W3 货币和信用

银行货币

布雷顿体系：美元盯住黄金，其他货币盯住美元
美元实际上成为世界货币，美元与黄金脱钩后，完全以国家信用背书。

现代货币的本质是信用货币。
央行调控社会信用规模，调节经济运行状态。

比特币的软肋在于，缺乏国家信用背书，而且在可以避免中心化的信用。

存款准备金

• 存款准备金率：r
• 基础货币：M1
• 广义货币：M2 = M1/r

调整存款准备金率，直接影响市场的资金量。

基准利率

存款准备金和基准利率一起构成了央行调节经济的工具：

• 准备金率：调节水量
• 基准利率：调节水价

降息引起的金融危机：

• 美国次贷危机
• 日本在广场协议后的房地产泡沫

W4 银行和理财

银行赚钱的秘密

收入来源：

• 利息收入（70%）
• 手续费和佣金
• 投资收益
• 汇兑收益？这个如何产生收益呢

业务能力：

• 规模转换：吸收小规模资金形成大的资金池，再放贷
• 转换期限：短存长贷
• 转换风险

2012年以前，存款利率管制，银行资金成本很低。
变局：

• 市场化竞争：银行牌照开放
• 利率市场化
• 经济增长变慢

躺着赚钱的日子已经不在了。

货币基金

银行间市场：大额，短期拆解
绕开了银行存款准备金，资本利用效率高。

理财产品，影子银行

银行通道：

• 绕开监管，避免非法集资
• 利用银行的渠道和信用背书

影子银行的形式：

• 银信合作，银行+信托，投入房地产
• 银证合作
• 银基合作

理财产品的风险判断：

• 投资去向是否清晰
• 是否代销
• 筹资方信息

W5 生活中的银行

中国银行体系

• 五大行：工行、农行、中行、建行、交行
  信用背书、吸收对公存款、但分支机构不一定靠谱
• 股份制银行：招商 浦发 民生 兴业
  特色业务+差异化竞争，如招商做信用卡，民生银行做小微企业贷款
• 城商行，原来的信用社，地域差异很大
  行政上属于地方政府

银行存款安全吗

为避免银行挤兑（bankrun）：

• 中国：银行存款保险，50万以下存款全额赔付
• 美国：联邦存款保险公司

中国的中小银行竞争激烈，其实存在经营不善的风险。

央行：最后贷款人

白芝浩原则：

• 恐慌时期，银行只要提供优质抵押品，就可以贷款
• 征收惩罚性利率

央行承担最后贷款人，给市场注入流动性，恢复信心。

W6 发行承销

投资银行

中国的投行就是券商，不做存贷汇，主营业务：

• 证券承销
• 兼并收购
• 零售经纪
• 资产证券化、私募、量化投资

1934，美国严监管，商业银行和投资银行分业经营。
混业经营的问题：

• 储蓄资产推高股市泡沫
• 储户资金安全性不足，周期短

分业经营：

• 商业银行：吸收储蓄，严监管
• 投资银行：监管宽松，创新自由

发行承销-上

业务资源：

• 人脉，最好是名门之后
• 专业知识
  • 尽职调查
  • 路演
  • 产品定价
  • 数据分析处理

发行承销-招股书

吸引注意力-红鲱鱼。

• 负面案例：国信证券承销 六个核桃，上次五次受挫。
• 正面案例：大理药业、华瑞电器

W7 兼并收购

兼并收购

投资银行的骨干业务：

• 发行承销
• 兼并收购
  通过资产重组提高效率，实现价值。

创造价值的方式：

• 规模协同效应
• 多元经营、分散风险
• 突出主营业务
• 资源互补、强强联合
  美国在线+时代华纳

杠杆收购

成功的杠杆收购可以取得三方共赢的局面：

• 企业套现，但保留经营权，即所有权和经营权分离
• 基金获得高额回报
• 借款人获得利息收益

相当于实现了私营企业的股份化改造。

杠杆收购成功的条件：

• 被收购公司具有稳定现金流
• 管理层靠谱，经营水平较好
• 杠杆率适中，负债率过高可能拖垮企业

中国，50后企业家退出，如果没有后代接班，很可能迎来杠杆收购高潮。

毒丸计划

收购的方式：

• 协议收购：协商控股
• 恶意收购：未经董事会同意的情况下强行收购，试图获取控制权
  万宝之争

应对恶意收购的策略：

• 毒丸计划
  授权资本制的国家适用，中国法定资本制，不适用
• 白衣骑士
  第三方伙伴协助控股
• 金色降落伞

恶意收购也是一种“重大资产重组”，对资产价格产生重大影响，拉升股价。

W8 金融创新A

零售经纪

二战之后，经济快速发展，培养了庞大的中产阶级人群，证券公司开始发展个人业务，影响：

• 金融市场平民化
• 融资性证券市场逐步转型财富管理市场

利润模式：券商佣金。虽然比例高，但总量大，是券商的主要收入来源。

股票交易费用:

• 税务局：印花税
• 券商：佣金（0.03%）
• 证监会：过手费
• 中证登：过户费
• 交易所：监管费

总费用在0.038%的水平。

中国券商对佣金收入依赖高。业务创新较弱。

垃圾债券

junk bond = high yield bond

• 堕落天使，信用评级被下调的优质公司
• 小公司、高科技公司

是高风险中小企业融资新途径。

成功案例：

• 2002巴菲特投资亚马逊垃圾债
• 石油危机中迈克尔·米尔肯成功投资石油企业的债券
• 垃圾债+杠杆收购

垃圾债在中国被称作“中小企业私募债”，未来发展空间可能较大。

量化交易

利用计算机自动化投资交易

• pro：按策略和算法自动化交易，收益率很高，避免了人性的弱点
• con：无法应对小概率黑天鹅事件，导致市场大幅震荡

实质是历史数据的挖掘，一旦遇到市场的拐点就不灵了：

• 1998 俄罗斯违约
• 2007 次贷危机

中国市场波动太大，量化策略难以施行。

Ｗ８ 金融创新-下

资产证券化1

ABS将一组流动性差但预计能产生稳定现金流的资产进行分割和重组,转换为流动性和信用等级较高的金融产品的过程。提高了资产的流动性。

美国：连通了房地产、商业银行、投资银行。
房地产投资信托基金(REITs)和基础设施项目收益权证券化。

资产证券化2

次贷危机：过度资产证券化，使得低质量次级贷款扩散到整个金融市场，造成系统性风险。

• 核心资产质量必须好，否则rubbish in rubbish out
• 再资产证券化导致风险放大

ABS可以重新分配风险，但不会消除风险。

现金贷

场景匿名，资金去向不可追溯。
资产质量差，风险高。

W13 基金基础

资管时代

集聚资金、专业理财：

• 分散化投资，资金量大，所以可以分散
• 专业化，投资限制比个人少，对市场反应更快

基金总体收益水平高于个人投资，在中国市场跑赢大盘。

投资坐标系

基金类别：

• 公募基金：证券投资
• 私募股权投资
• 主权财富基金

投资标的：

• 股票型：追求高收益
• 货币型：追求流动性
• 债券型：追求安全性

在牛市里可多配置被动型的指数基金, 而在熊市的时候可以稍多配置债券型基金;
挑选债基的时候则挑选银行系的债券基金：广发债基

私募基金

监管更少，面向高净值人群。

改善代理问题的措施：

• 少监管，造成良莠不齐，方差很大
• 高激励，经理的收入来自投资业绩

基金的坑

• 抬轿子
  基金之间哄抬股价，相当于自己和自己对敲。牺牲一个基金的业绩，推高另一个基金业绩。
  一家公司的两个基金业绩差异极大，需要注意。
• 老鼠仓
  自己低位建仓，用基金的资金拉升股价。经常在小盘股上操作。
  避免有污点的基金公司。
• 利益输送
  热门话题和频繁炒作，内幕交易。徐翔
  不用迷信明星基金经理。

W14

对冲基金

通过同时买入和卖空使得基金具有独立于(市场)大盘的走势从而对冲(消除)了市场风险。
通过一组对冲的操作，进一步消除市场的系统性风险。

高度保密：

• 避免监管的影响
• 策略：复杂交易、高杠杆
  高杠杆带来高风险

私募股权

私募:向200个以下的投资者募集（中国200人以上就是非法集资）
美国私募的人数限制呢？

果农型投资人：

• 投资周期较长，关注企业价值提升
  巴菲特就是这样，控股之后，对企业管理进行改造
• 直接介入企业的管理

对于初创企业，好的投资是“聪明钱”，能带来的不只是资金，还有技术、管理、人脉

• 腾讯对滴滴提供技术支持
• YC对创业者营造人脉圈

对成熟企业：

• 现代管理，引进更优越的管理制度
• 资本运作，明晰股权结构，上市
  相当于拿下企业控制权后，对原有企业进行基因相关，升级。

金主是谁：

• 高净值人群（富豪）
• 养老金、保险金、捐赠基金（锁定时间较长的资金）

有限合伙制度消除代理问题：

• GP，普通合伙人，管理者承担无限责任
• LP，有限合伙人，只出钱不出力

主权财富基金

玩家：

• 沙特央行基金
• 中国外管局，中投等机构
• 新加坡淡马锡

主要是出口国，资源输出国家（如沙特石油）

投资标的：

• 主要投向发达国家债券等低收益低风险资产
• 少量投资到企业股权

淡马锡模式：

• 财政部大股东
• 董事会完全独立，商业化运作

W15 基金业绩

投资组合理论

马科维茨提出“投资组合理论”，分散风险，是基金投资的基本原则。
把投资组合的问题，变成一个调整权重的优化问题。

选股能力与市场风险

基金收益的两部分：

• 选股收益：alpha
  基金经理的主动决策，选股和择时。赚取资产个体不同于市场风险的收益。
• 市场风险收益：beta
  相对被动的投资方式。

活得长久才是王道

• 大起大落的投资方式，最终收益实际很低
• 稳定的盈利在时间上的累计最终效果最好。

如何选择基金经理：

• 资历较深
  经历在两年以内的经理，风格可能更激进，在股灾和金融危机时候更容易大亏损
• 经历过牛熊转换，资产配置会更稳健，承受外部冲击能力更强
• 要看长期的业绩
  短期的业绩可能是操纵的

没有经历周期洗礼的玩家，本身就是一种市场风险。