最近市场的最靓的仔应该就是我们的酱油双雄了，其中龙头老大海天味业的估值已经直逼6000亿，最近12个月的市盈率已经突破100倍，着实让人大吃一惊。相信很多人在其50倍的时候就已经下不了手了，没想到海天这批大白马已经升天做了白龙马......我们就来稍微分析一下：

财报角度

我很早就分析过海天，从过往的财报数据入手，真的是很完美的一家企业。如果认真阅读过之前我的那篇文章《超级干货-构建股票池的八个指标》，往里面套一套就能发现各项指标都是不错的。但是当时一方面价格也不便宜，另一方面也着实没想明白其护城河有多么深厚就没入手。对一个消费品企业来说，产品质量好，品牌有力，再加上很强的营销渠道力就可以形成一定的竞争优势。

 商业模式

公司主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。通过提升经销商的质量，来最大化覆盖市场终端，在和经销商的合作中充分的体现共赢。每一年销售策略均持续优化，逐步建立了适合自身发展的销售模式

上述节选自海天财报。我们之前文章《什么才是最顶级的商业模式？》就谈到过这种强势占用上下游资金的“空手套白狼”模式才是最好的商业模式，海天在整个产业链的话语权也可以看出来。

渠道观察

公司拥有全国的销售网络，目前海天的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，通过多年的精耕，覆盖率逐年提升，覆盖范围与销售增长基本同步，报告期内，公司通过进一步落实了渠道管理的多项措施，稳定了经销商的经营，完善了经销商的产品结构，使整个销售渠道的发展更加健康，渠道的健康发展也为未来的市场拓展和品类的发展奠定了坚实的基础，与此同时，公司线上业务也快速发展，从而使电商平台和传统渠道有效的结合，巩固了公司在渠道和终端上的竞争优势。

我们可以说海天的工艺流程很复杂，很先进，地理位置有优势，日光足，但是在产品没有太大问题的前提下，真正核心的其实是渠道的深度和广度，特别是像酱油这种日常用品。对于酱油消费的另一大头——餐饮，海天跟很多厨师学校开展合作，让厨师在学艺的时候就接触海天的酱油，形成某种固定的口感和使用习惯，这些都是在渠道力上下功夫。 

竞争格局

海天已经连续23年是全国酱油销量第一，但是直到目前市占率才7%不到，整个市场的集中度一直上不来，竞争还是很激烈的，虽然海天能不断通过产品更新和提价保持较高毛利率，但是后来者的竞争压力还是会对其有所制约的。 

估值分析

海天从14年年初上市的383亿，到如今的6000亿，市值是初始的15倍。净利润从原来的16亿增长到今年简单估计的65亿，是初始的4倍。说明估值提升到了原来的3.75倍。股票长期的驱动因素有且只有业绩，通过这个数据我们看到几乎一半的股价增长来自于估值的提升。

还有一个数据是2020年全国酱油预计的收入为4000亿到4500亿，海天19年的营收也就200亿不到，即使我们相对确认未来几年增长的确定性，但为这种确定性买单的成本是不是有点太高了。有的人认为估值是可以通过未来业绩来慢慢消化的，但估值这个东西也是最没法把握的，很有可能你未来估值砍了一半，业绩增长了30%，股价还是要跌去35%，茅台也曾有过个位数的估值，没有什么是不可能的。 

当然，估值的分析是基于对企业的深入研究，也是因人而异的。

喵大叔不持有任何海天仓位，上述也只是一家之言。