股市和人生

股市和人生

刚才美股收盘，道琼斯收跌2.54%，整周跌幅超过1,000点，创下两年来表现最差的一周。

早上最新就业数据出炉，新增非农岗位20万个，失业率继续维持在历年低点4.1%，也就是宏观经济意义上的充分就业。

本来是极好的经济数据，然而美国十年期国债收益率应声再攀升至四年高点2.85%。市场担心在充分就业下，小时薪资不得不上涨，进而带动通货膨胀，引发美联储升息加速。

可以总结为，好的数据反而引发市场下滑——好的经济数据引发市场主动担忧经济过热、货币政策提速转向，于是主动调节估值倍数。谁能想到现在市场已经洞悉明达如此？

这与去年反差太大，却内核一致：2017年，Fed拖拖拉拉加息缓慢。大家仿佛在一团疑云之下屏息等待下一只靴子赶快砸下来，市场热度在等待中难免受压。每次加息之后，市场反而释放上涨，仿佛Fed加息为经济向好做出了终极确认。这样看，加息不仅成了经济增长的强心针，也着实起到了节制市场的功能。

总而言之，货币政策的延展度越来越高，影响方式越来越不拘一格了。那些我们本科时候学过的 “基础利率 / 准备金率 - 贷款利率 - 融资成本与新建项目 - 经济产出 - 通货膨胀” 这个链条早已经不是货币政策影响经济的唯一通道。

或许，随着市场对货币政策的了解加深、货币政策的稳定性不断增长，我们真能获得一个长期的、缓慢上行的经济扩张通道。

当大家都懂得如何起舞的时候，这一场你来我往的慢调华尔兹你来我往，格外有滋有味。

当然，我对市场和货币政策的反思形成于闭市以后。

在今天交易时间内，那种第一次看见道琼斯指数一日之内跌破2%、所有持仓股票除了Amazon其余全线飘红的惊骇，是很难和不在市场里的人讲明白的。

再加上昨天阿里巴巴56%的业绩增长却遭到抛售，过去一整周亚洲股市全面不景气，以及周二周三医疗股全面下跌，我这一周所经历的惊心动魄不能用言语表达。对市场的敬畏之心也同样。

我也发现，我虽然惊骇但不恐慌。在这个充满不确定性的世界里，我在试图用思考组装出一副盔甲。像Ray Dalio所说，它可能不完善，但你要允许它市场里不断试错从而改进。

整个市场的氛围也大致是并不恐慌的，毕竟消费信心指数、PMI等等都还在指向经济增长仍会延续一段时间，而且这周的下跌并没有抵消今年以来的6%+的上涨。

一周过后，感觉经历了太多、成长了太多。仿佛经历了一场仙界三万年的大战，带着一身疲惫满心苍凉回到充满烟火气的人间，觉得眼前的炊烟牧歌都是三世以前的幻影。

我不知道赌博也是这个感觉吗？玩游戏是这样吗？

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上次就业率达到充分就业水平是在2006年，当时Federal Funds Rate在5%+。

再上次是2000年，Federal Funds Rate在6%。

现在的Federal Funds Rate在去年三次加息之后也不过是1.3%。

于是市场很多人认为，相较于这个就业率，Federal Funds Rate太低了，有通货膨胀风险，货币政策必须要大幅快速追赶。

我觉得这个concern有很多值得商榷的地方：

1、这个就业率是“充分就业”吗？

要知道上次美国失业率也是4.1%，然而这次新增了20万个就业岗位之后失业率还是4.1%，这意味着什么？意味着更多的劳动力正在回到就业市场。要知道失业率的计算是不包括那些主动不想工作的人的。

在有了GrubHub和Uber且整体上行的经济体里，我们不应当低估劳动力覆盖范围的广度。这是一个就业意愿能被更多方式予以满足的时代。或许随着就业参与意愿度提高，即使在每季度新增就业20万的节奏下，失业率4%仍能保持颇长一段时间。

2、更高就业率就会有更高通货膨胀吗？

第一，上段所说的新增渴望就业人员，容我主观臆测一下，应当多数是低工资人群。这些人对工资是没有太多议价能力的。但是，由于美国税改，麦当劳星巴克沃尔玛都表示过要提高小时工资，那么平均工资是会上涨的，但那是美国政府通过税改对低收入人群的（不有效）补贴，不是就业率的供需曲线移动导致的。

第二，就业率不断攀升已经有了七八年了，可是美国通货膨胀率一直“神奇的”维持在远不到2%水平。美国人很傻很天真的说不知道为什么——有什么不知道为什么的？中国、越南、墨西哥、孟加拉国的低成本商品不是一直在降低美国民众一篮子购物成本么？还有美国那些deficit，中国不是一直在通过买美国国债予以行动上的（不得已的）支持么？这两点在未来都不太会有变化，但是美元走弱会引致进口商品成本趋高，这个就没办法了...

所以通货膨胀应该会升高，但是和就业率的关系我觉得很有限。

3、Fed这次加息太缓慢吗？

我觉得未必。2007-2009年的金融危机不是1999-2001可比。它的根源就来自金融体系自身，Fed为了挽救颓势所做出的努力也远远更大——注资、降息、扩表、成立救市基金，方法多种多样，意味着货币政策早已超越了基准利率这一个标杆，而unwind这一切也就不只是表面上看到的升息那么简单。

况且，1.3%的Federal Funds Rate真的低吗？

相较于过去，绝对值是低。但是随着交易方式多样化、便捷化进而提高货币velocity，以及央行不再真的受到最低利率为零的限制，1.3%是低了一些但合理的水平更像是1.8%而不是此前经历过的5-6%。

4、Federal Funds Rate会大幅追赶，以至于打乱现有的大好经济增长局面吗？

Fed是新换了一批人，但是大家都学过现代货币理论，应当不至于一手将美国推进recession吧!?

另外还有人指出，美联储主席是总统一手委任的，怎么可以破坏总统最爱引用的股指上行趋势... 我当然期待股指上行，但一码归一码，前面这个观点如果成立，那么美联储independence就有问题。美联储的功能应当是独立的采取能够维持不过分通货膨胀的货币政策，股指表现如何不应当在他们的职责范围内。

总之，我思考之后，觉得大家对于货币政策的担心似乎有些没必要。而且目前出来的美股业绩，多数都做到了beat market expectation。基本面扎实，股指回撤更像是短期调整而非长期下行。

这个时代，对于爱思考的头脑来说，还真是从不缺乏原料。

我对自己有点无语，但是，二级市场实在带来了太多的乐趣，无法放弃。

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这周不算太忙，但做了TA以后，还是每天平均凌晨一点回家。所以有时候，我能够有时间思考大宗商品价格上涨对星巴克利润率有什么影响、它转移价格的能力如何这样的问题，或是货币政策。

下午我驻足电视屏幕前看CNBC的实时market updates。满眼三大股指、十年国债收益、全球其他地区股指，我知道我在经历这个经济周期上行通道中的中点（或是终点）。不管它会走向哪儿，毋庸置疑这将是几个月后我人生中第一个全身心参与其中的经济周期的重要时刻。我觉得我每个毛孔都在试图汲取吸收新信息——油价、进价、通货膨胀、货币政策、股指变动、VIX变动、国债收益率、全球同步的增长等等，这都是太有用的信息了。在10-15年之后，这一切，又会以另一种形式上演。

正在我陷入深深思考的时候，一个同学叫了我的名字，问我在干嘛。

我把视线从电视屏幕移开，看到他满眼疲惫，灰发又多了几根。我说 Oh I'm mapping the world equity market in my mind。

他不置可否，笑说That sounds dry - what's happening today?

我简单告诉他，估计道琼斯本周会创下两年来最差记录，又寒暄几句就离开了。

amazon过去48小时的上下10%的股价波动，对很多不相关的人来说，确实毫无意义。

几乎所有美国人都铆足了劲儿等着看周日的超级碗呢。

此刻凌晨的公寓，只剩我一个人，从战地归来，融入周遭黑夜中的炊烟牧歌。

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