华润三九 000999

ts:2017-3-2

综合分析

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估值分析

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财务分析

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经营分析

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公司简介：
华润三九医药股份有限公司主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务.公司以OTC(非处方药)、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块,辅以包装印刷、医疗服务等相关业务. 其中,999感冒灵系列2009年销售额超过10亿元(含税),位居感冒药市场第一;999皮炎平2009年销售额近5亿元(含税). 2008年,华润三九上市公司获评中国上市公司价值百强企业,并于2009年7月1日起,列入沪深300指数,深证100成份指数。

2016-6-30

一、概述.
　　随着医改的深入，医保控费、药品采购价格降低成为常态化趋势，医药行业整体增速放缓。“营改增”、“两票制”等新政的出台，对医药企业传统经营模式造成冲击。面对行业环境的变化与整体增速放缓的“新常态”，公司“十三五”战略聚焦于自我诊疗及中药处方药业务，努力抓住在消费升级、自我诊疗意识提升以及中药价值创造驱动下的结构性增长机会，及时调整业务组合，优化资源配置与竞争策略，实现了收入规模的稳定增长。
　　公司在今年年初进行了营销资源的集中投入，使得销售费用阶段性上升，二季度公司围绕“效率·效益”的管理主题，加强了对销售费用的控制，积极调整产品结构，同时通过对销售团队的精细化管理，提高了投入资源的使用效率，经营业绩实现增长。
　　报告期内，公司实现营业收入42.81亿元，其中，制药业务实现营业收入40.52亿元，同比增长17.02%；实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元，同比增长1.44%；经营活动产生的现金流量净额7.11亿元，同比增长9.22%。
　　1、依托品牌构建差异化产品线，自我诊疗业务实现稳健增长.
　　自我诊疗业务方面，公司继续加强品牌建设，集中资源在核心品类打造品牌，同时创新品牌沟通方式，提升品牌影响力，将原有的“广告+渠道”模式升级为“差异化产品+终端+消费者沟通”模式，通过冠名和植入《欢乐颂》、《翻译官》、《二十四小时》等热门电视剧和综艺节目，重点提升消费者沟通效率，在媒介碎片化的大背景下取得了理想的营销成果。
　　在核心品类内部根据细分市场需求补充新产品，优化产品组合，打造999“感冒药家族”、“胃药家族”、“皮肤药家族”，以大品种带动品类整体增长。
　　在现有品类基础上，向前端预防保健领域延伸，陆续推出红糖姜茶、薄荷糖等多款大健康产品，并于今年上半年上市首个人参健康产品——鲜人参蜜片，初步构建了大健康产品体系，顺应了消费升级的趋势，为公司大健康业务发展打下了良好基础。
　　在终端覆盖方面，进一步推动渠道下沉和更广覆盖，聚焦与连锁客户的战略合作，提升直控终端占比，销售效率得到有效提升。公司积极推进与电商的业务合作，加快电商渠道的建设，通过天猫等优质电商平台进行品牌形象推广与消费者沟通，天猫“999官方旗舰店”成为消费者了解与购买红糖姜茶等新产品的展示窗口。
　　报告期内，自我诊疗业务实现营业收入23.71亿元，同比增长12.54%，其中感冒品类、儿科品类实现良好增长，其他重点品类基本保持稳定。
　　2、聚焦核心治疗领域，处方药着力打造大品种.
　　目前，公司心脑血管、抗肿瘤两大治疗领域的产品以注射剂居多，受到招标政策影响，部分品种也被纳入部分地区的辅助用药监控目录，在严峻的政策环境和招标形势下，公司坚持推动处方药产品的循证医学研究和市场推广工作，认真研究各地招标政策，拟定差异化的区域竞争策略，努力应对政策影响。在专科线领域，重点拓展医院覆盖数量，持续开展高端医院的学术推广，同时积极拓展基层医疗市场，提升营销效率及渠道管理能力。报告期内，参附注射液销售收入有所下滑，华蟾素系列产品实现稳健增长；天和骨通贴膏持续良好增长，茵栀黄口服液等产品亦实现良好增长。
　　中药配方颗粒是公司处方药的重点业务之一，具有良好的发展潜力。公司致力于打造“原质原味”的配方颗粒产品系列，重视从药材资源到产品的全产业链建设，持续开展基础研究及临床项目，提升产品数量，并以现有GAP种植基地为基础，开展道地药材研究，扩大种植基地，不断提升产品力。市场推广中继续加快新客户开发速度，以智能化中药房为依托，驱动收入增长。报告期内，配方颗粒业务保持良好增长。
　　抗感染业务中，存量业务实现了稳定增长，浙江众益整合进展顺利，阿奇霉素肠溶胶囊报告期内持续增长，培育品种汉防己甲素等增长快速。
　　报告期内，处方药业务实现营业收入16.81亿元，同比增长23.98%。
　　3、研发平台聚焦产品力提升，取得良好成效.
　　报告期内公司不断优化产业链协同和研发创新，获得发明专利3项，获得补充生产批件1项。国家十二五科技重大专项“感冒灵”、“正天丸”、“壮骨关节丸”、“参附注射液”等大品种持续进行技术改造，提升产品力。
　　4、生产平台持续推动精益管理，提升管理水平.
　　016年，公司生产平台围绕中药资源掌控、深化精益管理、技术信息化提升等展开重点工作。根据专业化、规模化、集约化的布局原则及建设规划方案，进一步推进东北、两淮、华南、西南四大生产基地的建设，扩大布局产业化种植基地及种子种苗繁育基地。深化质量管理体系建设，继续实施精益管理，以产品力提升为核心，打造生产系统DCQ三大核心能力。

二、核心竞争力分析.
　　1、品牌优势.
　　公司具有较强的品牌运作能力，重视消费者研究和媒介创新。近年来运作“1+N”品牌策略取得了初步成果，在“999”品牌的基础上，通过并购新增“天和”、“顺峰”等深受消费者认可的品牌，并将其分别打造为骨科贴膏、皮肤用药的专业品牌，为长期的业务发展奠定了坚实的基础。
　　“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，“999”商标多次被国家权威机构评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。公司已经连续三年在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列第一，同时也连续多年上榜WPP发布的最有价值中国品牌榜榜单，在《2016年最有价值中国品牌100强》排行榜中，公司位列榜单第57位。
　　2、产品优势.
　　公司产品覆盖领域广，产品线丰富，自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，处方药业务品种覆盖了抗肿瘤、心血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。
　　2015年公司拥有年销售额过亿元的品种17个。公司拥有“999感冒灵”、“999皮炎平”、“三九胃泰”、“小儿感冒灵”、“气滞胃痛颗粒”、“骨通贴膏”等在相关品类内具领先地位、受消费者认可和好评的产品。以公司产品“参附注射液”，“红花注射液”、“参麦注射液”，“新泰林”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。
　　2016年公司继续在产品方面深入研究，持续为消费者提供高品质的产品。
　　3、渠道终端优势.
　　强大的渠道管理和终端覆盖是公司的核心优势之一，公司拥有一支管理成熟的销售队伍，自我诊疗业务覆盖了除西藏外所有省、市和地区，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作，通过KA、直控、商控三大平台的建设，不断扩大终端的覆盖。
　　处方药方面，公司近年顺应国家医改政策，向下延伸至县级医院和基层医疗机构，积极拓展基层医疗市场，相关业务进展顺利，覆盖范围深入社区服务中心、卫生院、诊所等基层医疗终端。
　　公司未来将继续加强与连锁客户的战略合作伙伴关系，通过持续的优化渠道和终端管理，进一步提升客户满意度，促进公司产品更深和更广的覆盖。

2015-12-30

三、公司未来发展的展望.
　　（一）医药行业发展趋势.
　　随着中国经济的发展以及人口结构逐渐老龄化，居民的医疗卫生需求仍将稳步增长。同时在当前消费升级的大背景下，随着消费者自我诊疗的意识和意愿的加强，国内消费者对健康的关注和保健的需求继续提升。对差异化的高品质产品需求也日益提高，健康保健类产品成为消费者支付意愿最强的品类之一，未来大健康产业潜力巨大。因此国内医药行业亟需产业升级以应对消费升级，那些提供差异化的好产品和好品牌以及提供能够引领消费者健康意识、满足消费者健康需求的产品的企业，将拥有广阔的前景。
　　2009年启动的新医改已取得了明显成效，根据中国医学科学院发布的《中国医改发展报告（2009—2014）》，我国基本医疗保险制度覆盖人数逐年增加，从2008年的11.3亿人增加至2013年的13亿人以上，初步形成了覆盖全体居民的多层次的医疗保障体系。医药卫生体制的深化改革也促进了医药行业过去几年的快速发展，随着后医改时代的到来，财政投入增幅下降、医保控费等因素影响，国内医药企业现有的处方药业务模式面临调整。预计医药行业整体将进入缓速增长期，根据中康资讯统计数据显示，未来几年中国药品市场将保持整体约10%的增速。
　　未来，行业竞争模式将出现较大变化，具有较高临床价值的产品将占据市场份额，性价比低的高价药份额将下降。在人口老龄化的趋势下，慢病管理需求增加，传统中医中药历经几千年文化传承，具备较为深厚的社会文化基础，在慢病诊疗领域受众人群广泛，与此同时随着国家政策对中医药的扶持力度逐渐加强，中药现代化的推进，更多适合现代人的诊疗需求将逐步被满足，中药价值将进一步被发掘与发扬，中药处方药产品结构可能出现变化，中药注射剂在经历过去几年的高速发展后，增长面临挑战，口服药有望保持相对稳定的增长。
　　随着医药行业增速的放缓，行业监管的不断加强，未来医药产业经营环境将更加规范，产品创新将日趋活跃，医药企业间的竞争也将更加剧烈。医药产业将朝着更加专业化、市场化和国际化的方向发展。预计在十三五期间医药行业将加速整合，当前行业中竞争企业多、杂、乱的格局会改变，市场份额将向领先、优势的企业和品牌集中，行业集中度持续提升。同时，医药电商、移动医疗近年来发展迅速，未来随着技术的发展及政策的放开，医药互联网经济将逐渐改变行业格局和产业链条，成为医药产业经济的新动力。
　　根据中康资讯预测，2016年我国药品终端市场规模为15,629亿元，同比增长9.5%。
　　（二）公司发展战略.
　　2015年，公司在总结十二五战略实施的基础上，对公司十三五战略进行了规划。确定华润三九“十三五”战略规划的目标是致力将公司打造成中国“自我诊疗引领者”和“中药价值创造者”。
　　自我诊疗业务以消费者为核心，引领行业持续创新，以差异化的、优质的产品和服务，满足消费者更高层次的健康需求，建设领导品牌。在业务布局上，通过提供全系列产品，解决消费者的自我诊疗问题，目前公司已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等在内的自我诊疗程度较高的品类，并通过持续补充空白品类以及丰富现有产品实现“全系列家庭用药”的构建。由于公司定位于健康类产品的提供方，华润三九未来将在药品、保健品、器械、药妆等多个产品领域提供满足消费者健康需求的好产品。短期内公司会通过外延并购方式引入差异化产品，包括大健康产品；长期则将通过对消费者需求的洞察与持续创新，培育和构筑核心能力来满足消费者需求。
　　中药处方药业务将依托中医药核心理念，以现代科技发掘和发扬中药价值，使其更适合现代人的诊疗需求。在核心能力构建上，通过研究产品的疾病诊疗领域，并结合产品临床特点，找准差异化定位，进而围绕产品定位和优势，以临床证据为核心加强学术推广能力。并凭借优质的产品资质突破市场准入。随着医改的深入，公司将转变营销思路，提升营销效率，获得更大的市场份额。
　　（三）2016年度计划.
　　2016年，面对外部环境的变化，公司将转向以产业链整体能力提升、产品和服务创新升级驱动的有质量的业绩增长模式。通过产品设计创新、工艺技术提升、营销创新等，提升产业链各环节创造价值和传递价值的效率，为用户提供更安全有效、性价比更高的产品和服务，从而建立华润三九的优势竞争地位，实现长期的业绩增长。
　　自我诊疗业务方面，公司将通过洞察消费者需求，从安全、疗效、消费者体验等多个方面改进制造工艺、完善产品设计，为消费者提供差异化的产品，满足消费升级背景下对高品质产品的需求；围绕差异化产品持续丰富产品组合，打造产品品牌，并逐渐培育出品类的领导品牌。2016年公司将采取以下举措推动自我诊疗业务的增长：1、优化产品设计与开发。通过深入洞察消费者需求，进行适合儿童的给药途径研究，实施儿科产品体验升级项目等；2、提升产品制造工艺，改善消费者用药体验，包括颗粒剂的工艺提升以及贴膏技术的提升等；3、持续加强消费者沟通。针对感冒、胃肠、儿科等主要品类开展整合营销、互联网互动营销，提高沟通效率及效果；4、强化终端掌控。继续增加终端覆盖，拓展与KA平台客户的战略合作，建设核心直控大终端。
　　在中药处方药业务方面，继续聚焦中药优势领域，打造大产品和大品类，从天然药、经典方两个方向，开展产品创新。2016年公司将实施以下重点举措：1、推进中药大品种规划项目，聚焦大品类大病种，在中药优势领域，围绕产品治疗领域明确定位；2、市场准入方面，加强政府事务沟通与招标应对，扩大产品覆盖范围；3、学术推广方面，医疗终端依托临床研究和循证医学证据建立专业学术影响力，零售终端通过产品差异化、专业化沟通点，提升与消费者的互动；4、在营销效率方面，通过精细化招商掌握终端动态，形成新型伙伴协作关系。中药配方颗粒业务将继续加强药材种植基地建设以及药材种源研究，并通过智能化中药房为客户提供更加优质的服务，把握行业机遇，以产业链的整体能力提升促进业务实现快速增长。抗感染业务将努力实现新泰林销量的稳定，同时对新并购企业浙江众益开展产品、市场及政府事务等多方面整合工作，实现整体业务稳健增长。
　　生产体系方面，主要从药材资源与制造升级两方面着手，促进药材资源掌控和制造的标准化、自动化、信息化核心目标的实现。药材资源上，从十三五战略期起，公司将依据中药材品种规划筛选原则，遵循药材适宜性、道地性原则，布局五大道地药材规范化种植区域。在完成首期规划品种区域布局及基地建设，掌握相关核心技术的基础上，逐步实现区域性道地药材资源掌控。制造升级上，通过产品资源梳理、产能布局优化和生产效率提升来整合优化产品资源和产能布局，发挥生产线效率，创造效益。
　　公司将加强对行业优质资源的整合，通过并购、国际合作等多种形式引入差异化产品和先进技术，在公司的战略领域提升整体创新能力与品牌竞争力。同时，公司将借助互联网加强与消费者的直接互动，更加精准地感知与获取消费者需求，提升产业链运营效率，传递品牌价值，并深化与电商平台的合作，及探索尝试与互联网结合的多种业务模式。
　　预计2016年公司营业收入将实现10%左右的增长。该预计未考虑可能存在的并购、不可预测事件等行为对公司收入的影响，并假设宏观经济环境的变化对医药行业整体景气程度没有重大影响，医药相关政策的实施不会对公司核心产品的销售及价格造成重大影响。
　　为完成2016年度经营计划，公司正常生产经营活动的营运资金需求预计约为5.39亿元；公司预计将发生约3.1亿元的战略性资本支出，该战略性资本支出数据未考虑可能发生的用于购买股权的资本性支出，主要用于已经或即将开展的固定资产项目投入，如观澜基地二期项目建设等，同时该支出是根据项目理想进度下做出的合理预估，可能会受项目实际进度等因素影响产生时间性等差异。上述资金需求主要由公司自有资金方式解决。
　　上述经营计划并不构成公司对投资者的业绩承诺，敬请广大投资者注意投资风险。
　　（四）影响公司未来发展的风险因素及应对措施.
　　1、市场及政策风险.
　　随着医改进一步深入推进，基药市场份额不断提升，医药市场格局正在日益发生变化。消费者从“自费”药品需求向“公费”药品需求转移，部分消费者诊疗习惯的变化对零售市场增长带来较大压力；医保控费和医药分开是长期趋势，付费机制的变革将重塑医院行为模式，传统的医院用药习惯和偏好都在发生转变；同时，医药行业监管日趋严格，环保标准不断提高，对企业生产管理提出更高要求，并带来成本上涨的压力。市场和政策的变化均可能对公司的业务发展产生影响。
　　应对措施：公司坚持规范生产经营，强化自主研发创新，从中药材源头抓起，持续提升质量控制水平，致力于为社会大众提供“安全、优质、高效、环保”的医药产品和服务。在自我诊疗方面，公司将继续加强消费者需求洞察与回应能力，围绕消费者需求变化，在丰富公司产品线的同时，积极拓展大健康领域。
　　在处方药方面，公司将继续立足长远，围绕中药的价值发现及实现，通过深度挖掘和研究，打造满足市场诊疗需求的中药大品种。
　　2、药品降价风险.
　　未来的药品价格将更加市场化，价格放开有利于OTC产品的市场运作。医保和基药等目录产品进入医院仍需要通过药品招标采购机制，招标采购政策将使医药企业面临药品进一步降价的压力。
　　应对措施：公司将通过补充新产品以及提升现有产品的产品力来提高市场竞争力。首先，公司将持续关注并购机会，并加大对研发的投入力度，以获取更多新产品；其次，公司将继续开展对现有核心产品的再评价和二次开发，一方面通过提高产品质量标准、获得专利等方式，另一方面通过快速洞察和回应消费者需求，来强化产品的市场竞争力。
　　3、原材料价格波动风险.
　　中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害、种植户信息不对称等多种因素影响，容易出现较大幅度的波动，从而对中药制药企业的生产成本产生影响。
　　应对措施：为合理控制成本，公司一方面加强市场价格监控及分析，合理安排库存及采购周期，通过内部资源整合，搭建大宗原材料采购平台实现部分原辅材料及包装材料集中采购，降低采购成本；另一方面，公司积极推行成本管理，加强生产规划，通过提高生产预测准确性，扩大原材料集中采购，使资源优化，以降低生产制造成本。