投资者的自我修养

今天我们要讲投资者决策中最核心的一个部分——投资者。

前面我们讲了很多决策的逻辑和技巧，但是你想过没有，所有的决策最后都是由投资者，也就是我们自己来完成的。所以你了解好自己，是做好决策的一个根本。

我们在学校里学习的主流金融学和经济学都有一个假设前提，我们人类是理性的，会根据信息做最有利于自己的决策，用术语说，就是“效用最大的决策”。这就是你经常听说的理性人。

问题是，在现实生活中，我们真的都是理性决策的吗？拿投资这件事情来说吧，在熊市的时候恐不恐惧？在牛市的时候是不是盲从？你能不能够做到不以盈利狂喜，不以亏损悲痛，你总是能够听取别人的意见，但是又不轻信？

所有的这些行为，我想在我们投资者身上都不能够完全做到，也就是说我们人类的身体深处是根植着非理性（irrationality）。

所以从今天开始，我们要差不多花九堂课的时间，将我们身上最常见的这些非理性的行为偏误一一地拆解和分析。要做好决策的话，理解我们自身的非理性和心理偏误是必须的功课。

好，今天要跟你讲的偏误，叫做过度自信，过度乐观。

一、过度自信的存在：生理基础

我们首先来看什么叫过度自信，过度乐观。

包括我自己在内的很多人，可能会在平时的生活里觉得自己是一个谦虚谨慎的人，我们可能会过度自信呢？如果你有这种想法的话，你不妨先很快地跟着我对自己问下面三个问题。

我的开车技术是不是比一般人更好一点？

我的工作能力会不会比一般人更强一点？

我做爱是不是比一般人会更持久一点？

对这三个问题，如果你有一到两个问题，是 “NO”的回答，恭喜你，你可能真的是一个比较谨慎的人。

这是一个非常著名的心理测试题，在很多地方用不同的方法都测试过。有70%到90%的人对三个问题都给出了“YES”的答案。在学校里，会有80%以上的学生觉得自己的学习能力比一般人要好。基金业里边有70%以上的基金经理觉得自己比行业的平均水平要好，几乎90%以上的女性认为自己比一般人要好看得多。

你看，100个人里边，其实是不可能有90个人比一般人强的，在概率上这是不可能的。所以这些结果反映了人们具有一种什么倾向呢？就是过度的乐观，尤其是过度地高估自己，也就是过度自信。

听到这里的时候，你可能会有种感觉，这个倾向是不是不好的？其实在生物学上来说，乐观情绪是一种生物适应的本能，比如说当早期人类开始狩猎的时候，我们每天要面对伤残、死亡这些问题，所以人在受伤的时候，会释放出一种激素，这种激素缓解疼痛，又能够产生愉悦感。换句话说，如果没有生物意义上的乐观，人类可能不会繁衍到今天。所以过度乐观这种倾向是深植于我们的基因之内的。

可问题是，在投资这件事情上，这种对自身能力的过度乐观估计，就未必是好事了。

二、过度自信与投资

在金融学里边，有一篇非常著名的论文。1999年，加州大学的Terrance Odean教授，他找到了美国的一套数据，里面包括了1990年到1995年，美国6万多个账户的真实交易记录。他对这套数据进行了仔细的分析，发现了一些特别有趣的现象。

首先，一般来讲，对自己特别有信心的人，就容易去频繁地交易，因为一个人对自己特别有信心，他就总是觉得自己能够准确地预判。Odean教授把开账户的投资者按照交易频繁的程度分组，结果发现，那些交易频繁的投资者，比市场平均收益差不多低了整整30%，这个趋势特别地显著，交易得越频繁，亏损得越多。

更有意思的事情是，在数据里面发现，男性普遍比女性更喜欢交易，平均下来他们交易的频率是女性的1.5倍，男性总是容易过高地估计自己。

那很自然，这些容易过高估计自己的男性，亏损得也越厉害。我们把男女投资者继续分成已婚和未婚的话，会发现单身的男性亏损得最厉害，这就告诉我们，单身的男性其实是最过度自信的一群人。

Odean教授还另外分析了一组账户，这组账户是只针对已婚的人群的，而且是要求必须经过配偶的允许才能够进行交易。结果发现，那些需要妻子许可才能够交易的男性的表现，比单身男性要好得太多。更可怕的是，那些需要丈夫许可才进行交易的女性，表现比单身女性要差。所以说，过度自信的男性，不但是糟糕的交易者，还是非常糟糕的影响因素。

很显然，问题的根源就在于，男性在整体上呈现出过度自信和过度乐观的特征。

这篇文章出来，引起了金融界的轩然大波，很多人被这种证据说服了。

但是也有一些人提出了疑问，一共才6万多个账户，是不是有样本差异啊？后来就有很多的行为金融学家在实验室里面不停地重复实验。其中有一个实验就是，去随机抽一组专业的基金经理，另外随机抽一组心理系的学生，然后给他们提供一些公司的信息，像每个股票的名称、行业，还有它过去12个月的表现。然后让这些投资者在两只股票里挑选出表现更优的一只。

你想，专业的基金经理们很自信，觉得这是自己的专业，自己肯定可以根据这些信息做好分析，得出正确答案。

但是结果大出意外。第一，心理系的学生比专业投资者的表现好得多，准确率要高了10%左右。第二，让你更吃惊的，就是即使是心理系学生的准确率也没有超过50%。那意味着，你还不如用抛硬币的方法来选股。

这个实验其实就是再次证明了，越是在某一个专业上的人，越容易产生这种过度自信，有时候甚至可能产生“专业的幻觉”。

实际上如果你把我们的课程前后连贯起来，你就会发现很多逻辑都是自洽的——在前面我们讲的投资大师系列里面，你还记得吗？几乎所有的大师都跟你强调，不要过度频繁交易，要找准一个机会，一击而中。为什么大师们都会有这个想法呢？其中最重要的背后逻辑就是，不过度频繁交易，就是帮助你自己克服身体内这种过度自信的倾向。

三、如何克服过度自信？

好，对于很多普通的投资者来讲，最重要的一个问题就是，要怎么克服这种过度自信的倾向。

你看，对一般人来说，当一个很好的投资机会走向你的时候，我们人类的第一个反应是什么？一定是拥抱它，感到很兴奋。但实际上，在这个时候，你应该做的第一反应，是怀疑。然后再从逻辑上一层层地推演下去，直到你的怀疑完全地被推翻，你才能够说这是个好的投资机会。

美国通用公司的一个CEO曾经说过，他有一个导师，在大萧条时期开始，就成功地投资了很多企业。他的经验就是，他从来不相信任何一个企业是好企业，他对每个企业都进行批判性的思考，然后一次次地去挑战自己要投资这个企业的冲动，直到自己绝大部分的质疑都被推翻了，然后才进行投资。

在这么一个逻辑的指导下，他的投资进行得非常成功。

同样地，作为普通人，碰到有人跟你推销金融产品，宣传投资机会的时候，正确的第一反应是，我为什么要相信这是一个好的机会？

你可能以为这件事情做起来很简单，但是我告诉你，在现实生活中，我们特别地容易接受一些似是而非的信息。

比如说像P2P投资这件事情，2014年以后发展势头特别猛，然后打着互联网金融的这么一个旗号，很多人都特别地乐观。你现在到网上去找文章，有很多文章都告诉你，技术改变了金融的本质，金融行业要被天翻地覆了。

很多人都觉得技术改变了金融的本质，也就是意味着风险收益对等的逻辑要被打破了，只要有了技术，我们就可以找到风险低、收益高的金融资产了。这些人过于相信自己的判断力，在接收到这些信息以后，将这些信息当作了自己的认知，从而丧失了批判的原动力。

而且当你相信了这些信息以后，你会去找理由让自己强化这些信息。

所以当你遇见低风险、高收益这样超级好的投资机会的时候，你正确的第一反应是，它怎么会存在？然后自己要去做一些研究工作，去找市场上存没存在过和它类似的模式，在历史上或在其它国家是不是存在过类似的模式，是不是已经持续？如果它消失了的话，它为什么会消失？一层一层地推演下去。最后，除非你能够将自己所有的质疑全推翻，这才算到头。如果不能推翻，那么我觉得你应该宁可以静制动。

我希望你记得我在前面跟你讲过的一句话：人类有一个倾向，面对很小的决策的时候，愿意去运用逻辑推演的能力，但是面临复杂决策，比如金融投资决策这些要用到计算的决策的时候，反而喜欢用直觉去思考。这里面的原因，一是惰性，二就是过度自信——看上去风马牛不相及的一些心理偏差，会导致令人特别失望的投资结果。

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