共8个主题，涉及投资策略、选股方法、企业管理、加密货币等。开篇为个人感想，可直接跳过。
5月5号，从晚10点熬到凌晨4点多，看全了2018年伯克希尔哈撒韦股东大会直播。
自从了解到巴菲特和芒格两位投资大师，就一直梦想有朝一日亲临这场投资界的“伍德斯托克”。但就怕自己经济实力达标的速度，赶不上自然规律的残酷，毕竟两位老人家已经年纪那么大了（芒格1924年生，巴菲特1930年生）。
还好，两位老爷子前几年决定变通，以往据说进场也不许录像的股东大会问答，竟然与时俱进地搞起了视频直播。感谢互联网，让我们无需买世界上最贵的股票，也无需远渡重洋，甚至无需花一分钱（电费网费忽略不计），就可以亲眼看、亲耳听到两位智者的教诲，毕竟能不能到场都是其次的。
今后翻起《穷查理宝典》时，回想起芒格老爷爷旁若无人地喝可乐、吃糖的镜头，想想他们可口可乐和喜诗糖果这两笔绝妙投资，也够值回票（时）价（间）了。
这算是完成了心愿，遗憾也有：
一、自己的英文听力水平很差。国内财经媒体提供了中文同声传译，但译者毕竟没有专业的投资背景，翻译效果欠佳。只好一边放着原声，一边放着同传，听个大概。总的来说，看直播，仪式形式大过实质收获。（想想今年去了1万多同胞，其中应当有不少英文差的，人家花了那么多钱，我只花了几个小时时间，赚了赚了。）
二、问答阶段五六十个问题，其中干货不多。股东大会已经开了几十年了，近年来越来越水，原因也简单：一是二老该说的都说过无数遍了，二是问题实在都太差了。所有问题里可能还真是那个让巴菲特高呼“killing me”的8岁小女孩的最好。倒数阶段一位中国金融从业者问的关于“Family office”问题，甚至是赤裸裸地打广告（搜资料时已看到该机构在财经网站挂出的落地软文），比较尴尬的是，巴老爷没太理解她的问题，答非所问。
虽然如此，事后找了文字译本，细细研读三遍，还是有不少收获。
以下摘录出今年巴芒二人的精妙之语，共分8个主题，与大家分享。（译本主要来自雪球@RanRan 先生，未译部分参考新浪财经。序号和小标题为本人添加，内容有删减和语序调整。）
一、12岁巴菲特的初体验，国难当头买股票
我手里拿着的是一份1942年3月12日的《纽约时报》。在这份报纸出版的那一天，美国已经卷入第二次世界大战三个月了，战场上的形势不容乐观。报纸上，接连不断地出现坏消息。
那时，我一直在关注一只股票，CityService公司的优先股。1941年是84美元。1942年1月份是55美元。1942年3月10日，跌到了40美元。那个时候12岁的我是怎么想的呢？那天晚上，尽管利空新闻铺天盖地，我对我父亲说，我觉得我可以动手了。我让我父亲第二天帮我买3股。我把自己的所有积蓄都用上了，我只有那么多钱，那是我之前用了五年时间攒下来的所有钱。
我的买入价是当天的最高价，38.25，当天收盘跌到了37。我就是这么不善于择时，在我后来许多年的投资中始终如此。这只股票最后被CityService公司赎回了，赎回价是200多美元。
可惜，这个故事的结局并不完美。因为我1942年7月就把这三股每股40美金给卖了，总共赚了5.25元。
评：1、12岁时我们在干啥？2、抄底靠性格，最悲观时做出最乐观的选择，巴神天生有逆向（价值）投资的本事。3、守股如守寡，买的好不如守得住。
二、最简单的投资策略：买房买地买黄金，全都不如买股票
如果你这时只能选一项投资，你会怎么做。如果你想买一个一辈子赖以生存的农场，在决定买农场的时候，你要算算农场的产出是多少；如果你决定买一个一辈子都不卖的房子，你要算算这个房子能创造出多少价值，才知道自己买的是否合适。
现在，请各位设想一下，如果1942年3月12日，你自己投资了1万美元，用这笔钱买了美国股市的指数基金（虽然当时没指数基金，但是你可以像指数基金那样按比例买入标普500的成分股），现在能值多少钱？
5100万美元！
在此过程中，你什么都不用做，用不着学会计、用不着每天盯着股价。你只需要做一件事，就是想明白，美国能克服眼前的困难，在长远的未来，美国一定越来越好。只要美国越来越好，美国的公司也一定越来越好。用不着挑中牛股、用不着完美择时，你一生只要做出一个投资决定，而且做出这个决定的时机并不仅限于我说的这个时间，我们可以选一个更早的时间，你能赚得更多。
我想再多说几句。还是这10,000美元，如果你相信了周围那些悲观看空的声音，于是买了300盎司黄金。现在会怎样呢？你还是像当初一样拿着300盎司黄金，现在大概值40万美元吧。
公司总是将利润用于再投资，兴建更多的工厂、推出更多的创新。而你呢，年复一年地打开自己的保险柜，那300盎司黄金总是躺在那儿。你可以看、可以摸，但是它创造不了任何价值。永远不可能创造任何价值。你那时买了黄金的话，与选择黄金那种不能创造价值的资产相比，选择能创造价值的资产，你的资产总是在赚更多的钱、再投资、分红、回购，最终你获得的资产价值可以多100多倍。换言之，同样的钱，投资美国公司，能赚一美元，投资黄金，只能赚不到一分钱。
在我投资的过程中，我们乘借了美国发展不可阻挡的大势。想失败都难，除非你买错了股票、或者在不该兴奋的时候头脑发热。只要你从美国公司的股份中买入属于自己的一份，始终坚持长期买入，最终获得的结果是持有无法创造价值的资产没法比的，是炒来炒去、择时买卖、支付佣金没法比的。如果你听我的建议，也有个问题，热情为你提供服务的券商得被饿死了。事实如此。像我说的这么投资，你能比绝大多数职业投资的人和主动投资的人做得更好。获得和指数一样的收益很容易，超越指数的收益非常难。你用不着懂会计、用不着懂股市术语、用不着理会美联储加息几次，在一生的投资中，这些东西都不重要，最最重要的是建立并坚持自己的投资哲学。只要真正想明白了投资是怎么回事儿，所有那些自己不知道该怎么做的事儿，根本不必理会。
评：1、从历史长期数据来看（而且未来几乎一定也是如此），黄金、房子都不如股票。2、为啥呢？因为资产的增值，归根结底是要创造价值。上市公司可以做到，土地可以做到，房子和黄金则不会创造新的生产力，几乎只能靠交易增值。3、这段话已经把投资之道说得很明白了，可以说是最适合普通人的投资策略。
三、关于投资之道：就那么简单，可别人都不这么做
芒格：总的来说，我们总是从值得买入的机会中挑选最佳机会。然而，学术界的人总是不接受这个观点，他们如果接受的话，每个学期开始上课之后，登上讲台，讲这么一句话，就完事儿了，剩下一学期都无事可做了。所以，学术界的人总是搞那些复杂的公式，我称之为物理学嫉妒。那些人希望投资如同物理学一样精确。可惜，在物理学之外的世界，并不存在物理学中那样纯粹的精确。精确的错误只能带来麻烦。
所以，我建议你掌握一些最基本的规律，然后日复一日、年复一年地努力提升自己的判断能力，所有人都一样的，只能这样。
芒格：我后来想明白了，讲公司金融的那些老师为什么教许多错误的东西。我眼睛得病的时候，我咨询了一位特别有名的眼科医生。我发现他一直在用一种过时的方法做白内障手术。虽然更好的方法已经问世了，他仍然在用手术刀。我问他，你在这么有名的医学院任教，为什么还在教已经过时了的手术方法？他回答我说，“查理，我教这种手术方法特别有成就感。”学校里教公司金融的老师也一样。老师懂那些公式，教起来感觉很爽。把公式给学生一讲，把题一出，学生用公式一算就算出来了。老师觉得特别有成就感。可惜，那些东西什么用都没有。
巴菲特：无论什么时候，只要听到别人给你讲什么万能公式，你就要小心了。
评：1、奥卡姆剃刀原则，简单有效的，就是最好的，别整复杂了、偏离原则；2、但人们总是更喜欢复杂却没效的东西；3、简单的原则更有效，但过于简单的万能公式通常会害死人。
四、关于选股：如何“预测”行业赢家
请问两位，你们如何预测一家公司的产品将来能否成功，怎么才能看出来，哪些公司的产品能成功、哪些公司的产品不能成功？在大来国际(DinersClub)和美国运通之间，你们选了美国运通，在皇冠可乐(RCCola)和可口可乐之间，你们选了可口可乐，请问你们是怎么做到的？
巴菲特：先说美国运通。大来国际是信用卡生意的先行者。美国运通后来也开展了信用卡业务，原因很多，最主要的是它担心原有的旅行支票业务出现滑坡。其实，直到今天，人们仍然在用旅行支票。当年，美国运通开展信用卡业务，与大来国际，还有另一家名叫Carte Blanche的公司展开竞争的时候，美国运通并没有因为自己是后来者而采取更低的收费标准，相反，它制定了比大来国际更高的价格。美国运通发行的信用卡上面印着标志性的百夫长图案。1964年，我办了一张美国运通百夫长卡。在那个时候，美国运通的百夫长卡更尊贵、更高端。举个例子，假如你是做销售的，能从兜里掏出一张印有百夫长图案的美国运通卡，就感觉自己有种JP摩根的范儿。如果你掏出的是一张大来国际的卡呢？上面印的是花花绿绿的图案，你就像一个每个月都等着发饷的工薪族。大来国际的创始人是Ralph Schneider和Al Bloomingdale。他们是最早开始做信用卡生意的，这是他们聪明的地方，但是他们不善于包装自己的产品，这是他们欠缺的地方。
至于皇冠可乐，可口可乐之后出现了许多仿制品。1886年，雅各布药房推出了可乐产品，获得了巨大的成功。模仿者接踵而来，但只有可口可乐才是真品。假如你是推销皇冠可乐的，你对我说，皇冠可乐更便宜，比可口可乐便宜一半，问我买不买。这个可是喝的东西。1900年，6.5盎司装的可口可乐售价5美分。今天，如果是在周末特价时买，或者买促销装，价格还是那么便宜。我手里拿的这份报纸1942年售价3美分。其实，按通胀调整后计算，现在我们花更少的钱，能买到更多饮用可口可乐产品带来的快乐。可口可乐很便宜。
再举个例子，喜诗糖果。住在加州的一位年轻人，去女朋友家做客，带了一盒喜诗糖果作为礼物，他得到了女朋友的亲吻。那一刻，这位年轻人对喜诗糖果的价格敏感度完全消失了。
所以说，我们最喜欢的是那种能让人亲你，而不是扇你的产品。我们买了苹果，是看好苹果公司以iPhone为代表的产品的生态系统。我在苹果公司的产品中看到了我刚才说的那种特质，所以我觉得苹果公司的产品很了不起。不过，我的判断也可能不对。到目前为止，我们在美国运通和可口可乐上的判断是正确的。
1963年11月，正好是肯尼迪遇刺前后，美国运通遭遇了色拉油丑闻。那时候，人们真的很担心美国运通这个公司还能不能活下去。但是，没人停止使用美国运通的信用卡，没人停止使用美国运通的旅行支票。美国运通的旅行支票收费标准是业内最高的。就消费产品而言，有些东西，你自己能亲眼看到，你自己能由此比较准确地预测出未来会怎样。当然，我们有时候也会看错。查理，请补充。
芒格：我没什么补充的。我只说一点。如果在可口可乐刚发明的时候，别人找我们投资，我们应该会拒绝。
巴菲特：我们会拒绝。
芒格：我们会觉得，刚发明出来的可口可乐，是一种很奇怪的产品。
巴菲特：说得对。对于我们没有获得大量实际证据的东西，我们无法预测它的未来如何。在评估一个消费产品的时候，我们希望能实际了解到这个产品在各种不同情况下的表现。
1960年左右，菲利普·费雪写了一本书，《怎样选择成长股（Common StocksandUncommonProfits）》，这是最经典的投资书籍之一。费雪讲了“四处打探”(scuttlebut)的投资方法。本格雷厄姆教给我的方法主要是看数字，费雪讲的方法和格雷厄姆的方法不同。费雪的书非常经典。只要勤跑、勤打探，就能收集许多有用的信息。现在，人们管这个方法叫“渠道调研”。有的产品，是投资者自己可以获得直观感受的，有的产品不行。获得的感受，有时候可能是错的。不过，这种投资方法非常有用。我认为，这是一个非常重要的投资方法。Ted和Todd都经常使用这个方法。他们俩也经常派人去做这件事。查理投资了Costco超市，他也用了这种方法。查理越研究Costco公司，越能看出Costco新的好处。查理是对的。Costco有一批非常忠实的顾客群体。Costco总能让顾客满意，并且总是给顾客更多。这样的生意不成功才怪。只要让顾客满意，就成功了一大半。
评：1、在公开信息下，行业赢家其实是一目了然的，当然，买之前要做到充分研究、心中有数；2、“护城河”和“颠覆生态”都是有行业背景区别的，轻易不要相信RC可乐可以颠覆可口可乐的神话；3、没有经过时间证明的“梦想”，不足以投资；4、消费观感对投资有利有弊，去理解大众消费者的喜好，而不是个人好恶，例如老爷子不用iPhone，也知道苹果牛逼。
五、关于资本效率：为什么购买重资产公司
（8岁女孩Daphne，已经成为伯克希尔股东两年，第二次参会，她问：）从历史上看，伯克希尔最好的投资是在资本非常高效的业务中，比如可口可乐、喜诗糖果和盖可保险。但近期，伯克希尔开始投资需要大量资本和低回报的公司，比如柏林顿北方铁路（BNSF）。伯克希尔近期的大投资为何背离了原先注重资本效率的哲学？尤其是去大笔投入重资产公司，而不是去加仓美国运通这样的轻资产公司？
巴菲特：黛芙妮，你的问题把我难倒了，我庆幸她还没满9岁，我不知道她9岁还会提出多么深刻的问题。我坐在这儿就在想，我到底要怎么来回答这个问题，我还以为我买BNSF买对了，现在你一说，我简直觉得自己犯错了似的。
我的答案是这样的，我们一直都偏好这种可以给我们带来很多资本回报的公司，比如说像喜诗糖果，还有其它一些企业都是这样。美国运通的收益也是非常好，而且一直保持了很长的态势。我们为什么买BNSF这个公司呢？是因为我们能进行更好的资本部署，而且当时的价格也是非常合理的。所以，我们才当时进入这种重资产的领域。当然它如果还是轻资产就好了。但是在重资产投资的行业中，我们拿到的回报还是非常可观的，（因为）我们买它们的价格是很合理的。
所以，我们第二好的选择仍然是好选择，这还是一个很好的选择。
芒格：我很喜欢刚才那位年轻女士的说法，我觉得我们应该坚持这种理念。当然这是一个很好的模式，如果每个人都能一直买轻资产的股票，当然很好。那重资产就没人买了。我们公共事业方面的回报，铁路方面的回报，其实蛮令我们满意的。我们还有两家这样的公司，所以我觉得它们对我们来说虽然不是最好，但足够好。
巴菲特：如果我们把所有的钱都投入到可口可乐，当然那又是另外一种情况了。像苹果这样的业务，其实不需要太多的资本投入。但是很少有这样的企业，他们可以提供给我们这样的机会，去做这样的购买，因为现在这种高回报的公司已经很难找了，尤其是轻资产的公司，尤其是价钱合理的时候。
评：1、巴芒承认了，价格便宜的重资产好公司，只是“第二好的选择”，不是最好，但足够好；2、有可能的话，当然还是投入“第一好的机会”，但因为资金规模的变化，以及伯郡收购公司（注意：不是买股票）的习惯（等人上门，而不是主动出击），最好的机会没那么多了；3、如果时间拉长到十年二十年，收购BNSF可能真不如加仓可口可乐、美国运通；4、普通人可以去选最好的机会，别在那些次好甚至不好的机会上浪费时间和钱；5、财商教育，从娃娃抓起。
六、关于企业资产配置：持有现金、发放股息和回购股票
巴菲特：基本不可能发放特别股息，只有公司决定现有资本不能被更有效利用时，才会寻求其他途径来回馈股东。相信伯克希尔股东的自我选择能力，有相当大部分股东相信公司领导层会为股东谋福利。
我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能，更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更多的提高，我们不会做伤害股东的事情。
我们一直尝试做的都是最理智的事情，但不是说我们每天都要重复地做这些事，因为有时想去买，根本找不到好的股票去买。
芒格：一般来讲在美国很多公司，它能够出去买其它公司的股票，但是买了之后那个股票该不值钱了，所以这是一个常规的行为，在购买的时候公司的价值反而会降低。如果回购自己的股票，可能才是最有利的。
我们不太赞成其它公司的股票回购计划，但是苹果不同，他们本身也许就是最好的选择，所以我们赞成苹果股票回购。
评：伯郡现金储备创新高，却没怎么投出去，也不发股息和回购，同时其大笔投资的苹果却在高额回购。但管理者需要考虑的是：1、为股东利益考虑，第一选择是资本有效利用并增值；2、现金在手，却不应该为了投而投，引而不发，等待好球，大部分企业的并购却是相反；3、实在没能力为股东增值，就把现金返还股东；4、股票回购是比分红更好的返还方式；5、只有自己公司的股票明显低估，或者远比去收购别人好，回购才是合理的。
七、关于投资科技公司：那不是我们单子里的东西
巴菲特：在早期的时候，对我们来说有一点很清楚，投资科技股是一个很愚蠢的行为。
我一直尝试希望能够避免做一些事情——在这些领域，我自己没有太多的专长，只能去听外部人的意见。所以，有一些不在我们“购物单”的东西，我们就不要去碰了。
巴菲特：我们那时不是想我们要不要投资科技公司，我们要找的公司是已经很有竞争力，而且这个公司能够持久。我们的想法有时也不太一样，特别是在它的耐力以及它的持久性来讲。
在亚马逊成立之初，我就对它有所研究。当时我认为贝索斯要做成的几乎是个奇迹。而我一般不会赌奇迹会发生。当然当初如果我真的下注了，也还是不错的。或者我如果有一些内部的消息，或者是了解它的情况，可能又不一样。就像比尔盖茨（及微软）的情况也是一样的。后来他也建议我要不要投一下Google，但是我把Google的机会也错过了。很多人都讲Google你也可以错过吗？但我那时就想说，如果要付很多钱，而它并不值多少钱，我可能就不会投资。这个决定是错误的，因为我没有办法在那个时候做一个结论，现有价值以及未来价值的指标到底怎么进行运算，我不太了解。我那个时候没有去选择苹果，是因为它是一个科技股。有确定性后，我才会投资。
投资不是我把iPhone打开来才能了解是不是要投资，而是消费者的消费行为造成我对这个公司的兴趣。
我给你的答案是，这中间有很多事情我不了解，或者是我了解得还不够透，并没有你在这里看准球就能够打得到的机会，你要找到一个好的投资，你觉得可以打到他的球才会挥棒。当然，我们可能还错过了很多机会。
评：1、宁可错过、不可过错；不在能力圈，就别瞎碰，实在想碰，就研究清楚；2、别说巴老不懂科技股，他很早就在研究亚马逊、Google、苹果了，只不过确定性没达到他的标准；3、赌确定性，而非赌奇迹。
八、关于加密货币：非生产力资产全靠别人接盘
之前你说过不想在比特币上谈太多细节，加密货币你也不感兴趣，你为什么觉得它是一个泡沫呢？
巴菲特：这些没有生产力的资产都是这样，如果你买黄金，你再考虑一下它的复合增长率，可能一段时间以来都是非常低的。这种情况在一段时间不会做出任何价值的交付，你只能因为它稀缺，只能挖这么多所以那么珍贵，但是它到底能产生什么？什么都没有。
你想象一下没有支票这个世界会变成什么样，但是这个支票本身却没有任何产出，它只是金钱流通的一种方式，不是代替现金作为使用。任何一个你买非生产力资产的时候，都是依赖别人用更高的价钱接盘，因为他们觉得他们还会卖给下一个人，得到更多的钱。很多时候大家都在尝试这种情况，而且最后的结局都不是很美好。
很多人现在看到这样一个机会，然后就希望有这样一个机会来致富，特别是看到自己的邻居已经通过这种机会致富了，就会去投机，我觉得结果不会太美好。
芒格：我甚至比你还讨厌加密货币，就好像有人在交易大便。对我来说，这简直就是一种头脑混乱的反应，很多加密货币的交易人简直太恶心了，好象一些人在交易完全没有意义的东西，你就会说我也不能落于其后，我也要加入其中，担心自己没赶上这波行情，这是什么逻辑？
评：我没有什么可补充的了。
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