奥马哈班车群愿景：旨在建立以巴菲特价值投资理念为信仰的投资交流平台。本群主要就企业的基本面情况和价值投资理念进行分析交流。每年至少一次线下交流活动，入群需提交一篇较为深入的企业分析文章。

奥马哈班车群纪律：不谈论技术分析相关话题，通过线下调研线上交流形成企业研究合力，提升群组成员投资水平。组织内容包含《投资心得》、《投资理念》、《财务知识》、《个股对比精选》、《实地调研汇总》

TEXT

                    《奥马哈班车投资群读书分享会——股市进阶之道》第一章

今天我们开始分享关于李杰先生《股市进阶之道——散户的自我修养》第一章，我每次分享一章，方式上通过大家预习、由我分享、大家进行讨论交流，最终目的在于提升我们对价值投资认知水平。

这是我个人认为一本写得很好的书，出自水晶苍蝇拍——李杰先生的《一个散户的自我修养》。

读了很多中国的投资书籍，其中这本书也是我自认为投资书中，在中国投资环境下与我最为契合的。巴菲特、邓普顿、芒格、彼得林奇、费雪都是国外的投资大师，确实与中国的环境有一些不一样。

有了很好的投资理念之后，才能在股票投资上做得更好更坚定，一项事业、一个团队，一定要有一个理论的支撑才能走得更远。好了我们正式开始，分享完之后，大家再讨论交流，形成良好的分享环境。

李杰先生在第一章中想把股市到底是个什么状态，讲明白，讲透彻。

第一节：低门槛和高壁垒

   第一目：少数人获胜的游戏

低门槛指开户交易简单方便，壁垒却很高是指在股市长期生存下来，非常困难。如果我们能够在股市生存10年，你还在股市，就已经非常不错了。一个事实是，大部分人是亏钱的，七亏二平一赚是事实，无论在中国还是其他股市都是这样的。书中有一句原话“无论在任何市场的投资，都注定了最后只有少数人获胜，如果让你看到大多数人都赚钱，甚至大赚特赚的时候， 那我们最好要小心，几百年的历史告诉我们，每一次都没有例外，我个人成为例外的概率也很低”。

我记得我入市的时候是07年，当时在单位上班，听见同事说花了1000元买基金，没过多久就赚到了2000元。结果那个时候，其实就是07年最疯狂的时间点，从4000点到5000点到6000点，大家都在买基金，不是股票，大众在这方面存在跟风的现象，大部分人都不可能在股市长期生存下来，这就是一个事实。

所以，我认为，投资不是那么简单的，投资是困难的，而且必须要在正确的轨道上付出常人不能付出的努力才能生存下来。

   第二目：赚钱的途径

赚钱的本质来讲，在任何的地方投资，都是以低价格买，高价格卖，股价形成的机制就是每股收益EPS，企业每年赚多少钱，来乘以估值，得到总市值是多少。即P=EPS*PE

那么我们获利有三种途径

第一个就是估值不变，业绩增长。就是费雪、芒格所讲成长股。比如今年赚10个亿，10倍PE，100亿市值，明年赚了20个亿，10倍PE，200个亿的总市值。

第二个就是业绩没有变，估值变好。比如遇见牛市，或者板块较热门，投资者预期很高，获得了较高的市值。2018年的医药股就因为板块热门个别股票市盈率甚至从60涨到了接近100。

第三就是业绩和估值的双提升，形成戴维斯双击，既有价值也有成长，除了我们研究企业之外，对市场也要有理解，上次在重庆分享会时也说到这个，在熊市买入，在牛市卖出，熊市是价值投资的春天，在很多市场每隔5-8年，都会规律性的出现牛熊。这是我们作为个人投资者应该把握的机会。

前几天我看了一下闲来先生（雪球ID：闲来一坐S话投资）写了一篇纪念文章，云南白药持有10年，年化平均收益20%多，他没有动，包括15年的时候也没有动，可见股价、投资收益和企业发展是正相关的，但如果在熊市的时候买入牛市卖出，会获得更大的收益。我自己也买过两次茅台，第一次08年1800点，买过不多的茅台，当时在92元买的，如果我持有不动，到现在肯定获得更多的收益，但是可惜拿不住，根本上是对企业的研究不深入，第二次是我在2010年和12年13年买过，赚了40%-50%就卖了，也是对企业的分析不够透彻，所以拿不住。李杰先生对市场赚钱的方式归纳为这三种方式，其实，实质上是两种，第三种是前两种的综合。通过这个，我们知道要在市场赚钱，就要在企业和市场中寻找这两方面的机会。

根据这三个途径，他提出了获利的三重困难：

第一个是企业经营的不确定性。行业有不确定性，企业有不确定性，管理者有不确定性，商业模式会不会被替代，比如纸质媒体被新媒体的替代，未来本身就是不确定的这是事实。作为我们投资者，应该在这种未来的不确定性中，找到相对的确定性，这就是赔率和胜率的关系，因为你对企业研究得再充分，也会出现意外和问题，怎么办呢？就有投资组合，相对的分散风险。我们要把企业弄清楚搞明白，尽管我们不能100%搞明白，但是一定要去研究尽量还原真相。我很深的体会就是在茅台卖早之后，我对自己的总结，就是我们之所以没有把茅台持有到2017年，是因为我对茅台企业的研究不够深入，所以没有持有下去，企业不可能100%的按照我们判断的去走，但仍然要更深入的去研究它。

第二个就是市场定价机制的复杂性。我们要赚估值的钱。我的观点是，市场无法预测但是可以感知，牛熊是很明显可以感知到的，比如现在3000多点，可以感知到熊市和震荡市，而2015年明显的牛市，在发疯狂中是随时要准备跑路的。我把市场做了个简单区分：在极阳的时候就要考虑卖出的，在极阴的时候就要考虑买入，这种情况就是巴菲特所讲的“在别人贪婪的时候要恐惧，在别人恐惧的时候要贪婪”；在极阴和极阳中间，还有从牛到熊的过程，这就是由阳到阴，从熊到牛的过程就是由阴到阳；还有就是振荡，处于谈不上阴也谈不上阳的状态。这些就是我所说的可以感知的，但是你要预测明天、下个月甚至是明年怎么样，真不知道！当听见谁在分析中推断明天明年怎么样，那是瞎说的。比如去年蓝筹起来之后，就有很多分析师称2017年是价值投资元年，2018年就开始了，现在回头看看蓝筹股呢，不是那么回事，一旦有人做出市场的预测判断，坚决捂住自己的耳朵就好了。

第三个就是市场对人性弱点的放大。李杰先生在书中提到几个因素：贪婪、犹豫、自负、盲目、急躁、患得患失。正如书中原文所说，“一个人内心不强大，无法在压力下保持理性的人，哪怕才高八斗、智商超群，也注定会只能成为市场中的失败者”。凯恩斯，牛顿，马克思都买过股票，除了马克思因为生活费怕赔掉在疯狂的时候出来了，但他并不是长期的投资，是因为外在因素而逃过，其他人都是亏损了。这就说明投资这个事情与智商有多高，学问有多深没关系，核心就是与我们每个人心性修养有巨大的关系，一会儿我聊聊这块的理解。

这里提出几个思考。我们在这里学习，其实就是要想明白，我们在市场中赚钱凭什么。第一个企业有不确定性我们要搞明白，没有搞明白是无法投资的；第二个市场定价是有复杂性的，我们可以感知，感知到熊的时候我们需要买进好企业，感知到牛市疯狂的时候需要卖出。第三个是市场对人性弱点的放大，股票会跌到你无法想象，也会涨到你无法想象，这些我们怎么面对，我们可以讨论和思考。

接下来聊聊我个人对这三个点的看法

第一是面对企业的不确定性

一是我们选择找到优秀的企业，并以季度年度为单位密切的跟踪，尤其我们组成《奥马哈班车》群组织，大家一起来研究和发现企业的问题，当然最终投资决定是个人的，但是提出的问题会有借鉴参考。

二是要站在企业经营的角度，看财报，理解企业发展战略，商业模式，经营情况等等，这些都需要我们站在企业家的角度来看待。我们也需要从财务是否有问题来推断企业是否有问题，是否隐藏了信息，财报提供一个判断，所以财报是证伪的，是对过去的总结，我们要赚钱是要去推断未来，尤其是当市场上的判断是错误的，我们判断的未来又是正确的这个时候就能获得更大的利润。所以考量企业的战略战术，财务拿来印证企业的经营数据与当前的经营阶段是否一致，这里就用常识去判断，不需要那么高深理念。例如初创企业财务状态本来就不是很好，而成熟的企业茅台、格力肯定是会很好，而搞并购的乐普医疗、康美、科伦就处于大量的投入阶段，负债率就会比较高，天齐锂业也是不断并购，下一步在港股上市，包括爱尔眼科不增发就无法收购外面的资产。我们需要从财务分析回到企业分析，而且将之融通，比如优塾团队的财务分析很专业，但并不是长期的跟踪企业，对企业的经营情况并不深入，还不能成为企业分析师，当然我们可以参考他们的财务方法。

第二个是市场定价机制的复杂性怎么把握。

一是要善于逆向投资，前面我研究了某企业，它行业好，股价经历了大跌，大的风险没有了没法再跌了。股价下跌而企业在转好的情况下，赔率很低胜率很高，我就应该再买入，不应该卖出，这就是投资和投机的巨大区别。上次亮兄在群内发了《高毅资产内部培训资料》里面提到冯柳，他原来也是草根散户出生，后来到了高毅资产，他就是逆向投资的大师，包括邓普顿，索罗斯也是逆向投资。

二是感知市场的不可预测。牛熊是比较容易把握的，这个可通过感知身边人对股市的态度就可感知，但最难的是牛市的贪婪的克服与熊市中恐惧的克服，这两点是最难的。其时间的市场很难把握，真不知道未来会如何走，所以，索性就不要去预测，就感知牛熊，把握住牛熊就行了。

第三个是市场对人性弱点的放大怎么面对。

一是不断学习，除了企业分析的知识外，还需要学习一些哲学知识，比如国学，包括儒家的正心诚意、修身齐家，道家的虚静恬淡寂寞无为，佛家的念头功夫心的调整等等。这块需要下来继续努力，人生修行永远在路上。

二是降低我们的预期，我自己的预期是每年10%就足够了，是比较合理的。巴菲特讲企业的平均盈利在12%左右，早期的巴菲特股东信定了一个标准，ROE达到15%就可以找他谈判，他来收购。闲钱投资不要融资，可以放5-10年的钱来投资，心态会好一些。

三是在实践中修炼自己，耐心很重要，重要的买入机会不会时常存在，但每两三年总会出现这样的机会，跌下来敢不敢买，涨了会不会兑现，而是锚定研究企业，这些都需要在实践中打磨自己。时常总结，每年写一个总结，尤其是你认为正确但自己又没做到时，一定要改正自己，儒家所谓迁善改过“勉强成习惯，习惯成自然”。

李杰先生对这三大困难导致的四种层次，也就是股市投资者的自画像。要对企业有敏锐的判断力，对市场定价机制要有深刻的认识，要有强大的自我意识来克服弱点。

第一种就是三种能力都具备，会成为投资家。比如巴菲特、芒格等等。

第二种就是具备其中两项能力，而其他一项有硬伤。长期来看也能取得不菲的投资收益，中途会有折损，但不会遭遇致命打击。

第三种就是三种能力具备一种优秀能力，而其他两项有硬伤。可能就会大起大落，这个在认识的投资者中很多，尤其是赌性很重的人。

第四种就是三种能力都很弱。注定成为炮灰或者韭菜。

虽然我们在这三项上都说不上完全具备，但可以客观的评价一下我们自己，然后通过学习反思，日拱一卒来提升自己，给自己定个目标——成为优秀的投资者。

    第三目：糊涂赚和明白亏

在牛市中赚了很多，只是在涨水之后浮起来了，不是真正具备游泳的能力，因为你不知道自己，不清楚自己。所以刚进股市的人，亏损才是最好的，亏损之后才会反思，反思才会学习，才会思考，不断的找方法。

这点很像王国维的三重境界。昨夜西风凋碧树，独上高楼望尽天涯路——亏得很惨，搞得很纠结，很痛苦，终于找到巴菲的思想如获至宝，要向他学习；衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴——我们现在是不是处于这个阶段呢？通过反思，寻找，学习琢磨，建立自己的投资体系和方法，不断的实践总结，再实践再总结，最后有所成得。蓦然回首那人却在灯火澜处——能在市场长期的生存。这就是明白的亏比糊涂的赚更好。这就是对自己要有一个正确的认识。

除了李杰先生书上的东西，我在这里聊一聊投资体系的问题。不知道大家建立投资体系没有，尽管这个投资体系建立之后会改变，但建立投资体系可以保证你长久的赚钱，虽然不能保证你任何时候都赚钱，它也不是所有情况都能照顾到。有了这个投资体系之后，就能够坚持和认定自己的投资方法，我对未来有信心，心态就会坦然，同时保持正确理念，坚定执行既定买入和卖出的方法与纪律，这是投资体系的好处，相信我们有了自己的投资体系后一定会长期大概率的赚钱。比如我的原则分批买入、熊市买、王子落难时买等等，卖出就是分批卖出，我有一个记录，沪市和深市的市盈率，还有证券总市值和GDP的比例，如果超过120%，市场基本就疯狂了，15年的时候是110%，最低的时候是46%，所以是可以量化感知的，牛市疯狂要卖，企业变化要卖，我有更好的企业选择要卖，如果离开了这三种都不卖。再就是买什么，一个是以合理的价格买入优秀的企业长期持有赚企业成长的钱。这是巴菲特说的，他说这是他由猩猩进化到人类，由捡烟蒂的方法到了现在跟芒格一起体会到了成长价值，把费雪的成长理论融合进去了，这大概是巴菲特在86年说的这句话。在股东信中专门对伯克希尔这个纺织公司做了总结，他犯错之后很诚实，他承认了自己的错误。另外我还有一个想法，我宁愿买一个每年固定增长10%的企业，也不买今年增长50%,明年增长20%，后年又可能亏损的企业。为什么这么想?有几个理由：买入了前面这种企业，我长期跟踪研究，花的时间多，犯错的概率就会低；而我买入后面一种企业，需要不停的买入卖出，选择的企业越多，判断的次数越多，准确性就会降低,心理状态也会变得纠结不放心,长期持有优秀企业更为重要，至少我是这样想，未来也会这样做。

第二节：股市并不可怕

说了股市困难，也说了股市不可怕，核心仍然是企业和股权

   第一目：小概率中的大概率

赌徒走到哪里，赌场就在哪里。这一点我体会不深，也不敢去体会。股指期货，融资杠杆我是一分钱没有用的，因为这个东西会让人心不安，它会放大利润，也会放大风险，而股市的波动又难以预测，既然我不知道会不会在这里死掉，所以不使用它。芒格说不去可能死掉的地方。同时我建议大家尽量使用可以闲置5-8年的闲钱来投资，要有耐心享受慢慢变富的过程。如果你想快速致富，可能最后往往事与愿违。在做传统文化的时候，宋代的牛头祖师法融说过一句话“恰恰用心时，恰恰无心用；无心恰恰用，用心恰恰无”，当我们太重视的时候，反而做不好。考试，竞技，都会这样，如果不太在意，反而会心态轻松一些。如果我们加杠杆或者拿不该投资的钱来投资，心就会乱，心乱就会出昏招，走捷径，在这样的过程中，大概率是会出问题的，这是我自己执行的原则。

书中值得大家深思的有两点，第一个就是股市中惨败的大多数都是来自于自我折腾的主动行为，这点我的体会就是一定要减少交易频次。巴菲特和芒格说的很清楚了，尽管交易费用比较少，但是放在分红复利中去计算，其实已经很多了。所以我现在很少交易，基本是不交易的，基本是长期满仓的。第二个就是如果一个市场中大多数的参与者不理性，缺乏专业知识，越是赌博心态浓厚，越有巨大的机会。翻开云南白药、贵州茅台、通化东宝、格力电器、招商银行这类股票的月线，基本是没有下降震荡的，一直在向前走。所以中国的市场也是适合价值投资的，当然大的牛熊转化波动，对我们来说是一个很好的机会，而非常成熟的美股，更难以获取超额收益。在中国除了赚企业的钱，还能赚到市场的钱。

   第二目：虚假的安全感

李杰先生列了一个表格，对比了证券市场长期回报率和债券的收益对比（如下图）

越长期而言，债券的长期收益率是非常低的；现金和存银行更是对资产的自杀；资产保值增值的最好方法，不是现金债券而是优秀公司的股权，这是真理。西格尔教授的统计我们一定要认真的坚定坚持，好好的学习投资，使我们的资产进行有效的增值，甚至可以给小孩子做一些这一些财商理念的教育成长。我在当兵的时候花了很多时间学习企业管理、英语等等，当时没有机缘学习到投资知识，这一点是越早明白越好。我记得唐朝拿了北京的房价和泸州老窖的股票做了20年的持有收益比较，是一样的，而且还更好一些。唐朝也是我们成都的投资者，我们应该坚定理念走在正确的投资路上。

第三节：远离大多数人

我们身边做价值投资的人是很少的，你跟别人聊价值投资他们是不会感兴趣的，更多的人喜欢聊技术分析。只要聊上一分钟的价值投资，明白的人自然就明白了，不明白的你说上一百次也不会明白。所以我们才在网络中发起组织，希望寻找更多的志同道合的人。人多的地方不去，不仅仅在市场中，现实生活中也适用，其实牛市就是人多的地方，熊市就是人少的地方。不仅仅做投资，做其他事情也是如此，“成大事者不与众谋”没必要跟别人商量，别人了解你吗？只有你最了解你自己。刚开始别人都不理解你是正常的，你通过10年20年的坚守出了成绩，大家都理解你了。这就是成功人士和大多数人的区别，我们一定要明白这点。

另外我以前还听听新闻看看报纸，现在不怎么看了。写报纸和公众号的人大部分是40岁以下的人，他们自己都不明白的情况下把信息告诉给你。真正明白的很少发言，同时又在关键岗位，年龄也较大了，这些才是明白人。微信群里面也有很多非专业的东西，跟投资甚至无关的，大量的信息噪音浪费了我们的时间，能够把一个问题想清楚想明白的人一定是有一套体系理论和实践结合的人，比如他出了一本书，所以看一本书远远比你看一年的微信收获要大，这就是现实。决策不过三人，吃饭不过一桌人，欢喜大会就人越多越好。这就体现了独立思考，投资也是独立思考。亮兄说我们一次研究一个企业，大家一起搜集信息商量了，最后怎么干，干不干都是自己的事情，你自己得建立自己的投资体系才行，即使别人给你说这个企业好，你也要深入的研究判断，这是非常重要的。第一次分享就到这里了，接来下大家谈体会和交流。