为什么在所有“价值投资”的分析模型中，都如此强调企业的“账面价值”和“安全边际”？正是因为这种方式强调以尽可能低的初始价格获取企业自身经营回报所带来的资本增值，而最理想的状况，当然是能够以接近甚至大幅低于净资产的价格入股一个净资产回报率远超平均水准的优秀公司。可惜的是，牛市行至此时，这样的机会已经罕有。
在探讨创业板设立以来企业市值的增长时，我们必须区分来自通过“审批优势”上市后依靠“负成本”超募资金并购重组所产生的外延性扩张对企业净资产回报率产生的提升，以及由此预期而产生的股价正反馈循环，和依靠企业本身的“护城河”和供应链、产业链形成类金融循环，带来“表外”隐形杠杆优势所带来的净资产回报率内生性增长所产生的不同估值溢价及市值基础。
前一类公司的代表，是“有中国特色的SPAC”，利用股权资金的成本优势，实现远超传统负债程度的超级杠杆收购，从而实现资本层面上的整合扩张，并依靠“非负债”的扩张逻辑而不断壮大，后一类公司的代表，则是通过细分垄断优势占用产业上下游资金和源源不断的“现金奶牛”业务不断推升企业实际账面价值的传统白马。
值得注意的是，2015年以来，市场对前一类公司的追捧热度，确实会使人惊呼看不懂。如果将2014年末两市资产负债率最低的10家公司等权重编制一个指数，其本年至今的涨幅已达到125%。而实际上从2012年年中的债务紧缩开始，资本市场已经率先开始"去杠杆"，传统“重资产”行业似乎远远跑输以人力资本和知识资本为基础的非债权融资行业。体现在指数上，便是2012年12月初至今沪深300指数不到125%的涨幅和创业板指数430%的涨幅差异。
可惜，这并不是全部。从2011年12月中开始，业务毫无新鲜感的长安汽车已经实现了650%以上的区间回报，“傻大黑粗”的国投电力和长源电力，也实现了400%和300%以上的区间回报，体现在报表估值之上，这三家公司的PB至今都在4倍左右，动态PE更仅有10倍左右，获取可观的回报，并不一定要通过“市梦率”的方式。
选择基于预期，还是选择基于现实，如果只论结果，我们当然倾向于用更便宜的对价来获取等值的回报，时间杠杆的威力，只有寥寥无几之人能够体会。我们相信互联网改变人类生活，我们也相信科技进步将使明天更美，但持续、稳定、超预期的净资产回报率，才是股权投资能够获得长期优异回报的真正奥秘所在。
就算虚拟现实再美，摩尔定律还是将无情地清洗一切浮筹，为了社会进步，欢迎热情追捧匹凸匹炼金术，但那并不是我们想要的，我们只关心现实回报之美。在让我相信你的故事之前，请给我看看你的收款台吧。
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