从追逐 “漂亮 50”到期盼 “新周期 ”
去年到今年上半年，为何追逐“漂亮50”？金融监管下高流动性资产的折价被修正。财经秋艳（公众号：qy666694）此前发文强调过，过去几年“资产荒”+利率市场化的背景下，金融机构将期限错配、流动性错配做到了极致。在这种做法下，大家都在追求收益，那么如何获得超额收益？其中一个方法就是牺牲流动性、降低资产资质要求，这使得高流动性的资产出现折价。而去年金融监管开始趋严，高流动性资产从折价变为溢价。所以我们看到“漂亮50”以及龙头股受追捧，本质上是在修正对龙头股、蓝筹股、高流动性资产当期基本面的错误定价。
静态来看错误定价被修复之后，市场开始寻找对未来定价的预期差——期盼“新周期”。对“漂亮50”的追逐一直延续到今年上半年，到了下半年，市场的关注点似乎开始切换到经济到底有没有“新周期”这件事情上。为什么市场会有这样一个切换？如果静态来看，到今年年中高流动性资产的折价已基本被修正。既然当下已没有估值洼地，那么市场就需要开始试图寻找“对未来的基本面错误定价”的机会，因而自然而然开始关注中国经济是否可能出现新周期的问题。
今年经济 “复苏 ”的两大真实动力已熄火？
未来的经济前景，除了短期供给侧改革+环保把商品价格推高之外，更重要的是经济/盈利改善能否持续得到验证的问题。今年为什么好？
出口+库存。今年上半年经济的韧性是超过市场预期的。从数据来看，主要来自于两个方面：1）出口的改善；2）原材料涨价带动的工业企业补库存。
出口：人民币的贡献将减弱。7月出口交货值增速已经开始放缓。出口增速可能不会降至负值，但是前期平均10%左右的出口增速应该是阶段性的高点。
另一个短期动力——库存增速短期可能也已经见顶。我们可以看到工业库存对名义GDP的拉动在今年上半年达到1.5个百分点左右。今年上半年我们看到库存增速升到10%左右，也就是上一轮供给侧改革时库存增速的上限之后，企业堆库存的速度开始放慢。
接力棒传给谁：“牛仔裤”的需求更为确定
供给侧改革的“倒逼”效应：企业转型。事实上，现在中国的经济周期很像2000-2001年的美国，经历了一轮大的周期扩张之后，利润率的很高的阶段已经过去了，传统行业都在试图转型。同时中国政府力推的环保措施，把成本抬升了，又加速了这个转型的过程。
美国经验：转型的两条路径——降成本、提效率。如何转型？从美国的经验来看，无非是两条路径：要么降成本，要么加大研发去提升产品的附加值。2000年之后的美国，所有行业都在降成本，比如Dell做全球供应链管理，把库存管理做到极致；比如很多公司把毛利率低的环节放到国外。我们现在也有很多企业开始把毛利率最低的环节转移到东南亚。当然，还有另一种路径，就是提高效率，提高附加值。
当然，转型并非人人都能成功。转型最后的结果肯定不是每一家公司都能成功产业升级。要去寻找哪一家企业能够转型成功，有巨大的不确定性。但是这里面有一件事是确定的。
有个美国加州淘金的故事讲给大家听：早年间很多人去加州淘金，但靠淘金成功的人并不多。但是，有意思的是，这个过程中有一家公司大规模成长起来了——Levis。因为每个去加州淘金的人都要买耐磨的裤子，于是卖牛仔裤的发财了。
经济转型也是类似的，每家公司都想投研发，每家公司都想做供应链管理，每家公司都想把成本压缩到极限，但这些公司最终是否成功是不确定的。但是有一点是确定的，也就是这些公司都会需要研发相关服务，都会需要供应链管理相关服务，都会需要降成本相关的服务，提供这些相关服务的企业是确定受益的。比如研发设计、第三方物流、融资租赁、信息技术服务、节能环保服务、检验检测认证等生产性服务业。
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