本文发表于《证券市场周刊》

一、三季度季报里的投资机会

经常关注上市公司公告的朋友可能会发现，上市公司一年会公布四次财务报告，两次季报（一季度季报和三季度季报），一次半年报和一次年报，这些财报之间，有什么区别呢？

首先年报是经过会计师事务所审计的财务报告，内容详实，数据相对精准，通常多达数百页，从经营范围到行业状况应有尽有，是不可多得的用来进行企业基本面分析的基础材料。

其次半年报是未经会计师事务所审计的1-6月份的财务报告，与年报相比，内容相对少一点，但也比较全，通常将公司和行业的上半年发展情况进行详尽的介绍。

再次是一季度季报和三季度季报，数据是截止到季度末的当年累计数，未经会计师事务所审计，并且内容很简单，通常只有四张财务报表数据和简要的营收利润变化说明，文字性材料极少。

与年报相比，半年报和季报都未经审计，因此存在着数据不准确的风险。

从数据详实性来看，年报＞半年报＞季报，但是从重要性来看，三季度季报是仅次于年报的。

为什么呢？

一季度季报信息量非常少，数据量也比较少，所以参考价值相对最低。半年报虽然资料详实，但毕竟只有半年数据。尤其是有些特殊的行业，主要业务和回款发生在下半年，半年报的数据有可能误导投资者的分析。

而三季度季报的时间点距离年底只剩下3个月，公司的基本经营数据已经可以大体估算出来，三季度的同比增幅差不多约等于全年的增幅。

从股价角度看，许多公司的年报行情正是从三季度季报披露后开始启动，一直持续到来年4月份年报发布。

二、以首份三季度季报为例，如何阅读三季度季报

10月9日晚间，A股第一份三季度季报发布，凌钢股份前三季度实现营收158.04亿元，同比增长17.89%；净利润12.77亿元，同比增长28.21%。

由于季度终了后，财务报告需要汇总分析等大量的后续工作，所以最先发布财报的企业通常账务比较简单，而且不存在修饰的情况。

账务简单的公司包括两种，一是特别优秀的，没必要修饰；二是破罐子破摔的，懒得修饰。

从数据来看，凌钢股份属于前者。

季报的信息量有限，该如何阅读呢？笔者建议从以下几个角度入手。

1、核心数据与往年三季度数据对比。

（单位：万元，数据来源：wind）

作为钢铁行业，供给侧改革带来的影响非常重大。通过多年的三季度季报利润表数据进行趋势对比，发现2016年起，供给侧改革进入尾声后，公司开始快速恢复。

（单位：百分比，数据来源：wind）

毛利率及净利率情况也是非常重要的指标，一段时间的趋势可以直观的看出公司的盈利能力的变化情况。凌钢股份在2016年快速增长后，2017年回归正常增长趋势，2018年仍有小幅增加。

（单位：百分比，数据来源：wind）

资产负债率（部分行业如房地产业要使用剔除预收账款后的资产负债率）的变化情况通常可以展示公司近年来的资产项目构成情况，以凌钢股份为例，资产负债率的增加主要是因为长短期借款的减少导致的，所以公司的财务“质地”越来越好。

（单位：万元，数据来源：wind）

一季度季报和半年报中的现金流量表，参考意义不是特别大。在中国，相当多的行业存在着上半年签合同供货下半年回款的情况，因此上半年的两张现金流量表经常出现负数，如果对该行业有所了解的话，并不需要过多担心。相对比之下，三季度季报中的现金流量表基本能说明公司的现金回款能力了。凌钢股份对现金回款的掌控能力比较强，除了一季度现金流量表经常出现经营性现金流量净额为负数外，半年报、三季度季报及年报常年为正数。

2、利润表与上年年报对比

对比完历年的三季度数据后，将利润表与上年全年数做一个对比。为什么要这么操作呢？对于成长性较好的企业，三季度的季报指标通常和上年全年数比较接近了。

比如凌钢股份，2018年三季度的净利润已经和2017年全年净利润基本持平

（单位：万元，数据来源：wind）

3、重大变化项目对比清单的解读

同时，公司的三季度季报中，会把资产负债表及利润表的变动幅度较大的项目罗列出来，并说明原因。这些内容需要用心的读一遍，往往能够发现一些经营中的细节。

比如凌钢股份的存货增加的原因是焦炭、矿粉、废钢、产成品库存数量的增加或存货价格的升高，我们可以知道这些商品进入涨价行情。可以把目光投向焦炭、矿粉的上游企业。

再比如短期借款减少，我们可以分析出公司的盈利能力确实是增加了，同时财务费用中的利息支出也会同步下降。

三、季报里隐藏的风险

随着价值投资观念的普及，上市公司业绩的好坏直接影响着公司的股价。因此A股企业对于业绩的诉求越来越强，尤其是准备减持、正在股权质押的大股东，一份好看的财报，无疑可以给股价打一剂强心针。

由于季报不需会计师事务所审计，调整的难度非常小，所以成为财务报告修饰甚至造假的重灾区。

1、不需调账，在三季度季报里偷换概念。

以苏宁易购为例，公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润610,310.7至620,310.7万元,同比增长808.59%至823.48%。

乍一看增幅非常可观，可以买买买了吗？但是苏宁的半年报已经披露，原来在公司的账务处理是存在猫腻的。

在上半年，苏宁易购出售了部分阿里巴巴股份，在扣除初始购股本金以及股份发行有关成本及相关直接费用后，实现净利润约人民币56.01亿元。因此1-9月份的60多亿净利润中，依旧是出售阿里巴巴的股份收益为主。

作为线上、线下兼营的零售企业，苏宁的核心业务并不盈利，倒是通过利用供应商货款的账期进行理财，获得了不菲的收益。公司竟然将这部分收益理解为“经常性损益”，从而通过文字游戏避免每年扣非净利润为负数的尴尬。

2、三季度季报造假。

苏宁易购仅仅是为了让数据好看，但并没有真正造假。另一家上市公司就是赤裸裸的造假了。

2016年10月10日左右，山东墨龙财务部经理丁志水、财务部副经理杨俊秋向财务总监杨晋汇报了公司三季度的财务情况，当时财务报表显示公司截至三季度亏损2.19亿元左右。在总经理张云三的授意下，10月17日左右，杨晋要求丁志水、杨俊秋对相关数据进行调整，以达到盈利目的。丁志水与杨俊秋商议确定后，杨俊秋安排财务人员刘洪涛修改了山东墨龙财务系统的相关数据。

山东墨龙于10月27日披露三季度季报，盈利834万元，并预计全年盈利600万元至1200万元。

披露完毕后，张恩荣、张云三父子借机大笔减持。2017年2月3日，公司发布《2016年度业绩预告修正及存在被实施退市风险警示的公告》。预计公司亏损4.8亿元至6.3亿元。

最终证监会进行了处罚：拟对张恩荣信息披露违法行为责令改正，给予警告，并处以30万元的罚款；拟对张恩荣内幕交易行为没收违法所得2032.41万元，并处以6097.23万元的罚款；拟对张云三内幕交易行为没收违法所得1792.94万元，并处以5378.83万元的罚款。

不难发现，在没有会计师事务所审计的前提下，季报的质量很难得到保证。因此在根据季报选择投资标的的时候，一定要找那些历史上比较“清白”的公司。

四、三季度季报里的其他关注点

1、十大股东变化情况。

除了财务数据，三季报发布的同时，会公布十大股东变化情况。比如凌钢股份，与6月份相比，香港中央结算有限公司（陆股通）一跃成为第五大股东。说明香港的投资者对这家公司情有独钟，可以当做投资参考。

如果十大股东名单里出现重要股东大规模撤离，那投资这支股票的时候就要加倍小心了。我们发现，除了陆股通外，凌钢股份的股东基本没有变化，所以是相对比较安全的。

2、非经常性损益情况。

三季度季报里会体现公司的非经常性损益情况，通过对该数据的分析，可以了解公司业绩中政府补助、投资收益、营业外支出的影响情况。凌钢股份的非经常性损益影响只有-870万左右，与9.96亿的净利润相比微乎其微。

如果有公司的非经常性损益对净利润的影响巨大，就可以了解到其中的主要原因。净利润中非经常性损益占比越高，则公司的真实盈利能力就越弱。

3、重要关联交易事项披露。

不少上市公司通过关联交易来虚构收入，关联交易占营收比重是个很重要的参考指标，三季度季报会披露重要的关联交易事项，供投资者进行对比分析，从而获得相对准确的判断。

1-9月份，凌钢股份的关联交易总额超过48.79亿，其中采购金额高达45.85亿，差不多是营业成本的三分之一。由此可以判断，关联交易对公司的真实业绩有着重大影响。采购商品的价格至关重要，根据公司披露的单价，矿粉、电、废钢等原材料的价格与市场价基本一致，那么公司的关联交易定价相对合理，可以初步判断不存在关联方资金占用的情况。