个人投资体系的建立

为什么

自己曾经后悔：其实预料到了下跌，应该早就落袋为安；或者其实知道之前是低位，但仓位太低。这种想法没有意义，因为它不能指导我的下一次决策。

人类没有预测能力。所以凭“感觉”和“分析”，判断什么时候买什么时候卖，就特别不靠谱。哪怕一直对，错一次就完了。关键是根本不可能一直对。所以，只能依靠体系和策略，把自己约束起来。你要做的只能是设计体系和策略，然后执行，然后改进，然后继续执行。

对于普通人来说，基本没有别的长期胜利的方法。

有了适合自己的投资体系才不会随波逐流，才明白自己为什么赚钱亏钱，凭运气赚的钱必然凭本事亏掉。投资体系实际上是概率和胜率的组合，要逐渐的学习和试错，才能调整到适合自己的比例。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中告诉我们：“ 要想一生中获得投资的成功，并不需要顶尖的智商、超凡的商业智慧或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪。”

这句话说到了核心的两点：投资系统和情绪管理。而情绪管理又跟认知有关，比如原始人看到打雷肯定会恐惧。我觉得情绪控制，最重要的是提升认知。“懂得了很多道理，却依然过不好这一生”，原因可能是并没有真正“懂得”这些道理。

怎么办

如何建立一套自己的投资系统？涉及到一些本质问题，按照重要性来排序就是：知己，知彼，价值观（策略），工具。

建立个人的投资体系就像搭建金字塔，最底层的最重要，每一个层级都要服从和服务于比它更基础的层级。

知己就是要正确的认识自己，明确自己的风险承受能力，期望的投资回报。

知彼就是要认识市场（股票，债券，商品，跨市场），了解它的特性。

价值观（策略）：价值观是知道主流的投资哲学流派，哪个适合自己。策略解决买什么、怎么买，怎么卖的问题。是配置还是定投，或者右侧追击。

工具就是具体操作中涉及的问题：

• 金融平台：场内（证券账户），场外（第三方平台），海外市场投资

• 投资标的：封闭基金，被动基金，主动基金，国债逆回购，货币基金，债券基金，打新股，可转债，

• 信息获取平台

• 投资交流社区

1. 知己知彼

1.1 个人认知

包括目标、知识、经验、技巧、能力、兴趣等。

• 兴趣（发动机）：喜欢做什么

• 性格（稳压器）：适合做什么

• 能力（燃料）：擅长什么

• 价值观（方向盘）：看重什么

对于投资，最核心的一点：风险承受能力，也就是自己安睡的程度。这涉及到了自己的性格（风险偏好），能力（识别风险，分清投资标的的特征），价值观（不懂不做，看到别人赚钱也不妒忌），当前的状态（年龄，医疗，买房，上学等），当前的状态决定了你能投入多少钱，这些钱多长时间不用。

第二点：这是从第一点的引申，找出自己能力圈和舒适圈的交界区域，待在这里自己才最舒服。不要去赚超过自己认知的钱，凭运气赚的钱，早晚也会凭实力亏回去，这是一种必然。努力方向就是扩大自己的能力圈。具体方法就是读书和实践，读书就是先建立认知框架，再看看大师是怎么想怎么做的，实践就是写下当前的想法，下一步操作的依据是什么，过一段时间再回顾分析之前自己的对和错。

关于读书，有两类：教科书，知识浓度大，框架非常清晰。这是用来补短板，建立框架，找到自己的知识盲区，然后才知道自己缺什么。缺点是太枯燥，难以坚持，刚学习的时候不知道这些知识有什么用。另一类是大师的经典著作，最好先资源去听书，然后才决定自己是否去看（有些书太难了）。还可以看一些大V的文章（不能靠这个来学习）。

每个人不同的个性、价值观，造就了每个人不同的投资哲学，这是一切的起点。

认识到自己作为普通投资者的优势：没有业绩压力，不用向别人证明我的优秀的投资能力，可以选择指数基金这种看起来既不高级，也不复杂的投资工具。

1.2 认识市场

学习基本的原则和知识，就是建立“常识“。

说起股市，我们都觉得风险很高，波动很大，稍不留神就要亏钱。但事实真的是这样吗？ 如果你格局站高，眼光放远，就会发现这样的结论：中国A股市场，从1994年底到2019年初，代表整个市场的万得全A指数从380点左右增长到了3500点以上，年化收益率超过9%。

如果你不相信，可以看看下面这张图，来自在投资界被反复引用的一本经典著作《股市长线法宝》。

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这说明了什么呢？说明很多人其实忽略了一个重要的事实：整个投资市场，不管是中国、美国还是其他大部分国家，一直都是在上涨的。

市场其实一直在上涨，为什么很多人的投资还是不成功呢？ 在我看来答案有两个：

1. 太难。股市中大部分股票都是垃圾股，你选到好股票的概率太低。（选宽基指数基金能解决这问题）

2. “不作死，就不会死。”我们在局面大好的情况下，自己主动犯下的错误实在是太多了。

这张图包含了很多信息：大类资产，波动范围/幅度/时间长度，波动的相互关系。看懂了，才能明白资产配置的底层逻辑。

大类资产的属性

大类资产包括：股票，债券，商品（黄金，石油，大宗商品），房地产，外汇。一些种类国内没有工具，或者受到限制，操作不了。

1 股票

股票是长期收益最高的资产，当然也是波动或者最大回撤最高的资产。这也就是说我们在组合里放入股票，是为了获得高收益，与此同时，也必须承受其带来的回撤。股票这类资产的长期收益率的水平在8%-10%之间。这个数据在美国市场和中国市场，甚至全球其他各大股票市场上都是适用的，如德国、巴西、阿根廷、印度等。

2 债券

债券长期收益仅次于股票。在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收益率被称为是全世界资产价格的定海神针，算是风险最小的资产了。它的总体收益率在2%-4%左右。中国十年期国债收益率的历史均值大概3.7%左右。

国内买纯债券基金，长期来看，收益大约4-6%，波动率比股票小。

3 黄金

黄金能保值，但它不产生实际回报，过去两百年来它的实际回报是零（扣除通胀因素等）。 黄金有正回报的阶段就是高通胀时期。

当比较严重的金融危机或战争危机来临时，黄金可以起到一定的避险作用，但不代表其价格一定会涨。

如2008年金融危机，黄金价格同样下跌了30%之多。

4 石油

影响因素多且复杂：

• 石油美元（美元不代表全球经济的时候失灵）

• 政治因素（2014年，克里米亚危机，为打压俄罗斯，油价下探20元）

• 新能源的替代（新技术发展，页岩油开采成本降到40-50元？）

• 新的供给（美国从石油进口国变成出口国）

说了这么多，其实我不懂。不懂就不做，即使要做也是用亏光不心疼的钱来参与。至今仍旧不理解为什么2008年金融危机中，石油价格能大幅度上涨到140美元。

2. 投资哲学

2.1 选择投资低成本的低估值低指数基金

三种主要的投资哲学流派：

第一，价值投资。也就是用尽各种方法寻找低估公司，回到正常或者高估卖出。（巴菲特）

第二，趋势投资。识别趋势，趋势开始下跌卖出，趋势开始上涨买入。包括追热点，打板这些，都算趋势投资。（索罗斯）

第三，量化投资。（纳西姆·尼古拉斯·塔勒布）

投资哲学，是在“个人认知”之上发展而来的。你是什么样的人，你看到的世界是什么样的，决定了你会具有什么样的投资哲学。巴菲特、索罗斯、塔勒布的生长环境、个人兴趣、成长路径，决定了他们对世界的认知，也最终形成了他们的投资哲学。

投资哲学不同，选择也不同，比如同样是下跌，巴菲特可能选择买入，而索罗斯卖出。

我认可的是价值投资，它是非常难得的 ， 即符合历史规律 ， 又符合商业逻辑的投资体系。

历史规律方面 ， 价值投资最有代表性的两个因子 ： 低市盈率和低市净率因子 ， 在全球各国股市的回测中展现了明确的超额收益 。 商业逻辑方面 ， 市盈率因子所代表的“经营价值”和市净率因子所代表的“清算价值” ， 本就是真实的商业世界中 ， 一家企业去并购另一家企业时 ， 最最看重的两个要素 。 格雷厄姆这个人 ， 之所以能够封神 ， 并不在于他开发了多么复杂的系统 ， 而在于他率先获得了将证券市场与真实世界打通的洞见 。（源自《投资要义》作者）

但价值投资太难了！我认为是所有投资方法中最难的，要弄懂一门门生意，谈何容易！很多大佬终其一生都在研究企业价值。

结合约翰伯格的观点：通过指数基金投资市场是普通投资者最好的选择。（个体公司难以判断，整体判断的难度就降低了。）

两种理念结合，我选择投资低成本的低估值低指数基金。

2.2 放弃选个股或者主动基金

我承认确实有主动基金表现比指数好，但我怎么能够找出它？选出来了我又怎么拿的住？这两个条件都是小概率事件，同时满足，可能性就更小了。即使我运气爆棚，买中了，这个基金由于业绩好，大量资金申购，于是基金业绩再次回归平庸。

《漫步华尔街》这本书里，列举了很多数据和图表，证明了主动基金难以打败指数基金。这是美国的情况，那么中国呢？

晨星五星

晨星五星主动基金第二年跑赢平均的统计概率是38%。

Wind五星

我们对Wind五星评级基金进行轮动，从2015年到现在平均涨幅是11.8%，而如果随机买入，整个行业的平均涨幅是11.6%。

显然，通过历史业绩为核心对基金进行打分的评级系统，对于我们筛选业绩更好的基金而言，也没有任何帮助。

冠军基金

选当年的冠军基金呢？我们会发现过去十年的偏股型混合基金冠军里，十只有四只基金，第二年业绩不仅没能延续第一，反而排到了倒数20%。而另外有四只冠军基金，次年延续了比较好的业绩，排在了前20%。其余两只的冠军基金，次年表现平平，处在20%-80%的业绩区间。这么看来靠上一年业绩去买基金似乎不怎么靠谱。

总的来说，股票型基金历史业绩的好坏，对于预测未来业绩可以说基本无效。

详细情况

且慢的这张图直观看出追冠军基金还不如随便买。

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3. 投资策略

所谓策略，是如何具体进行投资。比如，“定期定额定投”这种最简单的定投就是一种投资策略。比如“网格”交易也是一种策略。比如资产配置还是一种策略。在这个基础上才能自我跟新和迭代。策略非常重要，没有策略，我们做投资就是无本之木，就只能靠情绪来做投资，可以判定，没有策略，99.99%的投资者绝不会成功。如果随意的交易，就只能水波逐流。

然而策略不等同于体系。

世界上没有一个完美的策略。如果有，那就会出现所有人都使用它的情况，这是不可能的。每种策略都有自己的优点，也有自己的缺点。

这个时候，我们就需要几种不同的策略搭配，成为一个“交易体系”。就像打仗，有地面部队、空中部队、导弹部队。一定要相互配合，才能取得战争的胜利。一个成熟的交易体系中，一定要有长期策略，短期策略等各种交易策略互相搭配。

预测是可以的，但千万不要只用预测去做操作。那样跟赌博没什么区别。我们必须要有必要的策略，为我们的预测保驾护航。比预测更重要的是，你要知道遇到任何情况，都有方法去应对。（源自E大）

3.1 使用资产配置的策略

对于长期策略，我选择资产配置（主流）；对于中期策略，我选择网格（测试阶段）。

3.1.1 战略性资产配置

我的性格偏保守，大类资产配置选择常规50：50配置，根据估值和股债比，可以调整到6：4。7：3的极端比例，5-7年才遇到一次。

商品不是标配，需要应对通胀或者不确定性的时候阶段性持有，持有时，比例是 451 或者 541，商品占比不超过10%。

估值判断：参考天天基金或雪球上的估值，在低估区域才超配。

股债比：比较全市场盈利收益率和十年期国债收益率。

比如2018年底，如果用国证A指代表全市场，PE 12.67，过去十年最低估值是2012-2014年的 11.6，当前低估，应该超配。

盈利收益率（PE的倒数）7.8% 对比国债 3.3%，超过了2倍，所以应该超配股票。

从纵向（自己跟自己比）和横向（跟债券比）两个维度考虑，都应该超配股票。保守6：4，激进7：3。

再例如在2020-3-1这个时间点，国证A指 PE 16.12 估值适中， 不应超配。

国证A指 盈利收益率 1/PE 为 6.18%，十年期国债 2.79%，超过两倍，股票应该超配。

综合考虑，可以略微超配，比如 55:45，也可以维持原有比例不动。超配的时候，增加相对低估的指数。

进阶：

仓位实际上是一种概率。你认为100%涨，就满仓。100%跌，就空仓。涨跌差不多就半仓。70%会涨，就7成仓。这个概率通过估值，情绪（新开户数，新基金募集规模，机构仓位 88%），资金（成交量，两融余额），政策导向（重要时间，重要领导的讲话；同方向政策的连续性）等状况分析得出。

这里面很多因子是经验值，偏艺术。

3.1.2 战术性资产配置

（1）中国股市。以中证800（沪深300+中证500）指数为业绩基准。

在股票权益仓位内，以沪深300+中证500为基准，买入对应指数基金为基本仓位，在整体熊市时，选择消费和医疗基金部分替换宽基指数，单个行业比例小于15%。

以2018年低为例，当时市场整体低估，因为中证500 估值跌到了历史百分位0%的位置，超配中小股票，把沪深300：中证500=7：3 的比例调整为 5：5。同时可以配置中证消费和全指医药，这两个行业很难到到达极低的估值，相对低估就可以买入了。

证券公司是周期性行业，可以少量配置，指数PB<1.4时，开始定投，低位PB=1.2。

（2）其他股市。美国、德国、日本市场以标普500、德国30、日经225为基准。在国内股市没有机会的情况下，且估值在50%以下时，根据低估、跌幅情况综合考虑投入仓位，买入对应的指数基金。（有没有更好的判断指标？）

缺点：申购/赎回周期长；因为外汇限额，经常会停止；场内经常大幅度溢价；跟踪误差大（德国DAX）。

（3）债券。10年期国债收益率为基准。依照过去十年经验，跌破3%要考虑卖出，高于4%，要加大比例投入。

（4）商品。

（4.1）黄金。1200美元/盎司是黄金的成本价格？1200以下，分批买入，比例最多10%。

（4.2）石油。美国页岩油开采的平均成本在40美元——50美元之间？美原油50以下，分批买入（南方原油/华宝油气），最多5%仓位。

3.1.3 动态再平衡时间点

（1）每年12月初做总结和配置思考，并决定下一年的资产配置，12月底前完成买入配置。 （2）每年6月初进行回顾，决定是否重新进行战略性资产配置调整，如调整则6月底前完成调整。一般不调整。 （3）如果每年的两次调整中间发生了极端事件（如跌破中证800历史最低估值或李大霄喊底之类的、牛尾趋势卖出后），也开展配置调整。 （4）其他时间，保持战略性资产配置比例不动。

3.2 网格策略

个人快乐基金：实践网格策略，这是一种中期策略。

本质是管不住手，承认自己的弱点，分出3-5万，做网格，低买高卖，做错了也不会损失太大。

4. 工具

常用金融产品购买平台

蚂蚁财富（支付宝）

天天基金

海通证券

雪盈证券（美股/港股）

信息获取平台

天天基金：查看部分指数估值，基金业绩，规模，持仓，费用，基金经理基本信息。

晨星网：筛选主动基金，查看债券中的可转债比例。（债基指数产品太少）

中证指数官网 ： 查询指数编制信息，估值等。

英为财情：十年期国债收益率

全球CAPE估值查看：从地域上来看，全球哪里席勒市盈率更低。

收费平台：万德（Wind），东方财富Choice

社区

雪球

集思录

5. 纠错机制

出错了怎么办？承认自己的错误并且卖出。分析错误，改进系统，避免下一次再犯。

当系统似乎不再有效的时候怎么办？停下来（比如 1969 年巴菲特关闭了自己的合伙公司），改进它（比如认识芒格后，从格雷厄姆的捡烟蒂式的投资转变为用合理的价格长期持有优质企业）。

每一个优秀的投资人，都会最终进化出自己的系统。当系统失灵或者出错的时候，他们会停下来，反思系统的问题，去改进和进化它。与此同时，不管出现什么样的市场情况，他们绝不会违反自己的系统而去做主观交易。无论市场是喧闹还是冷清，恐惧、贪婪、嫉妒、怀疑这些情绪都不会对他们自己的投资系统造成侵蚀。

每次想追热点的时候，都可以停下来想想是否违反了自己的投资系统。系统错了，可以改进。而一次违反系统的主观交易，即使短期对了，长期来看，却可能带来更大的损失。

计划你的交易，交易你的计划。成功的投资者，无须在市场上百战百胜，而是遵守一个投资计划，信奉一套理念和系统，严守纪律，永远赚钱下去，要比某一次赚很多钱重要的多！