2018-10-20

用户8亿比肩QQ！腾讯音乐估值300亿美元超网易 推迟IPO后前景几何？ 创投商学趋势就业创业研究院荐

【用户8亿比肩QQ！腾讯音乐估值300亿美元超网易 推迟IPO后前景几何？】继阅文集团2017年登陆港交所后，腾讯又一嫡系公司IPO。内容版权优势突出的腾讯音乐，拥有8亿活跃用户，与QQ不相上下，在腾讯系内仅次于10亿量级的微信，其收入来自在线音乐服务和社交娱乐服务两大板块。与多数科技公司上市时仍巨额亏损不同，腾讯音乐保持较高的利润水准，2018年上半年实现净利润17.43亿元，同比增长341%。

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      继阅文集团2017年登陆港交所后，腾讯又一嫡系公司IPO。内容版权优势突出的腾讯音乐，拥有8亿活跃用户，与QQ不相上下，在腾讯系内仅次于10亿量级的微信，其收入来自在线音乐服务和社交娱乐服务两大板块。与多数科技公司上市时仍巨额亏损不同，腾讯音乐保持较高的利润水准，2018年上半年实现净利润17.43亿元，同比增长341%。

　　凭借压倒性的市场优势，腾讯音乐高达300亿美元的估值，甚至超过了对手网易云音乐的母公司网易的市值。腾讯旗下，下一个独立上市的是腾讯视频？

　　01 腾讯音乐2017年净利增加341% 估值300亿美元

　　北京时间10月2日晚间，腾讯音乐娱乐集团(简称“腾讯音乐”，Tencent Music Entertainment Group)正式向美国证券交易委员会(SEC)递交招股书，代码为“TME”，取自腾讯音乐娱乐英文首个字母。腾讯音乐IPO主承销商为美林银行、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利。

　　继阅文集团(00772.HK)独立上市后，腾讯音乐成为腾讯控股(00700.HK)旗下登陆资本市场的又一超级独角兽。

　　在市场上占据绝对领先地位，以及持续盈利，并对标美国上市的瑞典流媒体音乐服务商Spotify(SPOT。 NYSE)，腾讯音乐估值在300亿美元左右。这一估值水平，甚至超过网易(NTES.NSDQ)总市值。截至10月17日，网易市值为292亿美元。

　　腾讯音乐是否值这么多钱？且来看看它的核心经营指标。

腾讯音乐2016年以来一直盈利，并已经实现规模盈利。2016年至2017年，其收入分别为43.61亿元、109.81亿元，增长151%；利润分别为8500万元及13.19亿元，增长1451%。从半年度业绩看，2017和2018年上半年，其收入分别为44.85亿元和86.19亿元，增长92%；盈利分别为3.95亿元和17.43亿元，增加341%；毛利分别为13.82亿元和34.78亿元，增加151.7%；毛利率则从30.81%提升到40.35%。

　　其市场和销售费用从2017上半年2.98亿元增加147.7%至2018上半年的7.38亿元。管理费用由2017上半年的6.82亿元增加32.7%至2018上半年9.05亿元。与大多数公司将营业费用花在市场和销售上不同，腾讯音乐营业费用主要支出是管理成本，上半年该部分支出占总营业费用比例为55%，销售支出占45%。

　　而且近三年，腾讯音乐员工人数并没有显著增加，2016年、2017年、2018年6月底，员工人数分别为2361人、2406人和2459人，其中2018年6月底只比2016年增加4%多一点。这也表明，在市场以腾讯音乐一家独大情况下，同时在线音乐市场渗透率趋于饱和，发展更多依赖内生，大规模投入进行品牌推广，无异于低效率烧钱。

　　在整体业务增长态势下，腾讯音乐的经营活动现金流也相当充足。2018年上半年，经营活动产生的现金净额为20.56亿元，同比2017上半年的19.3亿元增长6.52%。截至6月30日，腾讯音乐持有现金及等价物超过95亿元，足够现金流甚至让腾讯音乐在2018年上半年实现利息收入1亿元。

　　02 前世：挟版权优势，怒怼网易，迎娶CMC

　　和阅文集团由腾讯文学和盛大文学合并类似，腾讯音乐也是整合在线音乐市场多个玩家而成。但是，腾讯并非躺赢，实际上，腾讯在亲历市场激烈竞争后，最终与中国音乐公司一拍即合，组成行业超级巨头。

　　腾讯音乐起源于2003年，QQ推出在线音乐服务QQ音乐。就在第二年，谢振宇在广州创立酷狗音乐；2005年，原百度首席架构师雷鸣在北京共同创立酷我音乐。

　　此时的在线音乐市场，算是百花齐放的原生态，产品各有特点，也各有拥趸。酷狗是集音乐搜索、播放、下载、管理及分享于一体的综合音乐平台，歌词逐字播放完全媲美可以卡拉OK，这也成为金字招牌。而酷我音乐主打技术优势，音乐盒产品即点即播，解决网民痛点需求，用户数曾经突破3亿，占据近20%市场份额。

　　看到在线音乐市场需求很大，不断有创业公司尝试进入，比如主打专业音乐的虾米，主打大众人群的天天动听。2006年，王皓等几位创始人离开阿里巴巴，创办虾米网，以时尚和品位音乐内容为主打，专业音乐社区也使其深受高端音乐用户喜爱。王智罡等人2007年成立的天天动听，也曾经声称有2亿用户。2012年，天天动听和虾米音乐先后被阿里巴巴收购，虾米成为阿里音乐主推品牌，而天天动听在2017年10月1日正式停服。

　　2012年，正是在线音乐市场的整合季。当年6月，前新浪副总裁、新浪音乐负责人谢国民成立海洋音乐，并在开曼群岛注册China Music Corporation(CMC，中国音乐集团)。2012-2014年，CMC先后完成收购酷我和酷狗，谢振宇和谢国民出任CMC联席CEO，计划独立IPO，却因种种原因最终未能实现。

　　独立上市无望的CMC，遇到了金主腾讯。2016年7月前，腾讯取得CMC的15.8%股权；当年7月，腾讯将旗下音乐平台与CMC进行合并，并将QQ音乐和全民K歌(Wesing)注入新公司，重组完成后，腾讯取得新公司61.6%股权。2016年12月，新公司更名为现在的腾讯音乐娱乐集团(表1)。至此，新腾讯音乐拥有QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐和全民K歌四大品牌渠道，并拥有腾讯音乐人、5Sing和演艺直播业务酷狗直播、酷我聚星等系列产品。

　　腾讯音乐与CM完成合并后，CMC联席CEO谢振宇、谢国民出任腾讯音乐联席总裁，腾讯公司副总裁彭迦信出任腾讯音乐CEO，董事长则由腾讯高级副总裁汤道生兼任。

　　腾讯音乐完成一统，与中国互联网其他行业合并桥段基本相同。2015年10月，美团宣布与大众点评完成合并，合并后的公司一度对外称呼新美大，最终以美团点评(03690.HK)2018年9月于香港上市。2015年4月，完成上市后的58同城(WUBA.NSDQ)合并赶集网。2018年10月12日，阿里巴巴宣布饿了么与口碑合并，成立本地生活服务公司，除再战美团点评外，似也要将58同城拉下水。携程(CTRP.NSDQ)在2015年先后合并去哪儿、私有化艺龙。腾讯音乐与CMC合成重组，意味着市场前三强均站在同一战壕里，从市场占有率上看，其他对手短期内已经无法追赶。

　　在阿里巴巴、腾讯外，网易云音乐算是第三种势力。网易云音乐创立于2013年，由丁磊邀请已经从网易娱乐频道主编岗位离职的王磊来负责。关于网易云音乐诞生有一些有趣的细节：2012年春节，丁磊在美国休假，想在听一些高质量音乐，发现所有中文音乐应用都达不到自己要求，于是他打算自己做一个，满足自己对音乐需求的应用。丁磊回国后，找到王磊，俩人从会议室聊到了酒吧，敲定做一个提升中国人音乐品味的APP——看似为了满足丁磊本人爱好，其实是用户需要一款不一样的产品。

　　在丁磊召唤下，也是为了理想，王磊又从爱奇艺(IQ.NSDQ)离职，以高级总监职务投身网易云音乐创立中，并同时负责音乐频道内容。虽然彼时市场上已有诸多实力对手，而网易云音乐继承了网易新闻跟贴这个社交特色，加之网易利用公司资源推动，这款产品很快脱颖而出。网易云音乐发布3年后，官方公布的数据显示，用户达到两亿。

　　腾讯音乐和网易云音乐还相爱相杀过。

　　招股书显示，腾讯在音乐版权上优势突出。由于提前布局，其版权覆盖面最广，至少拥有22家唱片公司版权，包括2014年11月签下的华纳，2016年9月签下的索尼，2018年5月签下的环球，包揽了全球三大唱片公司在中国内地的独家版权。此外，腾讯音乐还拥有YG 娱乐、杰威尔音乐等公司作品版权(表2)。在中国音乐版权环境持续优化的形势下，这成为腾讯音乐立足行业的一大核心竞争力。同时，也有诸多同行或有意或无意盯上了腾讯的资源库。

　　2014年11月，腾讯方面起诉网易云音乐，称后者平台上数百首网络音乐涉嫌侵权行为。最终根据判决结果，网易云音乐将相关作品做下架处理。2015年2月，微信关闭网易云音乐分享接口。网易云音乐回应暗指微信此举是为了帮助QQ音乐获得垄断地位；而QQ音乐则发文称，盗版问题是微信封杀网易云音乐主要原因。

　　不过在2015年10月，腾讯音乐和网易云音乐宣布正式达成版权战略合作，腾讯音乐将向网易云音乐转授150万首音乐版权，转授版权合作方式与签约版权类似，以“预付+分成”方式来进行。

　　但双方只是暂时妥协，其实蜜月期并不长，2017年8月，腾讯两次起诉网易云音乐，理由都是后者未经许可向公众传播腾讯音乐独家版权，涉及腾讯音乐独家享有的200多首歌曲。受事件影响，网易云音乐部分歌曲下架。

　　双方激战引起主管方关注，并使得双方再次休兵。2018年2月，国家版权局在新闻中提到，腾讯音乐与网易云音乐就网络音乐版权合作事宜达成一致，相互授权音乐作品，达到各自独家音乐作品数量的99%以上，并商定进行音乐版权长期合作，同时积极向其他网络音乐平台开放音乐作品授权。

　　这次合作让网易云音乐获得腾讯音乐旗下的灿星文化、种子音乐、华谊音乐等唱片公司版权内容。此前，网易云音乐已经获得腾讯音乐独家代理的环球、华纳、索尼等全球三大唱片公司的音乐版权。但是最关键的1%，都是各自稀罕物，未必会共享。

　　2017年，腾讯音乐还和阿里音乐达成版权转授权合作，将其独家代理的优质音乐版权资源转授至阿里音乐。同时，阿里音乐独家代理的滚石、华研、相信、寰亚等音乐版权也转授给了腾讯音乐。巨头合作的背后，利用音乐版权授权也可以变现，也是一种业务模式。

　　有意思的是，网易云音乐曾经的操盘者王磊在2016年离职加盟百度音乐后，于近期加盟腾讯音乐，职务与百度音乐一样，都是总经理。王磊离职网易时职务一直未变，为高级总监；王磊离职后，原高级产品总监朱一闻被任命为网易云音乐CEO。有接近网易云音乐人士称，网易重产品和技术，而王磊以做内容见长，这影响了其内部升迁。丁磊在接受采访时虽然表示，网易云音乐要跳出产品和技术思维，做出不一样的东西，这在创立初期完全没问题，但是到产品成型后，技术端管理者更有优势。

　　03 今生：活跃用户8亿，与QQ相当

　　没有合并CMC之前，尽管腾讯有产品和技术能力，也有资金去购买版权，但并非市场领先者。

　　易观国际数据显示，2013年移动音乐客户端的用户中，酷狗音乐以20.3%市场份额保持第一；QQ音乐以20%位于第二；多米音乐以13.8%挤进前三名；酷我音乐占比达13.6%，排名第四；天天动听以12.6%份额位于第五；百度音乐以4.8%份额排名第六；虾米音乐以3.3%排名第七；豆瓣FM以1.8%排名第八；网易云音乐以1.2%排名第九。

　　两年后的2015年第四季度，同样是易观智库的数据显示，QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大APP的用户渗透率位居前三且遥遥领先对手，分别为40%、32.4%、23.3%，天天动听、百度音乐、网易云音乐分别为7.1%，4.3%和2.2%。

　　虽说QQ音乐领先，但是优势并不明显。于是2016年腾讯出手，将已经完成合并的第二酷狗和第三酷我的母公司CMC纳入旗下。

　　与CMC合并之后，腾讯音乐的市场领先优势已经无法撼动。截至2018年6月末，其活跃用户为8亿，每天活跃用户在平台上使用时间达到70分钟。腾讯音乐已经是中国最大在线音乐平台。

QuestMobile公布的2018年7月在线音乐行业研究报告显示，中国在线音乐APP进入亿级活跃用户俱乐部共有4个，前3个都属腾讯旗下，分别为酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐；网易云音乐紧跟其后。酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐月活跃用户分别为3.53亿、2.93亿、1.32亿，而网易云音乐为1.16亿，腾讯音乐旗下三强均超过网易云音乐(图2)。

　　腾讯音乐全部活跃用户8亿，是网易云音乐将近7倍，对后者形成碾压之势。至于阿里旗下的虾米音乐，月活用户不到2300万，与网易云音乐和腾讯音乐已经不在一个数量级。

　　需要说明一下，上述三种统计数据均在不同维度，但可以从多个层面看出在线音乐市场格局和变化。

　　腾讯系产品按照用户数量级，首推是微信，截至2018年6月末，微信活跃用户为10.6亿；其次是QQ用户，活跃用户为8.03亿，腾讯音乐当前活跃用户与QQ活跃用户基本不相上下。

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