茶壶大师最近有些忙，天天制壶，忘记学习，把这些天的功课杂在一起吧：）
以老板电器为例：
一、历史上是否有高回报
从上表（roe取值为扣非/加权，美的集团只有到2010年数据）得出，老板电器ROE8年均值是23.72，有高回报的，且比较稳定，高于行业均值，真是又猛又持久的好老板啊，老板老板等等我，我要给你生猴子。。。哦，不是，我要给你烧好壶：）
二、护城河分析
老板电器毛利率远高于同行业其它公司，一方面，作为厨电高端龙头企业，产品均价在4500以上，高于中端的均价3200元和低端的2000元；另一方面，烟灶等产品有家电和家具两方面的属性，在装修时安装，更换起来较为麻烦，消费者愿意选择好品牌，并为此付出一定的溢价，有一定的溢价能力；老板的净营业周期近三年来持续大幅下降，优于同行业其它公司，在生产运营环节吃上游、卡下游的能力持续增强，而在日常生活中，消费者在烟灶消等厨电产品选择中会比较倾向于老板品牌，具有品牌搜索优势；老板的2017年报中，研发投入占营业收入为3.32%，研发人员占比17%，可以说，具有优于其它公司的技术优势，具有专利护城河。综上，老板电器具有无形资产护城河中的品牌和专利护城河。
在从老板电器中的年报进行定性分析，“首先，公司拥有行业领先的营销能力：公司采用行业内唯一的代理制营销模式，通过强有力的管控、股权激励与事实上的事业合伙人制度，打造了行业内最全面高效、反应迅速的营销体系。其次，公司拥有行业领先的智能制造能力，通过“数字化智能制造基地”建设，公司打造了厨电行业最先进的智能制造能力以及行业内智能化程度最高的智能物流仓储中心。多个自动化生产线投入使用，与MES系统的深度融合，全自动车间、无人化工厂正在逐步实现。随着“老板电器智能制造科创园”的开工建设，公司将再次提升智能化制造水平、引领行业。”“在一二线城市，建成全国首家“厨源”全球旗舰店，新建A类厨源店9家，截止2017年底，共有A类厨源店45家，进一步提升了品牌地位与高端影响力，并促进了嵌入式产品的销售。在三四线城市，新增440家专卖店，截止2017年底，专卖店数量增至2998家，持续提高老板品牌的覆盖率。电商，持续创新营销方式，通过“618疯狂卡路里”、“小黄人巡展”等活动的开展，迎合了大批追求品质生活的消费群体，吸纳了众多年轻粉丝。工程，持续加强与恒大、万科、碧桂园等战略客户的合作，并不断拓展优质客户，新签富力、华夏幸福等客户。中央吸油烟机，进驻碧桂园、万科、绿城、首创等多个国内知名开发商，全国25个项目达成合作。”“017年，生产部门重点围绕“深化智能制造、打造全面的供应链管理体系”开展各项工作。实施重点产能建设，完成“烤蒸微净”嵌入式产品自制产能建设，完成洗碗机项目规划；深化智能制造落地，引进外壳风道自动组合线、风道自动组合线、灶具底盘冲压-喷涂输送连线等多条自动化生产线，自动化率进一步提高，MES系统深入应用，使得部分车间全面实现自动化、无人化；建立精益成熟度评价体系，全方位推进精益生产，推进精益现场，生产效率提升20.2%；打造全面的供应链管理体系，对标国际视野供应商，开展SGS落地，有序推进供应商能力提升。”综上，老板电器不断拓展营销渠道、提高生产效率，具有一定的规模效应护城河。
三、roe杜邦分析
从上表可以看出，老板电器在四家同行中是典型的高净利率低周转类型的商业模式，近两年来维持在20左右，2018年一季报销售净利率为18.95，归母净利润同比增长20.05。总资产周转率维持1左右，近两年在0.9。杠杆比率，比其它三家明显较低。而另外三家公司特别是美的集团，杠杆的作用较为明显得支撑了ROE的持续稳定。
（一）净利率
通过与同行对比发现，老板电器靠高净利率维持高ROE，因此要着重分析其高净利率未来能否持续。
净利率=毛利率-三费占比-所得税占比
从上面可以看出，近几年随着成本的持续提高，毛利率逐渐下降。而老板电器的成本构成如下：
原材料成本占到将近89%比重，而且有逐年升高的趋势，而制造费用和人工费用占比在下降，也反映了老板电器的管理有所改善。同时，随着毛利率的下降，而16年、17年的销售净利率无显者变化，说明老板电器的
老板电器的主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，其价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。自2016年年初以来，原材料价格大幅上涨，对公司经营业绩产生一定压力。在老板电器2018年度一季报中提到“营业成本同比增加35.90%，主要原因为生产规模扩大及原材料成本上涨所致。”
就目前看来，由于贸易战及国内环保督查，原材料价格经历2016 年一轮涨幅目前在相对高位，通过分析，短期内原材料价格仍将维持现有水平或略有提高。可从两个方面来分析。一是龙头优势及管理加强。例如高端品牌油烟机均价约为4500元，中端品牌为3200元左右，低端品牌为2000元左右。此外，由于费用昂贵的KA渠道占比较高，且更换麻烦，消费者愿意支付品牌溢价，令厨电的加价率较高。作为行业的高端龙头企业，老板电器和方太电器的收入增速稳定高于行业增速，跑在领先位置，中端品牌华帝的收入虽然曾因收购并表而阶段性跑在行业前列，但名次并不稳定，低端品牌万和电气的收入增速也不稳定，步速时快时慢。从历史上来看，原材料价格在 2013-15 年均处于下行趋势，老板电器从而净利率从2013 年的 14.2%提高到 2016 年的 20.8%。而近期原材料的上涨，老板电器毛利率下降的趋势下仍能维持净利率略有增幅，说明企业成本控制得到加强。二是从产品提价仍有空间。10年到17年之间，油烟机均价由 1852 元/台提升至 3153 元/台，累计涨幅及年复合涨幅分别为 72.38%及 7.04%，单台价格占城镇居民人均可支配收入由 9.69%降至 8.77%；燃气灶均价由 1031 元/台提升至 1545 元/台，累计涨幅及年复合涨幅分别为 49.85%及 5.19%，单台价格占城镇居民人均可支配收入由 5.40%降至4.25%；可见与白电产品类似，在稳态竞争格局支撑下，过去八年厨电均价持续上行且涨幅更大；总的来说 ，对于技术进步较慢且竞争格局相对稳定的消费品而言，其长期价格天花板效应或并不明显，而从消费者感受角度出发，即便当前厨电产品价格 绝对值较高，但其实八年 前也未比现在“便宜。另一方面，随着互联网企业小米及家电综合企业的介入，对竞争格局的研判尤为重要，厨电行业整体体量较小，产品保有量低，渗透率低，市场空间没有得到完全开发，未来行业发展空间较大，目前没有必要发起价格战。
老板电器的三项费用率中占比最高的是销售费用，近几年随着管理的提升，三项费用及销售费用占比逐年下降，合理地控制了成本。而销售费用中，也主要是广告宣传及服务于销售的必要花销。
有效税率维持在14%左右，没有明显变化。
综上分析，保守看来，毛利下降、三项占比下降，净利率会维持在现有水平。乐观来看，随着产品的可能提价，以及管理的持续提高，毛利下降幅度小于三项占比幅度，或毛利维持现有水平，净利率会略有上升。
（二）总资产周转率
老板电器的营业收入虽然增长幅度有所下滑，但仍在20%左右。总资产虽然呈现一定幅度的增长，但是通过每年递增的高分红，总资产实际还是趋于稳定或下降，总资产周转率未来仍会在0.9左右，甚至因为增收的速度减缓而导致略有下降，但不会有太大的浮动。公司可以加大分红力度，我们喜欢哟，还可以提高周转率，提升ROE，但愿老板按我说的办！
（三）杠杆比率（那根棒子倒过来啊哈哈）
老板电器的财务是最安全的。流动比、速动比高于其余三家企业，2017年资产负债率中的应付票据、应付账款、预收款项以及其它应付款占到流动负债的90%以上，有息负债率也是从2017年才开始有，这也导致了老板电器的杠杆比率是同行中最低的。老板电器的杠杆比率是相对其它同行来看有很大的提升空间，从而带动ROE的增加。但考虑到目前国家的去杠杆政策，可操作空间并不是很大。
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