费舍在书中频繁提到与公司或行业相关人员闲聊来获取标的公司的信息,小费舍对其父闲聊的的目的概括为三点:关注客户、竞争对手和供应商。
想在投资中赚大钱就必须有耐心。换句话说,预测股价会到达什么价位,往往比预测它多长时间才会到达这个价位容易很多。
一、寻找优良普通股的十五个原则(本书的核心内容,也是费舍评价好公司的标准)
原则一:这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务,使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅度成长?
原则二:当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘的差不多时,管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺,以便进一步提高总销售额,制造出新的利润增长点?
原则三:考虑到公司的规模,这家公司在研发方面做出的努力取得了多大的效果?在看起研发时,还要分析其所研发产品的市场规模,如果市场规模太小可能更本无法收回其研发成本。研发效果怎么看?一个比较简单但通常有效的方法是仔细研究过去一段时间,比如说过去10年,公司所属的研究机构的研究成果对这家公司的销售额或净利润产生了多大的贡献。
原则四:这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队?在任何生意中,最基本的业务行为就是销售,离开了销售,企业不可能生存。
原则五:这家公司有没有足够高的利润率?投资者不应该只关注与一年的利润率,应该着眼于连续几年的利润。在经济情况较好时,行业内处于弱势地位的公司利润成长率往往高于较为强大的公司。但是,我们应该留意,一旦经济情况转弱,小公司的利润也会骤然下降。基于以上考虑,费舍认为投资于边缘型公司是绝对无法获得最高的长期利润。如果想要在一家利润极低的公司做投资,唯一的理由应该是:有强烈迹象预示着这家公司的经营情况正发生着根本的转变。投资者最需要小心的地方是,导致利润率下降的诸多行为不仅是那些为取得规模扩张所需的行为,实际上还包括进一步的研究、促销活动,等等。如果一家公司真的是因为这些理由而导致利润率不尽人意,那它反而可能是非常好的投资对象。
原则六:这家公司做了哪些举措以维持或提高利润率?
原则七:这家公司是否具备良好的劳动人事关系?
原则八:这家公司的高级管理者之间的关系很好吗?
原则九:公司管理是否很有层次?
原则十:这家公司的成本分析和会计记录做的如何?
原则十一:公司相对于业内的其他公司而言,在业务的其他方面是否具备竞争力,以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索?
原则十二:这家公司对利润有没有短期或长期的展望?
原则十三:在可预见的未来,这家公司是否会通过发行股票来获取足够的资金以利于公司发展,现在又持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失?
原则十四:管理层是不是想投资者报喜不报忧?业务顺利时口若悬河,而在出现问题或发生令人失望的事情是三缄其口?
原则十五:这家公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正值态度?
二、卖出股票的三个理由(仅有的三个理由)
理由一:最初的买入行为是错误的,而且当下的盈利情况越来越清洗的表明,多买的公司的实际情况并不像当初想象的那样好。想要恰当地处理这种问题,主要是靠对情绪的控制。从某种意义上讲,也取决于投资者能不能坦诚的面对自己。
理由二:如果一家公司的基本面情况随着时间的推移而发生变化,与十五个原则契合度不再那么高,这时就应该卖出此公司的股票。这也是投资者必须时刻提高警惕的原因,也说明为什么持有一家公司的股票时,密切留意该公司相关的发展是多么的重要。
理由三:有更好的投资机会。(实际中我们发现很多看似好的机会其实并不比现在的好)
不要太看重股利,如果公司能把利润留存以便公司进一步的发展,为将来获取更高的利润,这样的公司更值得关注。
三、投资者的“五个不要”
第一个:不要买创业阶段公司的股票。
第二个:不要忽视在“场外市场”交易的好股票。
第三个:不要以为你喜欢某个公司年报的“语调”而去买该公司的股票
第四个:不要认为一家公司的市盈率很高,就必然表示未来的收益成长空间已经反映在了价格上
第五个:不要计较蝇头小利。
四、投资者的另外“五个不要”
第一个:不要过度强调分散化投资。
第二个:不要担心在战争阴云之下买入股票。广大投资者对在对战争的恐惧和战争实际爆发时抛售股票,但等到战争结束是,股价总是涨得更高,而不是下跌,他们到底忽视了什么?他们忽视了股票的价格是用金钱表示的。要想进行现代战争,政府在战争期间的花费往往高于从纳税人身上征收的收入,这使得货币的发行量大大增加,结果每一单位的金钱,变得不如从前值钱。买进同样数量的股票,花的钱远多于以往。
第三个:不要把一些肤浅的金融统计数字看的非常珍贵。(费舍认为,根据过去5年或10年的财务数据来估算现在股票的买入价格是不合理的)
第四个:买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格因素之外,不要忘了时机。(解读,在明显迹象表明股票价值一定将会提高,那么在某个日期买入,而不是在某个价位买入,就不会因为等待的那个价格迟迟没有出现和错过这只好的股票,也就是说,既然已经能判断出未来明显的上涨趋势,就不必纠结与是否多十几个点的成本了)
第五个:不要盲目从众。
浏览公司的资产负债表,确定其资本结构和总体财务状况。
五、保守型投资者高枕无忧
保守型投资的第一个要素:生产、市场营销、研发及财务方面的优势(这是左右公司目前以及未来获利能力最重要的那些措施,到底优秀到什么程度)
低成本的生产:作为真正的保守型投资,一家公司-就算不是所有的产品线,也需要绝大部分产品线是业内生产成本最低的制作商,或者和同行业的竞争者差不多一样,而且未来有望继续如此。
强有力的营销组织
杰出的研究工作和技术成果
财务能力
第二个要素:人的因素(是控制第一要素中的相关措施和政策的人员的相关素质)
一般来说,具有最高投资价值的公司,通常是从内部提拔人才。这是因为这些投资价值最高的公司通常已经针对自身的需要,形成了一套政策和做事方法,如果这些特别的方法真的管用,那就很难重新训练早已习惯固有方法的人,通常也是不可能的。新进人员在公司中担任的职位级别越高,注入新文化的成本也越高。投资者可以确定一件事:一家大公司如需从外部聘用首席执行官一定不是很好的信号,不管最近的收益报表等等这些表面的文章做得有多好,这都说明目前的管理层从根本上出了问题。
公司必须持续不断地努力,让每个层级的员工,不论是新加入公司的蓝领或白领,还是最高级别管理人员,都觉得公司是一个工作的好地方,这种感觉是真实存在与员工内心的,而不仅是宣传之词。
公司管理层必须愿意以身作则,愿意遵守公司成长所要求的纪律。
第三个要素:一些企业的投资特性
高于平均获利能力对投资者非常重要,因为那不只是进一步收益的来源,更能保障已经得到的收益。通货膨胀期间,公司的获利能力的问题更为重要。
潜在的竞争对手成为实际对手之后,接下来就会发生销售额争夺战,使得公司原有的高利润小幅或大幅下降。
制药行业有种说法:一种优良的新药品问世后,首先进入这一市场的公司会占有并维持60%的市场,并借此获得很高的利润。生产同类产品的第二家公司,可能占有25%的市场,利润比较普通。第三家公司占有10%~15%的市场,利润微薄。其他公司如果再行进入,会发现自己处境相当不利。
第四个要素:保守型投资的价格
那些意图卖出股票后,希望等到适当的时机再将其买回来的人,很少能够达到他们的目的,他们所期待的跌幅,通常实际上根本没有出现过。结果几年之后,这些基本面很强的股票所达到的价格,远高于当初他们卖出时的价格,他们错失了后来出现的全部涨幅,而且可能转而买入了基本面差很多的股票。
六、形成投资哲学
费舍所管理的任何一部分资金的投资目标都仅限于非常少数的几家公司,这些公司往往具备素质优异的管理层,销售额指标以及更为重要的收益成长率指标都远高于行业内的平均水平。和成长率比起来,它们所承担的风险也相对较小。符合费舍的投资标准的公司,必须以追求长期利益为最终目标,而且管理层必须具备一套可行的政策,使公司愿意牺牲短期利润来换取长期利益。
此外,有两个特质必须具备。其一,是他们有能力在企业经营的所欲哦日常性事物上永远保持优秀的表现,以便实现公司的长期政策。其二,管理层在提出创新性的观念或推出新产品时难免犯错误,也可能在经营成功时骄傲自满而犯错误;公司在发生重大的错误时,必须能够认清这些错误并采取更正行动。
我的投资哲学是用了很长的时间才形成的,启用一部分是所谓逻辑推理的产物,已有一部分来自对别人成功与失败的观察,但大部分是来自一种比较痛苦的方式,也就是从自己的错误中学习。
赌博的本质是为了碰运气而去碰运气。
我们谈到一家企业要想运营良好,销售能力是极其重要的。对伊一家真正具有投资价值的公司而言,不仅必须要有能力销售产品,还要能够评估客户需求和欲望上的变化。换句话说,必须有效掌握市场营销概念中所要求的一切。
我对赔钱极端厌恶,而这件事对我未来的财富增值来说,是一件好事。我一直相信愚蠢的人和聪明的人之间的主要差别在于聪明的人懂得从自己错误中学习,愚蠢的人则不会。因此,我有必要非常小心谨慎地审视自己所犯的错误,以免重蹈覆辙。
低市盈率并不能保证什么,反而可能是个警示信号,指出一家公司存在一定的弱点。我开始认识到,决定一只股票价格较高或较低的真正要素,不是该股票价格相对于当年收益的比率,而是股票价格相对于未来几年中收益的比率,这一点跟华尔街当时流行的观点恰恰相反。
我认识到,任何投资策略,或者是关于任何特定股票的需求、买入以及卖出的正确推理,除非将其付诸实施、完成特定的交易,不然一点儿价值都没有。
事实上,我是因为当时唯一能找到的工作太过无聊才走上自主创业之路的。
耐心:我的心里一直有这样一个想法,就是我定下了所谓的3年守则。我一再向客户说明,当我为他们购买了某种股票时,不要在一个月或者一年之内判断结果,至少要给我3年时间。这段时间内,在3年内我如果没能为他们带来可观的投资收益,他们就可以炒我的鱿鱼。
我观察过太多的短线进出操作,知道连续交易成功三次,只会使得第四次交易发生灾难的可能性大大提高。这种短线交易所要承担的风险,要比买到同等数量且前景较好的公司股票长期持有所承担的风险高出很多。
于是,我做出了职业生涯中非常宝贵的一个决定:把所有的精力都用到通过长期投资而赚取大额利润之上。
绝对不要晋升一个从来没犯过错误的人,因为如果你这么做,就等于晋升了一个从来没有做过什么事的人。
七、结论
所买入的公司,应该有一个能使公司收益长期大幅增长的经营计划,而且公司的内在特质很难让新进入市场的竞争者分享市场的增长。
集中全力购买那些失宠的公司。(被金融界误判的公司)
长期坚定持有股票,直到公司的性质从根本上发生了改变,或者公司成长到某个阶段之后,其增长率不再能够快于整体经济。
主要目标在追求资本大幅增值的投资者,应该淡化股利因素的重要性。
为了赚到丰厚的利润而犯下若干错误是投资中无法避免的成本。
真正出色的公司数量非常少,我们往往没有办法以廉价的价格买到他们的股票。因此,当有利的价格一旦出现,应该充分利用当时的形式,把资金集中在最有可能获利的机会上。
优秀的普通股管理中有一个基本的要素,就是能够不盲目接受当时的金融界中的主流意见,也不会仅仅为了反其道而行之就随便否定当时流行的观点。
投资普通股和人类其他大部分的行为一样,想要取得成功就必须努力工作、勤奋、诚实可信。
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