评级：●●●
作者：[美]帕特-多尔西
译者：司福连、刘静
出版：中信出版社，2009年11月第2版，2009年11月第1次印刷
“本书是股票价值投资一部里程碑式的作品。”这是本书的译者在“译后记”里的一句话，也正是我看完本书后最想说的一句话。
价值投资，其基本理念简单明了，有关文章与书籍也是汗牛充栋；但介绍如何进行企业价值分析的书籍则相对有限。而这本《股市真规则》（英文名：The Five Rules for Successful Stock Investing）恰恰综合了以上两部分内容，即一方面系统阐述了价值投资的理念，另一方面详细介绍了价值分析、特别是企业估值的具体方法。作为投资小白，读后收益颇多，在此也强烈推荐大家阅读下。
全书共26章，个人觉得可以大体分为3部分。首先是有关投资的理念、原则，以及应当避免的投资错误，即本书的第1、2章；其次是与价值投资有关的具体分析方法，包括竞争优势分析、财务报表分析、公司评估、股票估值等重要内容，即本书的第3-12章；最后是作者对美国股市上主要行业所进行的分析与评估，即第13-26章。
下面，是我个人的阅读体会，主要有3点。
1、价值投资，知易行难
无论在国内、还是国外，都有大量践行价值投资理念，并取得了成功的投资者。在膜拜他们的成功经验时，往往听到、看到的都是一些极其朴素和简单的词语，如“低买高卖”、“安全边际”、“在别人贪婪是恐惧、在别人恐惧时贪婪”等等。仿佛价值投资是一条人人都清楚，人人都成功实践的康庄大道，但实际上呢？
在本书的前言，作者的第一句话就给我留下了很深的印象——“挑选好股票是艰难的”，“个股的选择需要大量艰苦的工作、训练和时间的投入（和金钱的投入一样）。希望以很少的付出赚取大量的金钱，就如同希望第一次拿起球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球一样不现实”。诚如作者所言，价值投资的道理并不深奥，但是想要践行并获得成功还需付出大量的学习和努力。在此，尽管自己所知有限，而且也远远谈不上成功，仅依托近期所学所感，我也斗胆谈下个人的体会。学习价值投资，需要做好以下3方面的功课：
（1）投资理念；
（2）投资方法；
（3）投资心理。
所谓投资理念，个人认为核心是要搞清楚4个问题，即：投资是什么、市场是什么、如何获利以及你自己是谁，关于前3个问题，我在上一篇关于《聪明的投资者》的博客中有过介绍，这里暂且不表。关于你自己是谁，涉及两个方面。首先是要了解自己的能力圈，或者说要清楚自己擅长什么、不擅长什么，弄明白自己的优势有哪些、劣势有哪些；另一方面是确定自己的投资预期是什么，以及投资预期是否合理、能否达到。
所谓投资方法。首先是要有一套相对系统的投资决策框架，主要包括资金管理、企业分析、股票估值、买入卖出等方面。其次，对于前面提到的各个环节，要掌握具体的原则和方法，如知道企业分析的重点是什么、都包括哪些内容、指标以及如何进行分析。这本书的一个主要亮点就是较为详尽地说明了如何进行企业分析和股票估值。最后，在构建较为完整的投资决策框架和相应的分析评估方法的同时，还应注意相关历史的学习和经验的积累。如要深入了解大盘和自己感兴趣股票的变化历史，从而为应对当前的波动提供借鉴。
在价值投资过程中，常常会面对一个重大的挑战：即有时候你要与大多数人、乃至整个市场相向而行（或者说采取相反的操作）。在这种情况下，如何确信自己的决定是正确的，并且坚定地执行，无疑需要强大的心理做支撑，因此，良好的心理是非常关键的。
以上，就是自己关于价值投资的一点体会，纯粹是班门弄斧，仅供大家批评参考。
2、“自上而下”的选股方法值得商榷
所谓“自上而下”的选股方法，即首先分析并确定哪些行业更有发展前景，其次再在这些好的行业里选择最有前景的公司。从表面上看，这种方法可谓是优中选优、好中选好。然而，现实和人们的直觉往往是不一样的。在本书关于具体行业的介绍中，读者可以不断地发现：一方面，在诸多快速成长的行业里，企业激烈竞争、投资收益长期不理想。其中，最典型的可能就是航空业、通信业和计算机硬件行业了，都是高大上的行业，但也许正是太高大上了，导致大量竞争者涌入，市场竞争激烈，企业盈利能力反而不是很好。而另一方面，在很多不被人们关注的行业里，却存在着不少好的公司和好的投资机会。如传统的消费品行业里的可口可乐。
由此可见，“自上而下”的选股方法貌似很合理，但并没有得到市场实际表现的支持。
3、股票估值方法
成功投资的核心是“低买高卖”，而要做到“低买高卖”的关键是你要知道股票到底值多少钱。因此，可以说相对准确的估值是成功投资的基本前提。
关于估值，有很多方法。如最常用的市盈率估值。即当一只股票的市盈率低于历史长期平均水平时或者同行业平均水平时，就是被低估了，可以考虑买入；反之，则可能是被高估了，可以考虑卖出。
上述估值方法，可以告诉你一只股票与其自身历史或者同行业其他公司相比是贵了还是便宜了，但都不能告诉你这只股票到底值多少钱。为此，书中提出了计算企业绝对价值的方法。
首先，作者指出企业的价值等于它未来现金流的折现值。其次，书中提出的企业价值计算公式是：
企业的价值=未来十年的自由现金流现值+永续年金现值 [1]
其中：自由现金流为经营现金流减去资本性支出，系指公司所有者拥有可以提取而又不影响公司业务的现金数量；永续年金现值是指永续年金价值的折现值，而永续年金价值是指未来第10年后（直到无限远）企业所创造的价值。用公式[1]计算得到的企业价值除以企业的股份数，就可以得到每股股票的价值到底是多少钱。
在具体计算中，未来第n年的自由现金流现值的计算公式为：
CFn/(1+R)n [2]
其中：CFn为企业在第n年创造的自由现金流，R为折现率。
永续年金现值的计算公式为：
CF10(1+g)/(R-g) [3]
其中：CF10为企业在未来第10年创造的自由现金流，g为企业自由现金流的长期增长率，R为折现率。
从上述公式可以发现，股票估值最关键的是要确定以下3个参数：1、公司未来的自由现金流是多少；2、折现率取多少；3、自由现金流的长期增长率取多少。关于折现率的选取，作者认为应该考虑两个方面的因素：一是资金的时间价值，二是风险溢价。其中，资金的时间价值可以参考10年期国债的收益率来确定；而风险溢价则需通过统筹考虑商业周期、竞争优势、业务风险、公司管理等多方面来确定。原则上，竞争优势小、风险较大的公司的折现率应当高；而竞争优势大、风险较小的公司的折现率可以小一些。
关于股票估值，还需要强调两点。一是股票估值追求的是相对准确，因为要想精确地计算出股票价值是不现实的。但尽管估值只是个相对准确的结果，它不仅可以给你的投资决策提供重要参考，并且可以在股价不断波动时让你变得更为平静。二是股票估值仅仅是个前提，要想提高投资成功的概率，还要耐心等待时机，即只有当股价低于估值，并且提供足够的安全边际时再买入。
以上，就是自己的几点读书体会，受个人认识与水平的限制，恐不一定正确，仅供大家参考。此外，有两点说明：一是很感谢译者将本书带到了国内，但是对于本书的翻译，个人觉得还有一些需要完善、修正的地方；二是书中有关行业分析的内容，都是基于2000前后的美国市场的情况总结得到的，考虑到我国整体经济发展阶段和具体行业发展特点的不同，建议大家对这部分内容要秉持一个谨慎保守的态度。
最后，再次向大家，特别是和我自己一样的投资小白们推荐此书。
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