股市的估值

首先，明确一个观念：第一、资本投资追求的是回报；第二，从长期看，任何投资的回报都会相互持平。可以想象，如果某一个行业的回报率特别高，这个时候竞争者会加速投入，最终缓慢的摊平每一个参与者分到的蛋糕，反之亦然。来自不同地方的资本，总是具有一种天然的寻找公平的本能。

在计算市场估值之前，我们先要了解股市收益率的变化。

当股市里的收益率低于社会上的资本时，股市的资本就会流出股市。这个时候的股市当然就表现得低落、不振。而当股市里的收益率高于社会上的资本时，社会资本便会向着股市的方向蜂拥而入。这个时候的股市当然就会表现得喧嚷、高涨。

低落就是熊市。

高涨就是牛市。

那么这种资本的流入或流出，什么时候会结束呢？

完美的、绝对理性的、不带一丝一毫偏差的答案应是：当股市内外的资本收益率完全一致的时候。

全社会的资本收益率又是什么呢？

就是利率。

具体说点，就是银行利率。

也就是说，从总体上、长周期上看，股市的收益率和银行的利率水平在理论上应是相等的。

那么，利率等于什么？

利率＝收益/资本

市盈率呢？

市盈率＝股价/每股收益

套用资本和收益的概念，可以作出如下变换：

市盈率＝资本/收益

即：股市整体市盈率＝１/利率

至此，如何确定股票市场合理标准的市盈率就变成了如何确定分母大小，即利率大小。

通用的方式，不用计算，就选用国家公布的银行一年期定期存款利率。

比如说，前几年，银行一年期存款利率最高接近4%——就以4%计算吧，当时的股市合理市盈率是多少呢？

1/4%＝25。

也就是说，2014年，在国家一年期银行存款利率在4%左右时，股市的合理市盈率大约在25倍左右。

当然，衡量社会总资本利率的指标可以有很多，例如，银行贷款利率、国债利率等。

借用不同的参考利率，我们可以得到不同的参考标准。

再以当年银行一年期存款利率为4%时为例，当时银行后一年期贷款利率是多少呢？6%。

（4%＋6%）/2＝5%，则合理市盈率＝1/5%＝20

那么选取4%与6%作为计算标准又会是什么样的结果呢？

选4%时，市盈率是25倍；选6%时，市盈率大约是16倍。

这两个数据有什么意义吗？

当股市现实中的市盈率是低于16倍的时候，我认为，是明显低估的；当高于25倍的时候，是明显高估的。当达到20倍的时候，是合理的。

我们可以把16倍当成低估的端点、20倍当成价值中枢、25倍当成高估的端点看待，从而对我们的投资行为进行指导和参考。

以上。