一、公司基本情况

锦州银行辽宁省第二大城市商业银行，是首家在北京设立分支机构的地级城 市商业银行。目前在锦州、北京、沈阳等城市设立 15 家分行，主要的业务在华 北及东北地区开办。

在经济下行的压力下，我国区域性中小银行的发展面临较大的发展困境。宏 观经济是银行业的重要影响因素，传统银行的存贷业务与经济增长高度相关。贷 款/GDP 的比值应当维持在一个较为固定的水平。银行的盈利增长和资产质量表 现出明显的顺周期特性。

锦州银行的大部分业务来源于辽宁省锦州地区，但由于东北总体经济下滑，实体经济运行困难增多，区域、企业分化趋势加深，有可能向金融领域传导，这需要经历一个艰难的阵痛期。锦州银行从 2010 年以后的资产增长速度与经济基本面的发生了严重的不匹配，而资产的快速增长在后期也体现内不良资产的快速增长。

自锦州银行上市后，公司股东变动频繁且极度分散，截至2019H1，公司没有超过5%的股东。同时，由于引入战略投资者以化解内部经营困境，关键职位高管发生巨大变动，大部分来源于工行系统。

同时，2018 年锦州银行经历了会计师事务所变更、延迟发布年报等事件，2018年全年净利润为负，在资本市场上产生较大的信心缺失，反映出锦州银行在股权结构、内部控制等方面存在一定的问题急需解决。

二、 锦州银行的资产负债情况

1、 资产端

银行是经营风险的高杠杆行业，资产质量在经营过程中最为重要。锦州银行的资产规模自上市后保持高速增长，2012-2016 年期间保持40%以上的增长率。以2016 年为拐点，今两年来增长率逐步放缓，2019 年中报的数据显示，在2019年上半年，锦州银行的资产出现了负增长的情况。

从资产的构成来看，截至2019H1，锦州银行的资产中占比最大的为发放贷款及垫款和金融资产两部分，分别占比达48.24%与39.74%。其中，在锦州银行资产急速扩张期，主要依靠各类金融资产及应收款项类投资的迅速膨胀，以摊余成本列账的金融资产占比过高，超过发放的贷款及垫款，资产端的风险较大。而随着总体增速的放缓，锦州银行的资产结构有所调整，贷款及垫款在银行总资产中约占50%的比重。因此对于锦州银行资产端的研究主要考虑金融资产以及发放贷款及垫款的回收情况。

贷款集中度高，以对公贷款为主，风险集中。截至2019 年6 月，锦州银行发放的贷款及垫款总额为4269.38 亿元，其中公司贷款占总贷款金额的96.6%，较2018 年末上升1.6pt。相较而言，零售的风险小于对公业务。如图4 所示，从锦州银行对公贷款行业分布情况看，主要集中在批发和零售业、制造业、房地产业以及租赁和商务服务业，四类行业贷款占总贷款规模的比重始终维持在70%以上，且有进一步集聚的趋势。同时，前十大借款人的贷款额度占贷款总额的7.3%，但显然，客户的过度集中不利于风险的分散。

从贷款质量方面看，以2017 年为拐点，不良贷款率持续上升，拨备覆盖率持续下降。2019 年第一季度，不良贷款率达到6.88%、关注率达到21.6%，锦州银行正常贷款仅占71.6%。根据公司年报披露的情况，锦州银行不良贷款率的大幅上升来源于：1）宏观经济下行；2）业务所在区域的经济形势变差；3）部分行业客户经营出现困难。其中，制造业、交通运输业、电力燃气及水的生产和供应业、探矿业以及农林牧渔业的不良贷款率在15%以上。结合锦州银行的贷款行业分布，制造业的不良贷款率由2017 年的2.86%上升至2019 年上半年的15.92%，是造成锦州银行不良贷款率上升的主要原因。其中，锦州银行的第三大股东银川宝塔精细化工有限公司在2018 年发生的中期票据违约事件对已向宝塔集团授信的锦州银行的资本金和贷款质量造成一定的影响。区别于上一轮不良周期，本轮新增不良资产或来自于：公司股权结构混乱以及关联交易过多、战略冒进导致资产负债超速增、规避监管过分嵌套通道、经济结构转型下区域经济增长乏力等。

2、 负债端

根据2019 年中报，锦州银行的负债合计7657.50 亿元，较2018 年末略有下降，但资产负债率基本保持可控，与行业均值基本持平。从负债来源看，锦州银行的资金主要来源于客户存款以及同业和其他金融机构存款，占总负债的77%。总体而言，锦州银行的同业存款的依赖程度相对较高。而相较于个人、对公存款的资金成本，尤其是活期存款，同业借款的成本相对较高（按照同业拆借利率计算)，提高了银行的资金成本。造成了在2019 年下半年，400 亿以上的同业存单的密集到期，银行的短期偿债风险较大。而在资金的运用方面，不断提升的不良贷款率无疑将进一步增加银行的偿债风险。

三、 估值

由于银行业的项目更多采用公允价值计量，有别于工业企业的工业企业的历史成本法，通常利用相对估值法对银行业的价值进行评估。由于锦州银行的净利润为负，且账面净资产对于企业价值更强的反映能力，采用以PB 为基础的估值方法。

选取与锦州银行发展阶段较为类似的上市城市商业银行作为样本，即剔除大型国有商业银行、全国性股份制银行以及农商行样本，计算处平均市净率为0.9。由此计算出的锦州银行市值为537.372 亿元。结合目前锦州银行的经营状况，对该结果进行折价处理，以四分之三分为为基准，PB 为0.76，公司价值估计为453.78 亿元。

由于2019 年中报显示锦州银行的净资产收益率为负值，所计算出的估计PB为负，因此无法利用ROE 对PB 进行更为精准的估计。进一步，可以结合DCF 方法对企业进行估值。

四、 结论

锦州银行具有支持进行收购的几个重要特征。

首先，锦州银行股权分散，大东控比例不高，不存在5% 以上的控股东， 股东对公司的控制能力总体较弱 ，有利于收购的开展 。

其次，锦州银行在经历了一段时间的快速增长后，遇到了较大的经营瓶颈。对于不良资产的处理以及提升业绩的需求较为迫切。可以通过对锦州银行控制，提升业绩的需求较为迫切。可以通过对锦州银行控制， 管理不良资产， 化解流动性风险， 提升市场信心。 锦州银行整体以对公贷款为主， 虽然一方面增加了资产管理风险， 但另一 方面说明锦州银行在当地已经累积了丰富的经营资源 ，从贷款客户筛选方面看拥有一定的历史基础。

再次， 从宏观经济角度， 由于供给侧改革以及东北老工业区的，东北地区的经济必然将历一个阵痛期。但随着新产业加速布局以及结构调整，在中长期可以预见将会有较好的投资机。

同时，目前锦州银行出于业绩下滑期，市场估值位历史低位， 能够以较低的价格进行并购。同时工银、信达以及长城 入驻，包括高层换血，给锦州银行未来的发展提供了较强经营管理能力。 如果能遇见锦州银行整体经营业绩的改善， 将带来较大 的并购收益 ，获取长期的利益回报 。

但是同样存在短期经济下行趋势的继续延续或锦州银行的资产负债错配出现较大的流动性风险，使经营状况进一步恶化， 则收购活动的风险将大大增加。

在综合考虑以上问题的基础上，我认为锦州银行作为一家较为成熟的中小型区域性 城市商业银行的上市公司 ，在引入战略投资者后将会有较好的预期。收购通常可以 细分为现金收购、 股权式收购、 混合式并购及杠杆收购 ，对于锦州银行的收购，我认为将以持有至恢复基本经营业务正常运转，股价回升至正常估值区间时， 即并非基于收购后的协同效应的目的， 因此采用自有资金进行收购是较为合理的。

以上是为了一个实习的申请写的，给的时间很短，而且自己对于银行业的情况也不是特别了解，虽然实习没有申请通过，但是收获还是挺大的，以后继续完善吧！