是如此。

       建议关注年报的“会计数据和业务数据摘要”、“董事会报告——管理层讨论与分析，利润分配或资本公积金转增预案，公司投资情况部分）”和“财务会计报告”。这三部分具体看点很多很细，需要注意的是不要为看报告而看报告，可以带着问题看报告。

       如果已经有投资标的，关注公司报告的重点应该是反其道而行之，以终为始：从考察一只股票，投资一个公司需关注的信息开始，再从年报中相应部分去寻找答案，答疑解惑。

       如果还没有投资标的，那先圈定行业再在行业中圈定公司，将年报作为一种对公司的考察去阅读，最终形成对行业和公司的跟踪，从而进行价值投资。

       普通投资者，可能更多的是在不同时间节点关注业绩预期，比如一季报、半年报、三季度报告和年报，关注是否存在一些问题。

       除了具体的知识性内容之外，一些经验类的东西值得关注：比如解禁、实际控制人情况、不规范的公司治理、股权激励和分红情况、交叉持股及关联交易。剩下的所有重点就是三大报表及财务指标，简单总结部分如下：

       1.产品毛利率——重点考虑毛利增幅超过30%的前提下，毛利率增长10%的公司；关注暴利产品、暴利服务（品牌白酒、旅游公司、软件与电商、矿产与房地产、医药）；毛利增幅、毛利率变化趋势以及毛利率时务必要与同行企业进行比较，一定也要看一下三项期间费用（销售、管理、财务费用）有没有异动。持续越高越好。

       2.净值产收益率（ROE）——反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标，其计算公式是：净资产收益率=净利润÷净资产。还是应进行杜邦分析，净资产收益率= （净利润/营业收入）* （营业收入/总资产）* （总资产/净资产）=  销售净利率* 资产周转率* 权益乘数；销售净利率、资产周转率和权益乘数的意义：销售净利率是说明一家公司所卖产品利润率的高低；资产周转率其实是说明一家公司的资产运转效率，一般而言，如果一家公司的资产周转率高，则说明这家公司从原材料采购──加工──销售──收回现金──再采购原材料，这一个完整的经营流程运行得很快；而权益乘数则是看一家公司负债率的高低。权益乘数高，说明这家公司的负债率高，说明这家公司的依靠高额负债支持经营。使用杜邦分析法，“比较”是关键：公司自己纵向比；同行业公司横向比。持续越高越好。

       3.每股净资产及市净率——每股净资产=净资产÷总股本。每股净资产是告诉投资者，每股股票所对应的股东权益额。调整后的每股净资产=（净资产-3年以上的应收款项净额-长期待摊费用）÷总股本；市净率=股价÷每股净资产；值得关注破净（股价跌破了每股净资产），尤其是熊市或大势不好的情况下，破净之中有黄金，从历史经验中，可以发现这样一种现象：当市场中有一大批上市公司的股价，特别是一些资产密集型上市公司出现破净或者接近每股净资产时，大盘也就基本上跌至底部。统计破净是启发性规则之一。

      4.市盈率及每股收益——市盈率=股价/每股收益；每股收益=净利润/总股本；市盈率= 市值/净利润。市盈率粗略传递这样一个信息：如果上市公司保持目前的盈利能力，投资者购买股票的本金，什么时候能收回来。市盈率低，说明本金回收速度快，市盈率高，则本金回收的速度慢。市盈率低的股票，投资价值更高一些。固定市盈率=当前股价/最近一期经审计年度每股收益；动态市盈率=当前股价/未来年度每股收益预估；滚动市盈率=当前股价/已披露的最近4个季度的每股收益之和。

       上述财务指标的内涵要熟记于心，除了上述财务指标，还有一些值得高度注意的地方：

       一是特别注意杠杆效应，注意观察经营、价格和财务杠杆——市场繁荣时，经营杠杆可以放大利润增幅；市场萎靡时，经营杠杆会放大利润降幅；价格变化所产生的效果要远远大于销售量变化对利润的刺激作用；财务杠杆的负债对每股收益具有放大作用；别忘了经营性租赁可构成财务杠杆。应该使用8倍租金法对资产负债表进行调整，然后应用杜邦分析法来梳理观察。

       二是特别注意非经常性损益——观察报表的经营外收入与经营外支出，加上警惕几种问题：1）可以收回的账款视为坏账，等到哪一年经营惨淡业绩不好的时候再收回来，这样当年的利润就可以增加。存货跌价冲回；2）一次性财政补贴；3）变卖公司的资产；4）投资者对潜在问题一次性释放完的上市公司，可以保持关注（多见于重组。）

       三是注意同比、环比、TTM。国际上对于一个国家宏观经济是否进入衰退期的公认判断标准，就是连续两个季度GDP出现环比下降，注意可以结合宏观经济观察公司连续两个季度环比表现。

       总结，阅读年报的两大目的：一是寻找投资价值，二是规避投资风险。明白规避投资风险是第一位的。认识风险是规避风险的基础，总体两类风险：

       1.技术风险：年报中有关限售股的内容，可以被视为技术风险的一种提示。

       2.基本面风险：

       1）宏观风险——宏观经济环境发生重大变化，导致上市公司股价下跌。具体原因比如：经济衰退，银根全面紧缩，严重通货膨胀或通货紧缩。

       2）行业风险——行业环境发生变化导致该行业上市公司受到影响。

       3）个股风险——个股风险大致可以分为六种：经营风险、投资风险、或有风险（巨额担保、大量的关联交易、更换会计师事务所、公司治理不规范、会计报表被出具非标准意见审计报告。）、财务风险（负债率过高，或者负债与资产分布不匹配，或者会计政策过于激进，如资产减值准备标准过低）、股东风险（大股东，公司高管抛售股票所带来的风险）以及道德风险（针对上市公司董事会成员以及高管被证监会、交易所处罚所隐含的风险）。

       总之，掌握概念很重要，理解内涵更重要。 认识上市公司是规避风险的基础，规避风险是长期在市场存活的重要一环。