小七财报分析 2：隆平高科

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财报分析 3：隆平高科

这是我第二次跟随唐朝认真阅读、分析财报，成就感十足，我可能是错的，相信可以做得更好。

之所以选择隆平高科作为分析对象，一是因为它是一家超有名气的农业公司，从小就知道袁隆平，好奇心驱使；二是因为隆平高科在目前的市场价格处于 2020年以来的低位，而且市场情绪正在推动股份下跌，存在低价买入的可能。

基本结论：靠借钱为生的“吐金兽”

隆平高科，实际控制人为中信集团，最终控制人为中国财政部。如此强大的背景，意味着隆平高科的战略地位至关重要，破产几乎是不可能的。但是，其上市以来的财务报表显示，隆平高科的使命并不是创造利润，它的核心使命是为国家粮食安全打造“钢铁长城”。

隆平高科，上市前总股本10500 万股，净资产约 8 亿。2000 年公开发行 5500 万股，占总股本 10500 万股的 52.4%，发行价 13 元，融资约 7 亿元。2000 -2019 年累计现金分红 12.3 亿，累计创造净利润 37 亿。原控股股东获取现金分红 5.8 亿，IPO 时认购全部新股的股东作为一个整体，合计获取分红 6.5 亿。当前市值 235 亿，52.4%股份价值约123 亿元，如果当时你以 7 亿元购买隆平高科 5500 万股的话，当前账面盈利 122 亿，20 年回报 18 倍，这是一笔不错的买卖。
如果上市首日以市场价买入，收益怎样呢？隆平高科上市首日开盘价 28 元，收盘价 40 元，当日市值 42 亿。买入 52.4%的股权，需要支付 22 亿元，20 年下来，你的账面收益107.5 亿，约 5 倍收益，平均年化收益 24%。如此看来，隆平高科也是财富的“钢铁长城”。

你可能会想，钢铁长城是怎么炼成的呢？公司2000年营收 1.6亿，净利 0.4亿，净资产 8 亿；2018 年，营收 36 亿，净利 8 亿，净资产 75 亿；营收和净利均产生了 20 倍的增长，净资产也达到了约 10 倍增长。即业绩增长推动了公司市值上涨。

那么，现在公司的估值合理吗？

财报展示的公司境况

2019 年，公司营业收入 31 亿元，存货 30 亿，净利亏损 3 亿元；公司总资产 150 亿，流动负债 81 亿，净资产 65 亿。从 2018 年净利 8 亿元，到 2019 年净利亏损 3 亿元，财报没有明确的解释，亏损从何而来？

第一，公司现任董事长毛长青于 2019年1月24日上任，上任就亏损，这个时间点很巧。从履历看，毛长青1972年出生，工商管理硕士。历任农业部政策体改法规司科员科员；湘财证券股份有限公司客户中心高级经理、战略发展总部总经理助理；国信证券股份有限公司经济研究所农业与食品饮料行业资深分析师；中信证券股份有限公司研究部农林牧渔行业首席分析师、首席策略师、研究部执行总经理。

第二，公司核心主业营收大幅下降——杂交水稻种子，2019 年营收 12.6 亿，比 2018 年营收 21 亿，同比下降 40%。而且，2019 年共产生销售退回 8.6 亿元，占总营收 27%。

自2000 年以来，截止2019 年底，公司累计从市场募集资金 68 亿元，累计创造净利润 37 亿元，用于现金分红 12.3 亿元。目前，公司净资产 65 亿元。总资产 150 亿，负债 85 亿。其中库存 30 亿，固定资产 15 亿，长期股权 30 亿，无形资产 30 亿，短期负债 80 亿。

至此，一家净资产 65 亿，短期负债 80 亿，年营收 30 亿，库存 30 亿，净利不确定的企业轮廓就明显了。

公司的主营业务是水稻、玉米种子，有一定的行业垄断地位（市场份额待查），但国内市场上，公司没有定价权，定价权在国家，因为农业是国之大计。而且全国粮食年产量连续五年稳定在一万三千亿斤以上，增长空间有限。

公司在境外业务如何呢？公司持有境外资产（湖南隆平高科农业发展有限公司，账面 价值23.7 亿元）占公司净资产 30%，2018 年亏损 1.2 亿，2019 年亏损 2.2 亿，2020 年预计仍然亏损。

因此，隆平高科是国家粮食安全的“钢铁长城”。近 20 年来，从市场融资 68 元，主要用于种业发展相关项目建设和投资。日常经营，主要依靠短期债款维护，营收和成本基本持平。其中，库存 30 亿，主要是为了维护国家粮食安全所需。因为种子无法当年生产，即今年使用的种子是上一年度生产的，而今年生产的种子，是下一年度使用的。

投资策略：继续观望

从生意的角度看，有垄断地位却没有定价权，这不是一门好生意。从目前的情况看，公司的管理水平一般，业绩不稳定，公司的投资水平糟糕，基本亏损，利润前景不容乐观。

从投资的角度看，购买这家公司的收益与购买彩票无异，公司业业绩关键看运气和市场价格看市场先生的情绪。

坦诚地讲，我逐一查看了公司 20 年的财务报表，并没有看懂公司的利润来源是否真实。但从“全国粮食年产量连续五年稳定在一万三千亿斤以上”这项成绩反向推算，情况可能有三种：1.公司的市场份额在下降；2.公司的成本在上升；3.公司的利润有水分。

公司利润提升有五种可能：一是国家提高种子价格，二是境外市场份额大幅提升，三是公司成本大幅下降，四是公司投资大幅盈利，五是公司出售资产。其中，第五种可能操作难度最小。

最后，我的结论是，这家公司不在我的能力圈以内。策略是：继续观望。

那么，你愿意出价多少购买这家企业？袁隆平三个字是这家企来的金字招牌，你愿意为这块招牌出价多少？