本期重点
如果长期投资股票，比较合理的预期收益率是多少？
长期收益只能有 6.6% 吗？
美股的长期收益是 6.6% 。但身边经常能听到有人赚 20%、50%，甚至动辄翻倍。6.6% 是不是太低了？在股市投资就只能赚这点钱吗？
实际上，一项投资的收益，是通过时间得来的。可能你 1 个月赚 20%，但这一年剩下的 11 个月里再也没有类似的机会，甚至把这 20% 都赔了回去，这和你一年赚到 20% 是完全不同的概念。
因此我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。它是把当前收益，无论是 1 个月，还是 2 年的，都折算成年化收益率。
自上而下的推导过程
参照过去几年的数据，每年 5%～6% 的增速是比较可预期的。
当我们投资股票的时候，实际上投资的是这个国家相对规模比较大、盈利能力比较强、活力也比较旺盛的一系列公司——毕竟它们都是上市公司。
因此，投资到运营水平更高的企业也会获得一些超额收益。以我们的经验，8%～10% 的长期年化收益率是可以预期的。
什么是 ROE?
8%～10% 的背后不仅是两个数字，但在现实世界中，它们是企业的净资产和盈利增长。
万得--全A指数净资产与价格同步图
万得（Wind）是金融数据服务商，「全A指数」是A股所有公司组成的一个指数。
在这张图上，橙色线代表的是指数价格的变化，蓝色线代表的是这些公司总净资产的变化，而灰色线代表的是净资产收益率，也就是 ROE（Return on Equity）的复利累积结果。
虽然整个指数的价格（橙色）波动十分巨大，但它长期的表现和这两个指标（蓝色和灰色）的相关性非常高。
ROE的计算公式
净资产收益率（ROE）是什么意思？它的计算方式是每年的净利润，除以这一年的平均净资产。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的投资带来的收益。
查理·芒格说过，一只股票的长期回报率，基本会和企业长期实现的 ROE 靠拢。图中代表 ROE 的灰色线条，它的年化增长率就是 12% 左右。
考虑到未来 GDP 增速可能的放缓，我们上面估算的A股上市公司 8%～10% 的未来预期收益率基本是合理的。
怎样提高长期收益？
不过 8～10% 的预期回报肯定不是我们长期收益的终点，可以通过一些方式来提高。
- 在上市公司里挑出长期表现更好的公司。我们就能在 8%～10% 的预期回报上再增加两三个百分点，达到 10%～12% 。
- 上市公司尤其是优质上市公司的溢价再融资。公司以高于净资产的价格增发新股，或者按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资，就能获取额外的收益。
- 香港或美国上市的优质内地公司。大家耳熟能详的腾讯、美团、小米都在香港上市；而阿里巴巴、拼多多、新能源电动车企业等等是在美国上市的。如果我们能把这些优质公司也纳入自己的投资组合，长期回报自然也会有所提高。
- 长期坚持「低买高卖」，有可能把预期收益率拉高到 12%～15% 。
- 虽然净资产和 ROE 相对稳定，但市场价格的波动可以非常巨大——经济周期、盈利周期和情绪周期的叠加，使得市场的价格会起起伏伏。偶尔还会呈现极端的形态。
- 我们利用这种波动，在低位的时候多买一点，在高位的时候按兵不动或者卖出一些，长期收益也会增强。
巴菲特长期跑赢市场的秘诀
巴菲特一个独到的优势，就是他使用的独一无二的杠杆。这里的「杠杆」，指的是巴菲特可以「借」别人的钱来投资。
- 巴菲特的公司，长期评级的信用特别高，都在 AAA 或者 AA 级别。这样一来，借起债来成本很低；
- 伯克希尔·哈撒韦公司下属的保险和再保险业务，可以源源不断地给输送「弹药」。保险业务的特点是提前收到一大笔保费，这让它们账上总是有大量现金可以用来投资。
- 公司还可以利用各种税务、资产开支、应付账款的方式，创造正向的现金流。
总之，巴菲特能用的杠杆独一无二。别说普通投资者了，就是绝大部分专业投资者也没有他这个条件。
老巴长期杠杆在 1.6 倍的水平，也就是说，他用来投资的 160 块钱里，有 100 块是自己的，60 块钱是非常便宜地「借」来的。按照这个方式计算，他的真实投资长期回报率其实是 20% / 1.6 = 12.5% 左右。
小结
像巴菲特这种超大体量的资金，能做到几十年 12%～13% 的回报水平已经是奇迹。所以对于我们普通投资者来说，12%～15% 的预期回报已经是相当合理，甚至偏向乐观的了。
当然千万不要忘了，长期有 12%～15% 的回报，不代表每年都有 12%～15% 的回报。
而对于中国股市来说，每年回报大幅偏离长期平均值的现象，比美股更加普遍。所以我们要坚持长期投资。
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