这段时间，关于“宝能系”收购万科的结局看来以华润退出收场，孰是孰非似乎已无关紧要，看到王石出现在罗胖的跨年演讲，让我很想和大家分享一下美国当年恶意收购浪潮的情况以及巴菲特是如何帮助阻击那些进行恶意收购的“企业掠夺者”的。
一、杠杆收购浪潮的美国往事
从上个世纪八十年初开始，美国国内逐步刮起了一股企业收购的浪潮，收购者通过资产抵押和发行债券，主要是发行垃圾债券的方式筹集资金，大肆开展企业收购行为。这一风潮成因主要有三个，一个是股票市场长期低迷，产生估值洼地和并购机会；一个是利率下降，降低了资金成本，还有一个是垃圾债券的普及，扩大了资金的来源。
美股市场在1982年新年这一天出现了让投资者欲哭无泪的一幕，道琼斯指数回到了1964年9月的水平，875点，也就是说，经过了17年的时间，股票市场原地踏步，回到了起点。经济疲弱、通货膨胀和利率高企，让股票如同低档衣服一样廉价。不过，这种情况让一些嗅觉敏锐的投资者发现了绝佳的购买机会和未来的增长潜力，而且他们找到了可以获取资金的好办法：借贷。 借贷是有成本的，但是好消息是，本来高达15%的利率水平开始逐步降低，相对较低的借贷成本提供了通过债务杠杠获利的机会，而且这些精明的投资家又能够大肆通过发行垃圾债券获取资金，很快，越来越多的人加入了杠杠收购的行列，一时间形成了一股热情高涨的潮流，交易规模急剧扩大，从1983年的45亿美元，猛增到1989年的766亿美元。不过，在1987年股灾以及随后一系列违约破产事件的打击下，这股杠杆收购浪潮元气大伤，很快就消退了下来。
二、坠落的天使：垃圾债券
说到杠杆收购，不能回避的一个话题就是垃圾债券，现在它有一个更为体面的说法叫“高收益债券”，因为发行者为了弥补投资者面临的更大的信用风险，给予了他们相对高级别债券更高的利息。最初，垃圾债券的发行者都是类似于宾州中央铁路公司这样的企业，债务缠身，濒临破产，希望通过发行垃圾债券拯救自己。而当时与垃圾债券投资相关的工作，包括分析师、银行家和基金经理在华尔街看来都是不入流的边缘人。
然而情况随着一个人的出现而发生了180度的转变。这个人就是被称为“垃圾债券之王”的迈克尔.米尔肯。他通过勤奋的研究，敏锐的发现了垃圾债券的投资机会，就是选择那些发展势头良好的企业所发行的、有足够安全边际的债券， 通过组合管理和风险控制，可以取得相当不错的回报，他推荐购买的一些垃圾债券的收益率甚至可以达到50%。很快，人们不再认为投资垃圾债券是一种冒险行为，相反对其趋之若鹜，造成供不应求。 于是迈克尔.米尔肯开始游说更多的企业发行垃圾债券，并且和杠杆收购结合起来，为其提供充足的资金支持，并逐步推动了80年风行一时的恶意收购，很多收购者被直接称为“企业掠夺者”，迈克尔.米尔肯毫不掩饰垃圾债券在这一过程中扮演的不光彩的角色，他甚至把某一年垃圾债券年会的主题直接命名为“掠夺者的盛宴”。然而，盛宴过后，米尔肯因内部交易锒铛入狱，这不禁让人想起了垃圾债券的又一个名字：坠落的天使。
三、巴菲特在阻击杠杆收购中的救星角色
巴菲特对于通过垃圾债券发行进行杠杆收购的行为十分不屑，这和当时的潮流格格不入，当然，巴菲特不止一次逆潮流而动，后来的科技股泡沫时期，市场对于他的旁观态度也是充满质疑的，只是市场最后证明，上帝站在了巴菲特这一边。对于八十年代风行一时的杠杆收购，在巴菲特看来是百害而无一利的，他认为这种交易造成的过高价格会伤害原有股东，因为购买者带来的价值不足以支撑他们所付出高溢价，这反而会让公司变得更加脆弱。所以巴菲特宣称：“我们决不进行垃圾债券交易”。
由于巴菲特的声誉、实力和针对杠杆收购的态度，他更多的扮演了阻击掠食者的救星角色。因为应对恶意收购的最好办法，不是像王石那样和人家讨论够不够资格的问题，而是回到资本的角斗场，把股份出售给你愿意接受的人，从而赶走你不愿意为其卖命的掠夺者。这样的行动要迅速而坚决。像万科这样，“野蛮人”已经踏进家门，再想把他赶出去，已经十分困难了。 通过救市的方式，巴菲特参与了多个阻击杠杆收购的交易，其中比较著名的是所罗门公司收购案和大都会广播公司/美国广播公司收购案。
在当时，进行杠杠收购的大军中也有一个领军人物，叫罗恩.佩雷尔曼，他在成功收购美国著名化妆品牌露华浓公司后，名声大振，当时所罗门公司的最大股东米若卡公司就找到了他，希望他能接管这家他们认为比较麻烦的公司。而当时以古特佛罗因德为首的所罗门公司管理层不希望这样的事情发生，于是他们向巴菲特发出了求救信号，最后巴菲特投入7亿美元，购买了所罗门公司票息9%的优先股股权，可以分配公司15%的利润，同时在股票价格达到38美元的时候可以将这些优先股转换为普通股。这笔交易对于巴菲特而言十分划算，不仅帮助击退了佩雷尔曼，而且获得了相当不错的收益，在进入所罗门公司第一年，巴菲特就得到了6300万美元的红利，不过这家充满华尔街气息的公司后来也因为国债承销舞弊行为给他带来了巨大的麻烦和苦恼，最终巴菲特还是从这家公司抽身而出。
相比较而言，巴菲特在大都会广播公司和美国广播公司收购交易后，进行了更长时间和更好的整合。最初，大都会广播公司的CEO汤姆.墨菲想要出手收购美国广播公司，而当时这两家公司都是众多企业掠夺者觊觎的肥肉，于是墨菲向巴菲特寻求帮助，巴菲特建议他聘请一位保护神，击退恶意收购者的攻击行为，当然最后是他自己充当了这位保护神，他先是斥资5.17亿美元获得大都会广播公司15%的股份，随后又和大都会广播公司一道投入了35亿美元的巨资完成了对美国广播公司的收购，付出了60%的溢价，但是他得到了一个拥有100家发行商、24个主流电视台、50个有限电视网络和若干个不间断电台的产业帝国。
杠杆收购浪潮虽然已经过去多年，但是它所产生的影响却持续的作用在美国乃至全球经济之上。一方面，美国普通民众消费观念产生了根本性地改变，大萧条时期以后形成的储蓄财富的观念被深深打破，负债消费的理念开始深入人心，花明天的钱买今天的东西变成了一种全新的经济时尚。另一方面，在投资领域，引用杠杠进行投资和投机提高收益也变成了众多投资者的惯常做法，由此产生了种类繁杂的投资策略和操作手段，其中长期资本公司几乎将杠杠水平发挥到了极致。这种借贷和杠杠的观念推动着整个经济的负债的水平不断提升，累计到一定程度之后终于轰然倒下，导致了2008年金融危机的发生。而巴菲特依然和大多数人不一样，依然喜欢用现金付账而讨厌借贷，依然可以在众多违约和破产是事件之中超然于外，并把每个经济危机时刻变成自己收购投资的绝佳时机。
创建于 2017-01-05
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