1. 什么是适合今天的投资分析法？
2. 中美贸易摩擦的大背景下，中概股何去何从？
3. 阿里巴巴和腾讯，为何不回A股上市？
4. 同一家公司在A股和港股上市，估值为何相差很大？
5. 谁是下一家苹果公司？
接下来，我一个个来展开说。
兰志勇：何刚老师的投资逻辑有点像自上而下，不知道跟价值投资的自下而上相比，有什么优势？
何刚：我认为这二者并不矛盾。因为价值投资，如果你分析一家具体公司，你要对它的增长、它在行业所处的宏观环境做完整的分析，找到价值增长的内在逻辑，从而进行合理估值。这是一个非常具体的价值投资的落地方法。
无论是彼得·林奇还是巴菲特，他们的著作里都有非常具体详细的分析。但是，请注意，他们那时候是假设全球经济交流没有那么密集的情况下，去“安静地”分析一家公司本身的经营，尤其是它处于周期相对稳定、产业方向比较确定的时候。这种大背景下，聚焦公司分析公司的投资价值，是没有什么大问题的。
但是，今天这个时代，我们会看到整个全球经济的连接度、细密度都产生了非常大的变化。美联储加息对中国有影响，温州义乌的小商品生产对美国的CPI也会有影响。所以，在这种情况下，如果不从全球宏观经济、全球产业变局来分析，单纯地就公司看公司，尤其是龙头和巨型公司，你会发现你看不清楚它的涨跌和起伏。
举个例子，美国的投资分析师怎么分析星巴克？他们首先看中国经济的恢复情况，中国线下消费情况，还有中国的防疫情况。也就是说，一家世界级公司在全球所处的环境，决定了它的生意可以怎么做。所以，当分析师们看到星巴克在中国的店面开始恢复，中国的经济增长趋势开始明朗的时候，他们开始看多星巴克。这就是《全球投资报告》一直强调的，如果你看懂了全球经济、全球货币、全球市场和全球产业，再去看具体公司，你会发现把握起来比较容易。
另外，《全球投资报告》为同学们呈现的是投资逻辑的梳理，所以核心框架非常重要。我们具体分析一家公司，比如公司管理、运营和产品等，可以分析得很细。但是，如果这家公司所处的行业、经济周期和全球环境，你看不清楚，只做具体的微观分析，你很难抓住重大的趋势变化。
未央：中美贸易摩擦会给中概股带来哪些机遇和风险？
何刚：中美贸易摩擦是中美多重博弈中的一方面，因为除了贸易摩擦，还有科技、教育、文化、军事安全和地缘政治等各方面的博弈。但是，中美贸易大格局是在的，中美之间还有巨大的贸易规模，贸易摩擦只是其中一部分。不要忘记，美国和欧洲也有贸易摩擦，美国和日本也曾经因为各种摩擦“大打出手”。目前来说，我认为，中美贸易摩擦的风险基本可控，不会对中概股形成“致命”的伤害。
对中概股来讲，可能未来要考虑是不是必须要去美国上市。一方面，美国欢迎国际上各种公司去上市；但另一方面，由于中美贸易摩擦，中美之间对于中概股公司赴美上市的监管会更严格。而且，中概股公司赴美上市时，也要经过中国证券监管部门的审批和默许。如果一家公司有一些相对敏感的业务，比如涉及军方订单，有关国防安全，涉及一些敏感数据等，这样的公司在港股或者A股相关板块上市的可能性会更大。
但是，如果一家公司的业务相对比较清晰简单、数据比较透明、公司治理程度比较高、国际化也明确，尤其是公司的业务在美国有类似的公司在做，比较容易作为参照，那么去美国上市的时候，合规情况以及国际投资者的认可度都会比较好。
我要特别提醒一点，美国是一个相对比较成熟的资本市场，过去它对中国公司的概念的看重，正在转化为对中国公司的收入、盈利能力、治理结构、安全合规等方面的看重。也就是说，你的国际化程度能不能达到国际水准很重要。目前来说，我认为，美国市场不会一刀切地针对所有在美上市的中概股。
蛮人不荒：腾讯、阿里等公司，早先选择去港股、美股上市。发展起来后，为什么没有回A股？
何刚：这其中涉及A股上市公司的规则。第一，腾讯和很多中概股公司一样，有大量的美元外币投资人。这些投资人如果要退出换货币，收回去的是美元。如果在A股投资，退出的时候收回的是人民币。这里涉及一个外汇管制因素，对于外资入股、外资占比较大的公司，监管方面有一些限制。腾讯在香港上市，其实就是在中国境内上市。
第二，这也跟公司治理结构有关。比如阿里巴巴，马云拥有的股份并不多，但投票权巨大。阿里的股票分为优先股、普通股，还有管理的加权。它可以是，非对称的多层结构。A股是同股同权，20%的股份只有20%的投票权。如果A股这类规则不调整，腾讯、阿里回A股的可能性不大。如果腾讯的业务分拆了，有了新的股权和治理结构，符合A股公司的监管要求，那么它回来上市是有可能的。
第三，原来A股不太接受亏损公司，所以一些前期业务亏损的公司，选择去境外上市。从这个角度来看，我觉得腾讯、阿里回归A股的可能性，有待于A股市场制度和规则的创新。
陈学乾：有的公司在A股与港股同时上市，但两个市场的估值差异很大。在有港股通与沪股通的情况下，两者估值为什么还能差这么远？
何刚：这是非常重要的问题，说明你对港股市场有相当程度的了解。首先我们来说，差异是怎么产生的？因为A股市场相对的封闭和自成一体，很多公司在A股的估值比较高，比如中国三大电信运营商，很长一段时间只有中国联通在A股上市。中国联通在A股就成为非常稀缺的电信龙头和概念股。稀缺的情况下，在A股市场的估值就会偏高。
在港股市场，参照的是全球电信行业的平均估值，以及在港股的中国联通、中国移动和中国电信的相对估值水平。这种情况下，港股的估值就更能反映一家公司的国际估值水平。在A股的估值更能反映一家公司在中国本土的水平。
怎么看一家公司的估值是否合理？我认为，港股跟A股的估值差越小的公司，估值的合理性和透明度可能越高。反差越大的公司，意味着这家公司在A股可能相对被高估。港股对一家内地公司的估值，是衡量这家公司内在价值的重要参考之一。
不再是你以为的你：每次历史拐角处都有弯道超车者的身影，请问有哪个企业可能超过苹果的成长率，成为下一个引领者？
何刚：在智能手机领域，规模上有超过苹果的公司，比如三星。但盈利能力和利润能全面超越苹果的公司，目前是没有的。
那么，未来有没有公司可以超越苹果，创造更大的市值呢？我认为是有可能的。首先，在美国就有多家市值超过两万亿美元的公司，比如亚马逊、谷歌和微软。我个人觉得，非常有潜力的云业务，亚马逊和微软就是全世界最重要的两大云业务供应商。它们的市值增长里面，云业务有非常重要的贡献。所以，如果下一代互联网的重要趋势是产业互联网，那么云业务就是一个关键的增长引擎。亚马逊、微软，甚至谷歌，都可能因为云业务成为新的王者公司。相较而言，苹果的云业务目前还乏善可陈。
另外，特斯拉在新能源汽车领域显然是一个新王者公司。特斯拉可能有很多的争议和问题，包括产能、马斯克管理的起伏性等，但是全智能生产可能创造的奇迹，确实不可估量。传统汽车领域，年产量最高的大众、丰田等，一年生产一两千万辆就很多了。但是，特斯拉有可能通过技术创新、生产创新、流程创新，以及智能化的协同生产管理，实现亿级的产能。如果特斯拉能做到亿级产能，加上无人驾驶和光伏储能技术的优势，它成为在市值上超越苹果的公司，我一点都不意外。
当然，如果苹果的汽车业务能实现商业化，可穿戴设备能有更大的市场占有率，手机业务能实现俯冲式的降维打击，它自己成为四万亿美元市值的公司，也不是完全没有可能。所以，苹果的对手既来自同行和跨界的优质公司，也是自己。超越自己有多难，至少对苹果而言，目前独孤求败的状态，其实是非常真实的。
好，这一次的互动问答就分享到这里。如果，你有关心的投资问题，欢迎给我留言。
截至目前，《何刚·全球投资报告》已经完成了14场主题直播，内容涉及全球宏观趋势、金融市场变局、重要行业和公司等，如全球投资年中盘点，中国资本市场的价值，A股、港股和美股对比分析，以及苹果、特斯拉、腾讯、阿里巴巴等重要公司和相应行业的分析。未来，我还会结合全球投资趋势的重要变化和你关心的投资主题，为你带来主题直播。
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