投资组合创建（大师投资策略）
23长期投资策略1： 永久组合
哈利·布朗（Harry Browne）1970年代就开始思考一个问题：有没有一种投资策略，在任何经济环境下都能保护投资者，让大家获得安全、稳定、长期的回报，同时又非常简单，哪怕最不懂投资的人也能使用呢？
布朗提出了一个叫做“永久组合”（The Permanent Portfolio）的资产配置方法，解答了这个问题。
这个组合一经推出，就受到了投资者的喜欢和业界的肯定，而且经过时间的洗礼，永久组合现在仍然被认为是经典的资产配置方法之一。
组合构成
永久组合把要投资的资金分成了四等份：25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金。
如果你对上一节课还有印象，应该一下就能看出永久组合的精髓在哪里。
实际上，我们可以说永久组合是一个相当平衡的组合，甚至说“中庸”。它的整体思想就是，不追求高回报，但追求长期的稳定以及过程的顺利。
25%的股票负责整体回报，25%的国债会带来稳定收益，而现金和黄金的部分，会在极端的市场环境下提供保护。
虽然日常情况下永久组合跑不赢偏重股票的组合，但如果遇上经济危机和金融海啸，在别人的投资都跌掉30%、40%的时候，如果你用的是永久组合，你的损失会小很多。这样我们就很容易保持很良好的心态，也更容易把投资长期地坚持下去。这也是“永久”这个名字的意义所在。
组合历史表现
有个标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简的配置方法出发的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一。
接下来我们就比较一下，我们用25%的美国标普500指数基金，25%的美国十年国债指数基金，25%的黄金指数基金和25%的短期货币市场基金来实现永久组合的配置，计算1973年到2017年这45年的历史回报。得出的结果是这样的：
年化回报：8.15%；
最大回撤：12.42%；
夏普比率：0.50。
而相同周期内“60/40”组合的指标是：
年化回报：9.76%；
最大回撤：29.69%；
夏普比率：0.52。
当然我们也可以直接和股市比较一下，以标普500指数为代表，这一组指标分别是：
年化回报：10.52%；
最大回撤：50.21%；
夏普比率：0.43。
这里要特别注明一下，我们的数据来源是“新全球资产配置”的徐杨老师的测算。
这里我们可以很明显地看出几个规律：
第一，永久组合的长期回报（8.15%）的确跑输了“60/40”组合（9.76%），当然也跑输了整个股市（10.52%）。落后的幅度基本在每年1%~2%左右。
第二，长期收益率的落后，换来的是过程的极大平稳。如果单纯投资股市，你要面临自己的资产腰斩，跌掉一半的可能性；哪怕是“60/40”组合，最大回撤也有30%。但是永久组合由于有现金和黄金的保护，最大回撤只有12%左右，这是大部分人都可以接受的。
第三，不管是永久组合还是“60/40”组合，都明显提高了投资的夏普比率——夏普比率可以简单理解为你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多少。所以数字越高越好。也就是说，资产配置的确提高了我们投资的效率和稳定性。
成分选择
现在我们已经了解了永久组合的构成，以及它的历史表现情况，相信肯定有同学已经开始在思想或行动上跃跃欲试了。
那么，在操作前你可能会遇到一个问题：我知道了永久组合在构成比例上是股票、国债、现金、黄金四等分，可具体到每一大类资产下，我该怎么选择具体的产品呢？现在，我就来告诉你怎么实现永久组合，把这张“菜谱”做成一道菜。
股票
如果你还记得我们前面讲的“不要轻易选股”，“要尽量降低成本”的原则，很自然就能得出一个答案——我们应该用市面上能找到的正规、可靠、低成本的指数基金来代表股票的部分。
国内的大型基金公司你可能相对更熟悉，在这里我推荐四家美国目前最大、最可靠的基金公司，分别是：安硕（iShares）、先锋（Vanguard）、道富（State Street）和富达（Fidelity）。它们提供的指数基金产品都非常全面，而且价格低廉，当我们进行一些海外配置的时候，可以优先选用。
以下是几个提供美国标普500指数基金的产品和代码，供你参考：
先锋领航标普500ETF（VOO）
安硕标普500ETF（IVV）
富达标普500指数基金（FXAIX）
说到这有些同学可能会问：股票部分，只能买中国或者美国最常见的指数基金么？有没有其他选择？
债券
债券比较简单，我们一般用美国和中国的国债作为底层资产，由于有国家信用背书，这两种产品都是非常安全的。当然和股票一样，债券的种类非常多，在具有专业知识的情况下，你也可以用其他一些债券品种来充当这个部分的底层资产，但是选择要非常谨慎。
黄金
至于黄金，我们有两种操作手段：一种当然是买入实体黄金，另一种更方便的方法是买入和黄金挂钩的基金。像安硕的黄金基金（IAU），道富的黄金基金（GLD），还有瑞士黄金基金（SGOL）都是不错的选择。
现金
至于现金，处理方法是最简单的。如果在国内，我们可以放入活期存款，或者买入期限比较短，比如3—6个月的货币基金；而如果是外币，可以买入各大基金公司提供的美国3个月短期债券基金，或者国债货币市场基金（参考代码：SHV、BIL、VGSH、SCHO 等等），这些都是比较安全的放置现金的方法，而且可以让你在需要的时候随时取用。
知道这些之后，理论上你就可以开始操作了。但是我还是想跟你强调一点：
我给你的方案就是一个“锚”，实际操作中，如果你学习了新的知识，有了新的想法，或者你对风险、收益有自己的需求，都可以进行调整。
调整方法
那么我们都能在哪些地方进行调整呢？主要有三个方面：
第一，是具体成分的选择。
比如在选择中国的股票指数基金的时候，有的人喜欢沪深300指数，有的人喜欢中证500指数，有的人还希望加入香港恒生指数，甚至中概股指数，这些都是可以的，没有绝对的谁优谁劣，更多是自己的判断和偏好。
甚至有一些专业人士，比较喜欢加入行业型的指数基金，比如医疗行业指数基金、消费行业指数基金等等，当然前提是你有专业级的判断。对于普通投资者而言，我还是最推荐成本低廉的涵盖行业最广泛的指数基金。
第二，是地理位置的选择。
之前在课程里我们也介绍过，我们其实很难判断一段时间内哪些国家和地区的股市涨得更好，所以在投资的地理位置上保持多元分散也是有意义的。
在课程中，我们常用中国和美国的产品来举例，因为这是我们最了解的两个国家，但如果你对其他国家有投资偏好，也可以加进自己的选择。
比如很多基金经理喜欢投资所谓的新兴市场，因为这些地区的经济增长更快；或者有的人觉得在漫长的增长停滞之后，日本经济会迎来复苏，所以他们愿意配置一些日经225指数基金——这些都是可以操作的。但前提是，你愿意承担自己判断错误的后果。
最后，你还可以直接调整每个资产比例的大小。
比如永久组合是股票、国债、黄金和现金四等分的一个“中庸”的组合，但如果你希望长期回报更高，同时愿意接受多一些的波动，那么自然就可以少投资一点国债和现金，比如把它们加起来的比例降到30%，然后多放在股票上一些。当然如果你更保守，多放国债和现金也是可以的。总之，你可以根据自己的需求进行调整。
24 长期投资策略2：全天候组合
有没有一种投资组合，在任何的经济环境下都有效，都能取得不错的收益？如果能找出这个问题的答案，我们就可以达到一种相对轻松的、不焦虑的，但长期又能获得不错回报的投资状态了。
其实对于这个问题，世界上最大的对冲基金之一桥水基金的创始人雷伊·达里奥（Ray Dalio）在二十几年前就在思考了。他在自己那本著名的《原则》里说过，在他挣了很多钱之后，开始思考如何把财富传承给下一代的问题。
而作为一个资深的投资者，他经历了各种各样的时代和经济环境，看到过无数次财富的创造和毁灭。而且不论你持有什么类型的资产，都会有失去绝大部分价值的那一天。但是如果什么都不投资，只持有现金或者国债，通货膨胀也会把这些财富慢慢侵蚀掉。所以为了保护自己家人的财富，他就想：能不能创造一个在所有经济环境中都能表现良好的投资组合呢？
这个思想的萌芽，造就了如今达里奥的桥水基金最著名的投资策略之一：全天候投资策略（All Weather Strategy）。没错，这节课我们要讲的，就是桥水基金最著名的投资策略。
从全天候投资策略这个名字就可以看出，这个投资组合的目的就是应对各种各样的市场情况。
设计理念
我们来简单介绍一下全天候投资策略的设计理念：
达里奥经过长时间的思考，发现对于市场环境，只有两个重大因素需要考虑：经济增长和通货膨胀，这两个东西可以上升，也可以下降。
所以，如果可以针对这四种特定的环境——比如经济增长升高，通胀降低，或者经济增长降低，通胀也降低，找到不同的投资策略，就可以创造出一种相对均衡，长期表现良好，同时也不会遭受难以承受的损失的组合。
于是在同事的帮助下，达里奥开始了自己的设计，并在日后不断地对它进行优化。用他的话说，他的目标是，可以在今后100年的时间里，放心地把自己的钱投入这个组合当中，不用担心遇到什么问题。
组合构成
你看，其实这个思路和我们之前介绍的永久组合非常相像。只是达里奥使用了自己的理论逻辑和配置方法完成了这个目标。
那么你肯定关心：这个“全天候”的资产配置方法是什么呢？
作为普通投资者，我们不可能也没有必要全盘复制它的方法，而且确实也做不到。
但无法全盘复制，不代表我们没法按照它的思路构建自己的组合。实际上，达里奥自己就在很多场合给普通投资者推荐过他的“全天候策略”的简化版。
达里奥说，通过这个简化版本的配置，普通人也能达到和桥水基金相近的回报和风险，并能在不同的经济环境下取得收益。所以，我在这里给你介绍的就是达里奥亲自推荐的这个简化版全天候组合。它的配置是这样的：
美国大盘股：18%；
美国小盘股：3%；
其他发达国家股票：6%；
新兴市场国家股票：3%；
十年期美国债券：15%；
三十年期美国债券：40%；
大宗商品：7.5%；
黄金：7.5%。
在这个简化版全天候组合里，我们可以看到这样几个特点：
1. 简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化。
这个组合把股票分配给了美国股票、其他发达国家股票和发展中国家，也就是所谓新兴市场股票三个部分。
之前我们一直在说“资产大类”的概念，指的是股票、债券、地产这些资产的大的分类，而在一个大类里面，我们还可以分成不同的子品类，比如全天候组合就使用了经济发展程度的逻辑，在股票下面又分成了美国、其他发达国家和发展中国家。
这样做的考虑，是进一步多元分散自己的投资组合。
比如我们之前说过，一个国家短期内的股市增长和经济增长的相关性其实很低，既然我们很难猜到哪个国家的股市涨得好，分散就是有意义的。这就是达里奥把股票进行进一步细分作的一个考虑。
2. 比起永久组合，简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产。
我们之前介绍过，这类资产往往被认为和通货膨胀挂钩比较多，可以在通胀比较严重的时候给投资组合提供回报。
换种角度也可以理解成，达里奥觉得单独投资黄金还不保险，把一部分的额度分给了大宗商品，来一起控制最大回撤，这是他选择的偏好。
3. 如果我们从资产大类来看，全天候组合其实就是30%的股票、55%的政府债券、7.5%的黄金和7.5%的大宗商品。
也就是说，这个配置方案比之前的永久组合更激进一些，股票占比更高。
组合历史表现
了解完组合的构成之后，我们当然要看看简化版全天候组合的历史表现。
按照一个典型的简化版全天候组合，《全球资产配置》这本书给出了从1973—2013年的历史回报。具体说来，全天候组合的主要指标是：
年化回报：9.50%；
最大回撤：14.59%；
波动率：8.24%；
夏普比率：0.51。
而我们的比较基准，“60/40”组合相同的指标是：
年化回报：9.76%；
最大回撤：29.69%；
波动率：10.08%；
夏普比率：0.52。
我们可以再和永久组合作个比较，它的关键指标是：
年化回报：8.15%；
最大回撤：12.42%；
波动率：6.88%；
夏普比率：0.50。
在这组数据中我们很容易看到，全天候组合与“60/40”组合的回报基本相同，但不管是波动率，也就是收益上上下下的幅度，还是最大回撤都要小得多，毕竟不到15%的回撤程度和30%比起来还是舒服很多的。
当然，永久组合因为有25%现金的存在，波动和回撤都是最小的，但这也是用降低1%~1.5%左右的长期收益率换来的。所以总的来说，达里奥这个简化版的全天候组合表现不错。
成分选择
我把相关产品的名称和代码列在了下面，可以作为参考。
产品的名称和代码列在了下面，可以作为参考。
代码
来自大基金公司，成本费用低廉，没有基金经理主动的干扰，只是被动地跟踪市场。
另外还要强调的是，每一个品类里我放入的产品的成分并不完全相同，建议你在了解之后再作选择。这里我主要的目的是给你一个可以研究参考的对象。
25丨长期投资策略3：斯文森组合
“用闲钱投资”。这个理念是有道理的，因为如果你必须在某个时点把投资组合兑换成现金，就意味着你哪怕在市场很差的时候也不得不退出，换个角度说你是在被迫择时。如果这种情况发生，你的投资回报很可能会受到影响。
但在实际生活中，我们还是会遇到一些情况，比如我们希望用投资带来的收益支付一些日常支出，就像每年拿出一部分钱来旅行，或者用投资的收益给退休后的自己养老等等。这都是很常见的需求。那么这个时候，用一笔钱来做投资并且长期不动的策略就没那么适用了，那我们应该怎么做呢？
美国的大学都会有校友来捐款，这些捐款就组成了一只基金，并且有专门的人打理，而基金每年的一部分收益，就会拨给学校作为财政预算，用来支持学校的运营和发展。
不要小瞧捐赠基金，像哈佛、耶鲁、普林斯顿和斯坦福这样的顶级院校，现在捐赠基金的规模已经有两三百亿美元之多，比起你听说过的很多华尔街基金还要大很多，甚至有人开玩笑说，这些大学的本质是附带教育功能的对冲基金。
同样，也不要小瞧捐赠基金拨款对学校的影响。拿耶鲁大学来说，它的每年支出中，超过1/3都是靠捐赠基金的拨款。斯坦福大学更是，学校40%左右的支出都要靠捐赠基金拨款来支持。
所以你应该明白了。捐赠基金管理得好不好，很大程度上决定了一个大学的好坏。如果捐赠基金一直稳定增长，学校就有足够的财力吸引好的老师、好的学生，并给他们创造好的环境，而学校的竞争力也就能一直保持下去。
那说了半天，这和我们个人投资者有什么关系呢？你回想一下我们开头说的那种情况就明白了：
我们想做一个投资组合，并希望它的收益能支撑我们的一部分花销，这就对我们的投资提出了两个要求：
一是收益不能太低，这样，去掉我们花掉的部分和通货膨胀的部分之后，才能保证本金依然不减少，甚至是增加的，投资可以持续下去；
其次，由于投资期限长，所以一定程度的波动是可以接受的，但是大幅回撤不能接受。因为如果账面一下亏损太多的话，就很难拿出钱支持花销了。
发现没有，我们的要求和这些顶级大学是一模一样的。一方面，他们也非常重视保护资金的长期购买力；另一方面，他们对大幅的回撤也非常敏感。
哈佛大学在2008年金融危机的时候就经历了很沉重的打击，一年亏损了接近30%，基金规模从370亿美元左右直降到260亿美元，整个学校的预算都不得不大幅减少，甚至还得裁员。所以大幅的回撤也是他们最不想看到的。
所以，当你有了一些本金积累之后，我们其实可以复制这些顶级私立大学的投资策略，来达到我们的目标。
当年的斯文森是怎么用耶鲁的基金投资的呢？他当时发现了两个秘密：
第一个秘密是，要想保证长期回报高，整个投资组合一定要偏重于股权，也就是股票。
你看，这个秘密其实我们之前的课程已经反复讲过了，现在也是整个业界的共识。但在八十年代斯文森接管耶鲁基金的时候，绝大部分的大学捐赠基金都更喜欢债券、房地产、黄金这样的投资产品，不太敢下重注在股票这个品类上。而斯文森当时非常坚定地认为应该多投股权。
但这会带来一个我们都知道的问题——波动大。那么有没有一些股权品类，是相对比较稳定，不太随着市场上上下下波动剧烈的呢？
斯文森就找到了这么一个品类——说出来你也很熟悉，就是风险投资和私募股权投资，也就是我们常说的VC、PE和对冲基金。
从入主耶鲁之后，斯文森就大力主张把钱投到风投、私募、对冲基金这些地方，这在当时也是非常大胆创新的。因为只要提到大学基金，大家想到的词都是“稳健”、“保守”，而VC、PE这类东西，大家都觉得是冒险、激进、风险高。拿学生老师们将来要用的钱，交给风险投资家们投资那些虚无缥缈的互联网项目，确实是有点离经叛道了。
那么斯文森为什么要这么做呢？最核心的一个原因就是，优秀的VC、PE和对冲基金，往往能提供不受市场好坏影响的收益。
所以有时候我们也把这些机构带来的回报叫做“绝对回报”，意思就是不管市场好还是不好，我就是稳稳地提供我该提供的回报。
你看，这是不是就解决了刚才我们说到的那个问题——作为捐赠基金来说，它最希望保证的是钱一直稳定增长，哪怕牛市跑输一点也没关系，只要熊市的时候自己还很稳定就行。这样就可以良好地支撑学校的发展。而斯文森就通过对VC、PE、对冲基金的投资，做到了这一点。
下图是来自耶鲁大学官网对基金在2019年大类资产配置的目标，你可以看到绝对回报（Absolute return，26%，这里主要指的是对冲基金）、风投（Venture capital，18%）、杠杆收购（leveraged buyouts，15%是私募基金的一种）这三项投资就占到了整个基金的60%。
但现在你会发现一个问题：我们普通投资者没法复制这个方法，因为VC、PE、对冲基金这样的机构，一般是不会对普通投资者开放的。但是，好在斯文森在他的书里，给普通投资者们提供了一个简化版的耶鲁投资法：
斯文森说，对于个人投资者，他有三个核心的原则和建议：
第一，一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，但总体来说应该以股票为主。因为从长期来看，股票永远是回报最高的选择；
第二，投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次就可以；
第三，市场很难战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择。
这三条原则是不是和我们课程一直主张的非常相像？斯文森根据这个思路，推荐了这样的一个资产配置方法：
美国大盘股：20% ；
其他发达国家股票：20% ；
新兴市场国家股票：10% ；
三十年期美国债券：15% ；
通胀保护债券：15% ；
房地产信托基金：20% 。
我们可以看出，这个组合比我们之前介绍的组合，要更偏重股票一点，整体分配给股票的部分达到了50%。
我们可以看出，这个组合比我们之前介绍的组合，要更偏重股票一点，整体分配给股票的部分达到了50%。
另外，斯文森也比较喜欢房地产信托基金（REITs）这个投资品种。我们前面说过，房地产信托长期收益和股票类似，所以这个组合虽然成分多一些，操作起来也复杂一些，但总体收益就要比之前介绍的两个组合要高一些，当然波动也更大。
我们还是用数据说话。从1973年到2013年这个区间，斯文森组合的关键指标上：
年化回报：10.16% ；
最大回撤：41.6% ；
波动率：10.68% ；
夏普比率：0.46 。
可以看出，这个组合的表现和我们的预期还是比较一致的。同样，你也可以根据自己的偏好，把里面的产品成分进行替换。
比如通胀保护债券主要是和美国的通货膨胀率挂钩的，所以我们可以去掉，换成其他种类的债券。如果你在中国投资，美国大盘股也可以换成中国大盘股，比如沪深300这种没有人为因素干预的指数。
另外，以下是一些常见的REITs基金，有兴趣的同学可以去研究一下：
Vanguard Real Estate ETF (VNQ)
Realty Income(O)
HCP (HCP)
Boston Properties (BXP)
Digital Realty Trust(DLR)
从永久组合到全天候组合，再到斯文森组合，我们讲了三种典型的投资组合，它们的收益逐渐增加，波动逐渐增大，涉及的资产品类复杂程度也是逐渐增高。
但无论是哪种投资策略，都不是定论，我们也一直在强调，资产配置这件事没有绝对的好坏，你完全可以针对自己的偏好进行调整，来适应自己的需求。
比如，如果你完全不在乎风险和回撤，你甚至可以采用巴菲特“资产配置”法，90%的美国标普500指数+10%的现金。作为一个股票的狂热拥趸和全球经济的乐观主义者，巴菲特的资产配置就是几乎全仓股票——只是我们大部分普通人，确实没法做到如他那般洒脱和淡定罢了。
好了，三种经典的投资组合我们全部介绍完了。下节课我会给你讲一个新的投资策略，带你在投资上抄个近道。
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