日课17 解读财务报表的独孤九剑

本次日课将总结解读财务报表的动作分解，如何用10分钟看完一家公司的财务报表。

核心心法

托尔斯泰说，幸福的家庭家家相似，不幸的家庭各个不同。同理，好的公司财务报表都非常相似，均好性强，不好的公司则各有各的问题。好股票、好公司、好职业、好家庭，你可以理解为底层逻辑大体相通，洞见底层的第一性原理并实践到位后，成功与幸福就显得非常相似。而失败与不幸，则是某一个维度出现了问题。因此不存在所谓的特殊行业，可以有特殊的财务报表。如典型的高负债的房地产业、银行业，虽然估值不高、ROE也不错，但是负债率即杠杆率过高，下行周期及经济危机面前都会原形毕露，没有特例。

既然好公司的财务报表都非常相似，那么怎么用一套核心算法将解读财报的方法论提炼出来，达到快速入门，便于之后的刻意练习呢？这就是mj老师总结的独孤九剑的方法了。

第一剑：现金流量表

一般人看财报，优先关注毛利率、净利润等盈利指标。但是很多公司倒闭的时候，账面甚至是有盈利的。现金流在所有指标中，优先级最高。现金流就像公司的血液一样，不赚钱的公司可以活很久，例如亚马逊。现金流断裂的公司，就像心脏停止了供血功能，会很快倒闭，例如乐视。

那么现金流量表的核心逻辑是什么呢？就是比气长，气越长越好。第一看经营性现金流是否为正，即经营性CF>0。一家正常的公司，生产经营如果连正现金流都做不到，要么说明应收帐款大量产生呆帐，回款不利。要么说明经营水平太差，产品不满足市场需求，没产出业绩。总之都是很危险的信号。遇到类似的报表，这家公司可以直接删除。

进一步要看投资性现金流是否为负，即投资性CF<0，这说明了一家公司是否有进取心，不断的投资未来，将赚来的钱再花出去。而不是坐吃山空，只赚钱不花钱。融资性现金流则有融资、增资、分红等可能，不做判断。

对于传统行业，可以进一步用巴菲特的DCF，即现金流折现法，之前有过介绍。因为我们的目标是用10分钟快速抓取财务关键指标，因此比较复杂的可以先跳过，不影响整体结论。

第二剑：经营能力

如果一家公司的现金流情况良好，我们接下来要检查其经营能力，即总资产周转率。大于1的最好，说明一家公司一年的总营业收入，可以让公司的总资产转一遍。像沃尔玛、7/11这样流通业的翘楚，总资产周转率甚至可以做到2.5到3.5之间，一年把整个资产转2-3遍。这样经营能力强悍的公司最优。

如果小于1的则说明是重资产，即很烧钱的行业。企业拿到收入后，比如马上要投入，变为资产，因此总资产规模较大，使得总资产周转率小于1。比如房地产、白酒、互联网行业，2016年的年报，总资产周转率，中海0.32，茅台0.4，腾讯0.43。白酒需要库存3-5年才能成为陈酿出品，因此有大量的库存占用资金，变为资产。互联网在基础设施、云端、服务器的投资都很惊人。通过财务指标能更好的理解行业的生产经营特性。

那么总资产周转率如果小于1，很烧钱的公司怎么区分好坏呢？公司会不会把自己烧死呢？继续想想靠着ppt背书，到处投资，四面开花的乐视。怎么通过报表做区分。

第三剑+第四剑：现金占比+负债率

由于公司很烧钱，所以公司就很需要钱，需要足够的现金以抵御行业下行周期，外部经济危机等情况，尤其是在黑天鹅和灰犀牛到处都是的今天。现金占总资产比例最好25%，最少不能低于10%，否则公司一旦遭遇银根收紧、应收帐款不良、行业供求关系逆转，供大于求，恶性降价竞争等情况时，一手烧钱，一手没有现金，公司将岌岌可危。

负债率则低于60%为佳，否则负债太高难以抵御风险。前面提到的茅台总资产周转率只有0.4，属于需要长期囤积存货的公司，其2016年的年报，现金736亿，总资产1203亿，现金占总资产比例高达逆天的60%，负债率只有33%。固然可以解读为茅台的管理层有点保守，没有将现金都投入到生产规模再扩大，没有把负债率再提高。但想一想八项规定之后的白酒业的寒冬，多家白酒企业都进军高端白酒，以及红酒消费量的逐步提高，茅台在高端市场上的竞争本来就是加剧的。赌一把扩大经营规模就一定能赢吗？但手上握有60%的现金，负债率又低，则几乎可以约等于不管市场发生怎样的波动，茅台都不会死。资本市场也给了这种经营理念和财报以最佳的回报，最近茅台股价超过500元一股，堪称A股股王。

如果现金占比<10%，只有一种情况是可以豁免的，就是这家公司收款周期很短，付款周期很长，手上长期占压分供方的资金来做生意。比如沃尔玛收款都是现金，付款都是60-90天；比如格力、美的的存货周转卖出去收到钱的天数是55天，付款给供方的天数却是135天，相当于白占了供方80天的资金来供自己做生意。这种公司手上每天都有大量的现金进账，相当于不用花自己的钱，就永远不缺钱。这也是为什么沃尔玛的2016年报，现金占总资产比只有3%的原因。

第五剑+第六剑：利润表+生意模式

终于要到利润表了，这也是大多数人看财报唯一看的地方。反复强调，由于利润是预估的概念，会受到摊销成本的计算方式，预计营业收入等多个指标的扰动，因此预估出来的利润必须要跟现金流量表，要跟资产负债表相互印证，穿插来看，形成3D立体的概念，才不会被忽悠。

利润表先看毛利率，确认是不是一门好生意。茅台的毛利率高达90%，生物医药等毛利率高达60-70%，房地产20-30%，制造业10%以下，行业的赚钱能力立见高下。再看营业利润率，两者之差就是费用率，即公司管理、营销、财务等相关费用率。进行同行业比较，看一下公司是什么水平，不超标或者超标有合理的原因即可。费用率体现了一家公司运营的真本事，比如手机行业动辄都是20-30%的费用率，小米的毛费用率只有5%，简直是世界级的制造业的费用率控制水平。比如中兴通讯做手机，2016年财报毛利率31%尚可，净利率只有-1%，居然是赔钱的。就说明费用控制水平欠佳，赚来的钱都被费用吃掉了。

第六剑要看生意模式，即利用ROE的指标打穿利润表和资产负债表，看净利率和经营生意周期之间的关系，生意周期很久的公司，必须要有高毛利支撑，比如白酒、医药、军火。生意周转很快的公司，可以接受相对较低的毛利率，比如好市多，居然可以用13%的毛利率，赚回来20%的ROE。碧桂园也是类似的逻辑。ROE具体的含义，之前日课已有介绍。

ROE>20%是优秀的公司，尤其是连续5年大于20%的公司简直是屈指可数。我周末上完课后，看了大概100家公司的财报，只翻出来不到10家公司符合要求，若大家有发现，欢迎一起分享进步。巴菲特的年化收益率也只有20%，因此长期能做到ROE>20%真的是非常优秀。第二档是15%，也是不错的投资标的，例如龙湖、万科就是这个水平线的公司。ROE<10%的公司原则上就删掉了，跑不赢中国GDP增速两倍的行业和公司，原则上股票都不该买，职业上都不应该去。高科技及互联网公司有一些例外，比如特斯拉还在亏钱，ROE还是-5%，虽然它是一家伟大的公司。因此保守型投资者不爱投互联网公司，也会错过一些机会。但是投资本来就是应该专注于自己能力圈范围内的，抓住能力圈内的几次机会，这辈子也够了，不需要什么钱都赚，事实上也赚不到。

第七剑+第八剑：偿债能力+现金流速率

看现金流量比率是否大于，100%、100%、10%；看偿债流动比例是否大于300%、偿债速动比率是否大于150%，如果一家公司已经通过了前面6剑的检查，财务杠杆控制合理，最后两剑通常还好。优先级没有前面的几项能力高。

第九剑：等待

通过1-8剑的公司，即现金流能力强、经营能力强、盈利能力强、财务杠杆合理、偿债能力从容，这样的公司A股不多（但确实是有的，如茅台），得把美股和港股都拉进投资篮一起考虑。选出好公司后，要考虑过去5年的PE水平，在低PE时买进。好股票的价格通常也不低，因此最后一招，也是最重要的一招就是等待。用财务报表的方法管理个人负债表和现金流，在心仪的公司价格没有回归安全边际的时候，耐心的储存现金，等待冬天。然后在冬天出击，只在心仪的公司价格打7折的时候才出手。

茅台去年的今天不到300块钱，现在500；阿里巴巴去年的今天80块钱，现在170块；腾讯去年的今天不到200块钱，现在330；比特币去年的今天4000块钱，现在3万块钱（可以把比特币看成总股数恒定的一家股票）。所以最好的入市时机当然是去年的今天尚处于低谷的时候，或者未来1-2年某个经济危机来临，使股票跌倒安全边际内的时候。我刚说的几只股票，一年涨幅在60%-10倍不等，因此等待打7折已经是最低要求了，并不夸张。

耐心等待18年经济、货币、行业周期、大宗商品康波、黑天鹅、灰犀牛们的排列组合及碰撞吧。在此之前掌握核心算法*大量的刻意练习，攒钱，等待时机。感谢MJ老师倾囊相授，《超级数字力》培训物超所值，报我的推荐码可以享受优惠噢：5494 1888。

祝大家投资好运！