B站收到一张好人卡。

同花顺数据显示，2月28日，Tiger Global Management Llc（老虎环球基金）对手中持有的B站股份进行减持，比例高达81.16%。

而就在当天，B站公布了截至2018年12月31的第四季度和全年未经审计的财务报告，财务和运营数据双双向好。

作为B站ADR最大持有者，老虎环球基金持有比例曾达3%，如今却选择在B站稳定上升期悄然撤离。事出反常，莫非一向嗅觉敏锐的它，嗅到了什么隐蔽的重大利空？

文：木木（业界风云汇）

B站是支潜力股？

B站，国内知名视频弹幕网站，创立于2009年6月26日。

在过去九年多时间里，B站聚集大量年轻用户，并逐步构建起独特的社区文化壁垒。于2018年3月28日，成功登陆纳斯达克，试图在资本市场为Z世代发声。

回顾B站上市至今走过的这段路，虽有曲折，但整体还是较为顺当。

表现在股价上，B站发行价为11.5美元，在2018年5月到8月其经历了一次大涨大跌，高点冲至19.86美元，低点则在10美元以下。自此之后，B站开始稳步上升。K线图直观地展示了这一趋势，美东时间3月4日16:00，B站报收18.82美元，距离高点仅差1.04美元。

经常被业内拿来与B站比较的另外两家网站，爱奇艺和虎牙，他们的表现就不是这般理想。二者股价在2018年6月份都飙升至最高峰，随后便一路下滑，近期才算稍有回升。

另外，从财报来看，B站是当之无愧的潜力股。

2018年第四季度财报显示，财务方面，B站当季非游戏业务收入4.4亿，同比增长23%。游戏业务收入7.1亿，同比增长15%。运营方面，B站当季活跃用户9280万，同比增长29%。付费用户440万，同比增长298%。平台日均视频播放量4.4亿次，同比增长107%。月均互动数10亿次，同比增长298%。

这堆数据透露的主要信息有两个，一是B站现处于上升轨道，二是其营收结构优化略见成效。

也因此，越来越多的机构开始看好B站。同花顺数据显示，三个月前共有5家投资机构对B站给出买入评级，1家给出增持，另有1家给出中性。一个月前，买入评级增长至8家，增持增长至2家。当前，建议买入的投资机构已有9家。

并且，B站从来不缺追求者，在国内更是有阿里和腾讯两大巨头加持，如今阿里和腾讯持股已经分别达到8%和12.3%。这就更加奇了怪，B站如此优秀，老虎环球基金怎么就偏偏发出了一张好人卡？

老虎环球基金创始人朱利安罗伯逊曾说过，老虎环球基金的使命是发现世界上200家最好的公司，并投资它们。同时发现世界上200家最差的公司，并做空它们。

回看老虎环球基金过往投资案例，不难发现其见证着整个中国互联网的变迁。从黄金年代的阿里、京东、当当，到白银年代的哒哒英语、商汤科技、爱回收。从最早的电商、O2O到如今的在线教育、人工智能，老虎环球基金的专业性毋庸置疑。

而这似乎在提醒我们，应该把关注的终点转移到被抛弃的B站身上。

套现离场的最佳时机？

B站确实是一只潜力股，但是潜力有多大？未来有没有爆点？现在距离爆发还有多远？

这些都是十分现实且不可回避的问题。尤其对于B站的投资者来说，他们最希望得到明确的答复。然而，近一年的等待之后，B站似乎依旧没有底气许下那早就应许的承诺。

今年即将迎来十岁生日的B站，仍未把盈利提上日程。财报数据显示，2018年第四季度B站净亏损1.91亿元，相比2017年同期5130万元扩大272%。全年净亏损5.65亿元，同比扩大67%。

前文中有细致写到B站的营收构成，B站虽然是一家视频网站、年轻人文化社区，但实际上其主要营收来源是游戏业务，占到总收入的62%。直播和增值服务业务、广告业务、电商及其他业务组成的非游戏业务，占到总收入的32%。

这还是B站在意识到对游戏业务过度依赖之后，经过数个季度的应营收结构优化的结果。2017年时，B站游戏收入在总收入占比高达83%，一度被调侃为“披着视频网站外衣的游戏公司”。

广告和用户增值服务，是视频网站的两大盈利途径，B站都没能拿出令投资者满意的成绩。以另外一家赴美上市的国内视频网站爱奇艺为例，2018年爱奇艺广告收入93亿元，会员服务收入107亿元。

反观B站，近三季度广告业务收入分别为9586.3万元、1.4亿元和1.6亿元。并且，B站的用户至上原则对广告业务本身就是一种限制。用户体验是得到了保障，可投资者那边要如何交差？

考虑到爱奇艺和B站之间体量、定位存在的固有差异，这样对比虽有失公允，但一定程度上也能够说明问题：在视频网站这条垂直赛道，B站的盈利能力并不值得投资者看好。

再说现金牛游戏业务，未来增长的空间同样饱受质疑。在B站代理的游戏中，《FGO》和《碧蓝航线》是贡献最大的两款，前者曾经独揽B站六成营收。单款游戏过于突出，加剧B站整体的不稳定性。未来，有关部门加强监管、代理权的期限以及游戏自身生命周期，任一因素都有可能给B站游戏业务带来致命打击。

并且，不知是优化营收结构还是自身增长乏力所致，近三个季度B站的游戏收入呈现连续下滑态势，已经从2018年第二季度的7.9亿元跌至第四季度的7.1亿元。

如此一来，前方等待B站的或将是，营收结构趋向科学合理，但依旧没有爆点可谈。

另一方面，优化营收结构并非一朝一夕之事。此前积累下的用户群体和各方面资源虽然为后续扩张变现渠道打下基础，但要想真正完成目标，任重而道远。比如，从2018年第三季度到第四季度，B站的广告业务营收仅增长2000万元，就能够看出其优化进程之缓慢。

B站董事长陈睿曾说过，“中国没有任何一个视频平台是盈利的，我们争取在爱奇艺之后盈利！”言外之意，B站对盈利一事并不怎么着急。

试问，B站投资者着不着？他们听到陈睿这句话又会作何感想？这不禁让人想起摩拜创始人胡玮炜的那句“失败了就当做公益”。投资者不是慈善家，恰恰相反，投资的终极目的一定是为了盈利。

只不过各投资者之间立场、策略有别，从而分化出了截然不同的选择。

阿里和腾讯，各自与B站有着更深的羁绊。从长远来看，B站也许不能够直接为其带来可观的经济回报，但间接的受益却在驱使着他们继续加注。比如阿里，B站既可以作为电商业务的优质流量供给渠道，又能够补足大文娱版块的布局。

老虎环球基金的减持，想必也是经过一番全面权衡。直接和间接都无法获利，与其继续耗下去，倒不如趁着上升期套现离场。无法达到利益最大化，那就尽力保证风险最小化，或许在部分投资者眼中现在正是撤离的最佳时机。

写在最后

“看，前面一片漆黑，什么也看不到。”

“也不是，天亮后会很美的。”

《喜剧之王》中这句经典台词，拿来描述B站当前所处的境遇，颇为恰当。身经百战且冷酷无情的投资者听过太多“天亮后会很美”的画饼故事，他们的对策通常是，拍拍对方的肩膀，笑着说上一句，“年轻人，加油好好干，未来一定是你们的！”

这种对未来的肯定，实际是对现在的否定。所以，B站收到老虎环球基金发出的好人卡，不是第一张，也应该不会是最后一张。

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