年中帮基金经理做过一个图，大概是拿A股PE的倒数和10年期国债收益率做比值，当时那个值还在半山腰。今天突然想起来，就认真把这个图背后的逻辑梳理了一下。
为什么那1/PE和国债收益率作比较，这个我在网上查查，大约可以回溯到格雷厄姆，他将市盈率的倒数定义为盈利收益率。《指数估值之盈利收益率》一文中提到：
盈利收益率达到多少才足够便宜值得买入呢，格雷厄姆认为有两个标准。
盈利收益率超过10%：这是格雷厄姆观察总结股市历史估值得出的结论，他发现历史上大多数国家的股市在熊市最低谷的时候都能够达到10倍市盈率以下，也就是说，市盈率达到10倍以下代表市场整体已经处于低估状态，此时买入未来大概率会上涨。
盈利收益率超过国债收益率的两倍：国债收益率代表的是无风险收益，也就是说当盈利收益率超过无风险收益率的两倍时可以买入。
上述两个标准只要满足其一即可投资。投资策略为定投。
A股目前的估值如何？我这里借用了《一文读懂估值：2700点真的是低点吗？》一文中以历史比较法为基础，提出的改进后的估值方法。
我们用股票的投资收益率，减去市场的无风险利率，这里无风险利率我以10年期国债的到期收益率为代表，算出股债收益率差。当差值越大的时候，说明股票相对于无风险利率的收益越好，也就表示股票越低估，而差值越小，甚至小于0的时候，则说明股票收益率太低，甚至低于无风险的收益率，则股票明显高估。
再考虑经济环境和企业的业绩变化趋势。
大部分人会有一个直观的推断，就是以前中国经济增长快，所以中国企业赚钱多，现在经济增长速度逐渐变慢了，企业以后赚钱就越来越难了。听起来很有道理，但是如果我们把时间拉长，去查看历史数据的话，就会发现，企业的盈利能力其实并不会变差，只是会随着经济周期在一定范围内波动。
其实很好理解，这正是市场发挥了资源配置作用的正常结果。虽然市场总体的ROE随着经济波动保持在一定的范围内，但是构成市场的企业其实发生了变化。落后的企业被淘汰，从市场上消失，新兴的企业出现，贡献更多的利润，而资本也从老旧的企业中抽出，注入新的企业中去。
如果我们知道一个市场的ROE总会向均值回归，我们应该在ROE低的时候买入，这个时候PE的估值一般也会比较低，买入之后等待ROE随着经济周期复苏而上升，才能同时赚到盈利和估值的钱。这种时候，也就是巴菲特说的别人恐慌的时候。相反，当ROE处于高位的时候，市场往往很火热，估值也已经很高了，这时候应该卖出股票，也就是巴菲特说的别人贪婪的时候。
首先，我们以1998-2017年20年的市场总体ROE为样本，取出中位数，代表ROE均值回归的均值。接下来，我们再用PB除以这个均值，得到对应的均值PE，最后取均值PE的倒数，得到均值下的投资收益率。这样，我们就可以依照之前的处理方法，与无风险利率进行比较。
我这里采用的是万得全A指数（881001.WI）。
考虑到中国股票市场区分为上海交易所和深圳交易所，但从整体考虑需要有一个统一的指数表征市场走势情况，全部A股指数取样所有在上海、深圳证券交易所上市的股票作为样本股，以流通股本作为权重进行计算。
得到的图形是如何的呢？大概是这样：
这里的蓝线是万得全A指数，坐标轴为右轴，采用的是对数坐标形式。市场过去ROE的均值采用的是从2002年起各个单季度ROE的算术平均乘以4（年化），这个值是11.6923%。PE则是通过PB与ROE推算而得。灰色部分是1/PE与10年期国债收益率的差值。这个差值为负往往意味着市场的高估。
这个差值在3%（左轴）以上从历史上来看就是比较低估的区域了（橙色部分），而4%几乎就是极端值了。现在如何呢？
2018年9月17日，这个值为3.9229%。
2018年9月17日，这个值为3.9229%。
2018年9月17日，这个值为3.9229%。
从历史上看，低估并不意味着牛市来临。但是，从现在往未来看2-3年，股票这个资产大概率会给你提供比较丰厚的收益。
定投指数基金吧，如果你现在还没开始。
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